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回撤小业绩好,如何用50%仓位做到19%的年化收益率?

2020-07-22来源:好买商学院

  最近市场大起大落好不刺激!更有网友脑洞大开说现在这市场简直是“猴市”,上蹿下跳的。其实就像“胜败乃兵家常事”,涨跌也是市场常态,近期市场变动确实有点剧烈,但是对长线投资者来说,只要你的投资标的没有问题,就不需要对未来太过于悲观。

  不过这样的过山车真的不是谁都愿意坐、也不是谁都坐得了的,有些人确实风险偏好不高,但是又想参与股市,这个时候其实就比较适合选取一些偏稳健的投资品。这一期我们要介绍的这位基金经理,就是一位以稳健著称的投资健将,就连他管理的代表基金,也是以“稳健增长”命名的,他就是广发基金的傅友兴。

  一、穿越牛熊,年化19%,回撤波动控制“极致”

  傅友兴2002年就进入公募领域了,最早是在天同基金(也就是现在的万家基金)进行投研工作,四年后(2006年3月)加入广发基金,但也没有立刻开始担任基金经理,而是继续研究员、基金经理助理类的工作直到2013年。经过11年的研究积累后,才开始上任基金经理。

  广发稳健增长是他管理时间最久的一只基金,也是管理规模最大的一只。根据公开报告,截止到今年的一季末,广发稳健增长的规模已经高达149.89亿,占到他目前所管3只基金总规模的85%。

  傅友兴担任基金经理的这7年间,虽然时间不算最久,却也是经历了完整的牛熊。

  历经2015年市场剧烈动荡的广发稳健增长最能代表他的管理水平,可以看到,他任职以来的年化收益在19%的水平,另一只管理时间较长、上周刚刚离任的基金广发优企精选,管理4年间,年化收益也达到了23.56%。(数据来源:银河证券统计,数据截止:2020.07.16,过往业绩不代表未来表现,不作为投资建议)

  而更值得大家注意的一点是,傅友兴所管基金的回撤和波动率都是明显小于沪深300同时段的回撤和波动的。

  相信大家一定很好奇,傅友兴到底是怎么把回撤控制得这么极致,又同时还能让基金收益不缺进攻性的呢?

  二、严控仓位在50%左右,行业相对均衡分散

  先来观察一下广发稳健增长的股票仓位和持股集中度。

  统计完数据后我们发现,这只基金虽然是偏股混合型基金,但是股票仓位大多数时候都不到60%,基本上围绕在50%的仓位左右,而债券的占比基本在40%左右,这种配置倒是有点像只股债平衡型基金了。

  而持股集中度更是长期保持在30%左右的低位状态。这在偏股混合型基金中其实也是比较少见的。由此也不难看出来,仓位控制和持股集中度的把控,是傅友兴控制回撤和波动的绝招之一。

(数据来源:Wind,好买基金研究中心;数据截止:2020.07.16)

  再来看看行业配置,我们可以发现傅友兴管理广发稳健增长以来,是比较偏爱医药行业的,这是他配置比例最重的一个板块,其余板块上,在2015、2016年有色金属比较多,2017年以来则更关注食品饮料,说明目前来看,他是比较青睐医药和消费的配置的。

  在他看来,消费和医药是很好的赛道,行业需求相对稳定、可预测性强,产品差异化和规模优势能使得企业具备可持续的竞争优势,医药还有专利保护的壁垒,容易获得比较好的超额回报的。

  傅友兴表示,一般情况下,在单一行业的配置比例会控制在20%以内,整体上来看,行业配置还是相对分散的,主要是为了减少受到某些行业景气度或自己判断失误的不良影响。他对医药确实偏爱,不过这份偏爱还是比较克制的,基本没有超过40%。

(数据来源:Wind,好买基金研究中心;数据截止:2020.07.16)

  观察一下广发稳健增长每一年的表现就可以发现,基金表现一直较稳定,并且在震荡市优势非常明显。我们已经知道了回撤控制主要来自仓位管理和行业分散,那么基金收益又来自何方呢?

  三、精选股票长期持有,适时卖出涨太多个股,不跟风投资不熟悉领域

  关于这一点,傅友兴曾说过,自己“主要还是通过自下而上选股,深入研究企业价值,在估值合理或者低估时买入,追求较高确定的绝对收益。”

  所以其实结论也很鲜明了,组合收益主要就是依靠自下而上精选优秀股票所带来的。按照惯例我们来“扒”一下傅友兴选股的标准都是什么样的。

  根据一些公开的访谈资料可以了解到,傅友兴选股标准如果用一句话来总结,那就是寻找财务稳健、公司质地各方面比较好的公司,挖掘能够长期稳定创造价值的优秀公司,可见他对于公司的财务指标是有一定的要求的。

  如果细化来讲,他的选股标准可以分为3个部分:定量、定性和估值。

  定量其实就主要涉及到上面提到的公司财务指标,包括资本回报率(ROIC)、现金流、企业现金优势、行业空间等,挑选财务指标比较优秀的公司。

  如果说定量分析是对公司过去财务状况、历史经营活动的分析,是一种对结果的判断,那么定性分析就是研究这个定量结果是怎么来的,要去判断公司所处行业的竞争格局、公司的竞争优势、未来的发展空间,这方面傅友兴非常看重“企业治理”这一块,比如管理层能力怎样、公司治理结构如何,他会比较偏好业务聚焦、管理层专注、治理结构比较好、注重中小股东利益的企业。

  估值层面就很好理解了,即使是好公司,也只有在低估时买入,或者安全边界时买入,才会有丰厚的超额收益。

  选到优秀股票后,傅友兴便会坚持长期持有,所以他的平均持仓时间是远远长于同类平均的。

  对于股票的卖出标准,傅友兴认为,当持有的一只股票涨了30%或50%,继续持有的风险性价比就比较低了,就会减持,换成性价比更高的股票。像这样评估和控制每一个持仓个股的预期收益和风险,其实也是傅友兴控制基金波动的重要手段。

  傅友兴的重仓股与我们前面介绍过的一些偏爱消费、医药的基金经理有很大的不一样,比如他并未配置大部分消费基都会配置的白酒,而是重仓了啤酒股,用他自己的话说,是因为自己对白酒了解有限,也不是很能理解它的增长预期和持续性,他组合中买入的都是自己跟踪比较多、比较偏大众消费品的公司。买自己熟悉的、看得懂的股票也是符合他稳健投资的风格。

  总结

  傅友兴在投资上是比较保守的,他注重平衡、追求稳健,在进行买卖决策时,对风险的考虑会更多,因为他的目标是实现基金的长期收益。所以他的基金股票仓位不高,只有50%左右,在个股选择上,除了定量+定性+估值严选之外,还非常注重安全性,当持有个股估值上涨到历史高位、预期收益率下降时,会选择减持。拉长时间来看,如此平淡的仓位和严格的回撤控制之下,傅友兴的年化回报还是非常不错的,值得想要进行长期投资又比较厌恶波动的投资者关注。

 

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