| 现状 | 展望 | |
| 利率品种 | 月初，中采PMI和汇丰PMI走势继续背离，3月CPI数据虽低于预期，但有走高趋势，导致债券收益率延续季末趋势缓慢上行。4月16号，克强总理在国务院常务会议上提及对县域银行定向降准，债市收益率应声而落，全面下行。其中以国开行金融债下行幅度最为明显，1Y-10Y各关键期限收益率均有近20BP的整体下行。国债由于前期涨幅较多，涨幅较为有限。 | 克强总理近期频繁表态不采取“强刺激”政策，而是推出铁路建设、棚户区改造和保障安居工程等所谓“微刺激”举措——本月中旬央行宣布的定向降准也可以视为配合手段之一。无关乎手段强弱，在于态度变化。基于此背景，我们猜测央行的态度可能也会发生部分转变。此前中性的货币政策，在具体执行中发生一丝松动：从以往中性的“紧”转为中性的“松”。利率债预计将迎来一轮配置行情。 |
| 信用品种 | 本月信用债同样延续先跌后涨的走势，整体收益率较上月初下行10BP左右。定向降准所释放的宽松信号对市场预期的影响功不可没。由于3月份上交所超日债违约的影响，民营企业和交易所低评级公司债受到较大波及，一级市场的交易所公司债发行量仅为去年同期的1/2。避险情绪和定向降准效应叠加下，具有隐性政府担保的城投债在本月大放异彩，一级市场发行1500多亿，是去年同期的2倍以上。 | “微刺激”不等于全面放水，个体违约的利剑仍然高悬。我们依然认为年内信用风险事件的爆发不可避免，中低评级信用债利差扩大的风险较为确定。考虑到央行货币政策执行中可能存在的转变，对于高评级信用债可以进行部分配置，继续回避中低等级的信用债。 |
| 可转债 | 大盘转债在4月表现相对较好，在大盘大幅震荡的背景下仍获得绝对收益；中小盘转债受到中小盘股票的整体调整影响，整体亏损，部分个券，比如东华转债下调较大。 | 大部分转债的绝对价格不高，且从股性和债性的角度，估值也不高，具有一定的安全边际，但在经济增速放缓的大背景下，转债不具备获得系统性收益的基础。近期出现了多只新发转债，中小盘转债进一步增多，将是未来获取结构性收益的主要品种。后续维持中性偏低的仓位，重点布局绝对价格较低、弹性较大的品种。 |
备注：
(1) 平价全称转股价值或转股平价，是假设一张转债按照转股价转化成对应股票后，按照股票价格计算的价值，具体计算方法是：转债面值(100)/转股价格×股价。
(2) 转股溢价率用于衡量转债正股波动对转债价格的影响，计算方式是：(转债价格-转换价值)/转换价值。
