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广发基金郑澄然:自上而下选赛道 自下而上选公司

2020-12-26来源:上海证券报

  最近两年,提起成长股投资,广发基金是最受瞩目的基金管理人之一。据Wind统计,截至11月30日的近两年,广发基金旗下35只主动权益基金净值翻倍,3只产品净值增长超200%。其中,郑澄然参与管理的广发高端制造,近两年回报为254.57%;刘格菘和郑澄然共同管理的广发鑫享,回报也达到189.60%。

  近日,郑澄然在交流中介绍,他的投资框架是从中观维度出发,找供需有变化、有拐点的行业和板块,再结合估值情况进行配置。回顾今年前三季度,广发高端制造、广发鑫享两只基金主要把握了光伏、军工、化工等板块的机会,给基金带来了较好的超额收益。

  把握光伏、军工、化工的拐点机会

  问:广发高端制造和广发鑫享混合今年表现不错,主要是把握哪些机会?

  郑澄然:今年前三季度表现还不错,主要是把握了光伏、军工、化工等板块的机会。二季度,着重加大了光伏的配置,当时主要是基于两方面考虑。

  一是光伏的基本面发生变化,行业增长的确定性比较强。从供需框架出发,我们看到光伏的供给端在疫情期间快速出清,预计行业景气度会超预期,龙头公司的增长路径清晰,未来几个季度业绩会持续超预期。

  二是优质公司的性价比较高。根据对公司和产业链上下游的研究,二季度优质公司今年估值只有10倍出头,明年的估值大概率是个位数水平,基本面和估值水平都处于行业历史底部,性价比比较高。所以,我们就在组合中增加了配置。

  问:二季度市场对光伏比较悲观,你们是如何得出与市场不一致的预判?

  郑澄然:光伏行业有几个规律。第一,行业需求,尤其是海外需求,跟终端组件产品价格显著负相关,且这种负相关性的体现是滞后的。

  一季度疫情对海外经济体带来较大冲击,欧美推出一系列刺激计划,重点投向新基建,有较大比例投向新能源领域(包括电动车、光伏)。国内市场,今年政策对产业采取明显的呵护,一系列的竞价平价项目保证这两年的装机体量。总体来看,光伏的需求逐季走强。

  第二,光伏产业周期波动比较大,扩产与出清都很迅速。光伏产业90%的供给都在国内,今年一季度,受疫情影响,国内中小企业面临很大的压力,供给端完成了一轮天然的出清,龙头公司市占率提升。综合分析,随着需求逐步释放,龙头公司的业绩弹性比较大。

  问:制造业的周期波动比较大,你是如何把握住行业的供需拐点?

  郑澄然:制造业的研究框架是经典的供需框架。在国内,需求端的研究影响因素很多,包括政策、产业环境等等。对于投研来说,需求端的预测相对简单,市场比较容易形成一致预期。比如说,大家都知道数据中心、电动车需求增速快。

  相比之下,供给端的研究更考验专业水平,需要长时间的产业研究与积累,积累行业信息,定期回顾,总结行业规律。我们经常说的行业拐点、企业竞争优势、护城河、上下游关系都可以归纳为供给端研究。只有对供给端有长期跟踪积累和深刻理解,才能更好地发觉产业的变化、行业规律、龙头公司市场占有率的变化等等。掌握了这些,才能进一步前瞻地判断行业供需拐点,再结合市场估值情况,以较高胜率赚取周期的钱。

  从中观出发,在成长性行业挣周期的钱

  问:能否简单介绍一下你自己的从业经历和投资框架?

  郑澄然:我是2015年入行,一直从事新能源研究。我的研究框架是从中观维度出发,寻找供需有变化、有拐点的行业,再结合估值水平进行配置。

  具体来说,就是对需求端有较高成长性的高景气产业保持长期跟踪,在供需迎来向上拐点时进行积极配置。一方面,我们能获得产业周期向上时龙头企业业绩高速增长的收益;另一方面,我们可以获得市场对高成长行业给予的乐观预期所带来的估值提升。

  落实到投资上,我将其总结为一句话:在成长性行业挣周期的钱。也就是说,在龙头公司市场占有率大幅提升的前瞻拐点时买入,在供需向下阶段结合市场估值卖出。对于这类周期成长品种,我不会长期拿,主要是挣周期成长最快的那一段。

  问:从你的投资框架出发,你主要关注哪些机会?

  郑澄然:在我的投资框架,公司分为三类:第一类是存在拐点的板块,第二类是低估值高分红的稳定成长类行业龙头,第三类是极少数自下而上选择的个股。

  我主要是在相对比较有把握的新能源、光伏、电动车、机械、军工这几个板块做供需拐点的投资。不过,偏中观的行业配置机会,也许一年就只有一两次。

  当市场缺乏这类机会时,我会在稳定成长的行业找龙头公司,如家电、机械。其中,对于有长期发展空间、竞争力明确的行业龙头,配置比例高一些,而阶段性贴合市场逻辑主线、质地一般、有一定预期差的股票,配置比例低一些。总结一句话就是“自上而下选赛道,自下而上选公司。”

 

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