广发基金

　　最近市场大起大落好不刺激！更有网友脑洞大开说现在这市场简直是“猴市”，上蹿下跳的。其实就像“胜败乃兵家常事”，涨跌也是市场常态，近期市场变动确实有点剧烈，但是对长线投资者来说，只要你的投资标的没有问题，就不需要对未来太过于悲观。

　　不过这样的过山车真的不是谁都愿意坐、也不是谁都坐得了的，有些人确实风险偏好不高，但是又想参与股市，这个时候其实就比较适合选取一些偏稳健的投资品。这一期我们要介绍的这位基金经理，就是一位以稳健著称的投资健将，就连他管理的代表基金，也是以“稳健增长”命名的，他就是广发基金的傅友兴。

　　一、穿越牛熊，年化19%，回撤波动控制“极致”

　　傅友兴2002年就进入公募领域了，最早是在天同基金（也就是现在的万家基金）进行投研工作，四年后（2006年3月）加入广发基金，但也没有立刻开始担任基金经理，而是继续研究员、基金经理助理类的工作直到2013年。经过11年的研究积累后，才开始上任基金经理。

　　广发稳健增长是他管理时间最久的一只基金，也是管理规模最大的一只。根据公开报告，截止到今年的一季末，广发稳健增长的规模已经高达149.89亿，占到他目前所管3只基金总规模的85%。

　　傅友兴担任基金经理的这7年间，虽然时间不算最久，却也是经历了完整的牛熊。

　　历经2015年市场剧烈动荡的广发稳健增长最能代表他的管理水平，可以看到，他任职以来的年化收益在19%的水平，另一只管理时间较长、上周刚刚离任的基金广发优企精选，管理4年间，年化收益也达到了23.56%。（数据来源：银河证券统计，数据截止：2020.07.16，过往业绩不代表未来表现，不作为投资建议）

　　而更值得大家注意的一点是，傅友兴所管基金的回撤和波动率都是明显小于沪深300同时段的回撤和波动的。

　　相信大家一定很好奇，傅友兴到底是怎么把回撤控制得这么极致，又同时还能让基金收益不缺进攻性的呢？

　　二、严控仓位在50%左右，行业相对均衡分散

　　先来观察一下广发稳健增长的股票仓位和持股集中度。

　　统计完数据后我们发现，这只基金虽然是偏股混合型基金，但是股票仓位大多数时候都不到60%，基本上围绕在50%的仓位左右，而债券的占比基本在40%左右，这种配置倒是有点像只股债平衡型基金了。

　　而持股集中度更是长期保持在30%左右的低位状态。这在偏股混合型基金中其实也是比较少见的。由此也不难看出来，仓位控制和持股集中度的把控，是傅友兴控制回撤和波动的绝招之一。

（数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.07.16）

　　再来看看行业配置，我们可以发现傅友兴管理广发稳健增长以来，是比较偏爱医药行业的，这是他配置比例最重的一个板块，其余板块上，在2015、2016年有色金属比较多，2017年以来则更关注食品饮料，说明目前来看，他是比较青睐医药和消费的配置的。

　　在他看来，消费和医药是很好的赛道，行业需求相对稳定、可预测性强，产品差异化和规模优势能使得企业具备可持续的竞争优势，医药还有专利保护的壁垒，容易获得比较好的超额回报的。

　　傅友兴表示，一般情况下，在单一行业的配置比例会控制在20%以内，整体上来看，行业配置还是相对分散的，主要是为了减少受到某些行业景气度或自己判断失误的不良影响。他对医药确实偏爱，不过这份偏爱还是比较克制的，基本没有超过40%。

（数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.07.16）

　　观察一下广发稳健增长每一年的表现就可以发现，基金表现一直较稳定，并且在震荡市优势非常明显。我们已经知道了回撤控制主要来自仓位管理和行业分散，那么基金收益又来自何方呢？

　　三、精选股票长期持有，适时卖出涨太多个股，不跟风投资不熟悉领域

　　关于这一点，傅友兴曾说过，自己“主要还是通过自下而上选股，深入研究企业价值，在估值合理或者低估时买入，追求较高确定的绝对收益。”

　　所以其实结论也很鲜明了，组合收益主要就是依靠自下而上精选优秀股票所带来的。按照惯例我们来“扒”一下傅友兴选股的标准都是什么样的。

　　根据一些公开的访谈资料可以了解到，傅友兴选股标准如果用一句话来总结，那就是寻找财务稳健、公司质地各方面比较好的公司，挖掘能够长期稳定创造价值的优秀公司，可见他对于公司的财务指标是有一定的要求的。

　　如果细化来讲，他的选股标准可以分为3个部分：定量、定性和估值。

　　定量其实就主要涉及到上面提到的公司财务指标，包括资本回报率（ROIC）、现金流、企业现金优势、行业空间等，挑选财务指标比较优秀的公司。

　　如果说定量分析是对公司过去财务状况、历史经营活动的分析，是一种对结果的判断，那么定性分析就是研究这个定量结果是怎么来的，要去判断公司所处行业的竞争格局、公司的竞争优势、未来的发展空间，这方面傅友兴非常看重“企业治理”这一块，比如管理层能力怎样、公司治理结构如何，他会比较偏好业务聚焦、管理层专注、治理结构比较好、注重中小股东利益的企业。

　　估值层面就很好理解了，即使是好公司，也只有在低估时买入，或者安全边界时买入，才会有丰厚的超额收益。

　　选到优秀股票后，傅友兴便会坚持长期持有，所以他的平均持仓时间是远远长于同类平均的。

　　对于股票的卖出标准，傅友兴认为，当持有的一只股票涨了30%或50%，继续持有的风险性价比就比较低了，就会减持，换成性价比更高的股票。像这样评估和控制每一个持仓个股的预期收益和风险，其实也是傅友兴控制基金波动的重要手段。

　　傅友兴的重仓股与我们前面介绍过的一些偏爱消费、医药的基金经理有很大的不一样，比如他并未配置大部分消费基都会配置的白酒，而是重仓了啤酒股，用他自己的话说，是因为自己对白酒了解有限，也不是很能理解它的增长预期和持续性，他组合中买入的都是自己跟踪比较多、比较偏大众消费品的公司。买自己熟悉的、看得懂的股票也是符合他稳健投资的风格。

　　总结

　　傅友兴在投资上是比较保守的，他注重平衡、追求稳健，在进行买卖决策时，对风险的考虑会更多，因为他的目标是实现基金的长期收益。所以他的基金股票仓位不高，只有50%左右，在个股选择上，除了定量+定性+估值严选之外，还非常注重安全性，当持有个股估值上涨到历史高位、预期收益率下降时，会选择减持。拉长时间来看，如此平淡的仓位和严格的回撤控制之下，傅友兴的年化回报还是非常不错的，值得想要进行长期投资又比较厌恶波动的投资者关注。

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