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广发基金张东一:构建以大消费为圆心的能力圈

2021-01-19来源:上海证券报

  原标题:广发基金张东一:投资是 值得用一生去坚守的事业  

  曾经有人问过张东一两个问题。

  第一个问题是:“给你一千万,你会去投什么?”张东一立刻回答:“投资股票。在中国和美国两个市场中选好公司。”

  第二个问题是:“如果可能,你会给20岁时的自己什么理财建议?”张东一同样没有丝毫犹豫地说:“先多投资自己,多走走看看,多读书学习,多锻炼身体。剩余的钱定投一些经过长周期检验的好基金。”

  张东一简洁而笃定的答案,既是她丰富的人生轨迹和从业沉淀的映射,也是了解她投资理念和观点的一个窗口。在她看来,价值投资归根结底就是三件事:寻找一个好公司,寻找一个好的买入位置,然后就是买入并耐心持有和等待,陪伴企业一起成长。

  张东一身上有许多女性共同的优点,比如细致、脚踏实地、勤奋,同时她又相当大气、淡定从容,对于自我有清晰的认知,对于未知有强烈的好奇,指引她以国际化的视角去理解沪港深三地市场的好公司。

  银河证券统计显示,截至2021年1月8日,张东一管理的广发聚优混合型基金过去5年累计回报率200.60%,在103只灵活配置型基金(股票上下限为0-95%)中排名第十,获银河证券3年期和5年期五星评级。她从2018年9月21日开始管理广发估值优势,最近2年累计回报率为191.87%,同期沪深300指数涨幅为73%。

  1月20日至1月29日,拟由张东一担任基金经理的新基金——广发价值核心(A类:010377;C类:010378)将在招商银行、广发基金直销等渠道发行。该基金将在深入研究的基础上,精选具有估值优势和核心竞争力的公司股票进行投资,在严格控制风险的前提下,追求超越业绩比较基准的投资回报。

  构建以大消费为圆心的能力圈

  问:从业12年,哪些行业是您比较关注的?

  张东一:我是在2008年初入行,覆盖的行业是零售、纺织服装、家电等。当时,零售和服装行业比较牛的公司主要在港股上市,因此,工作之余,我也会研究港股的消费板块,尤其是A股中比较稀缺的龙头公司,研究它们的发展路径和核心竞争力等,分析它们在财务和经营方面的特征,有助于我理解什么样的公司是好公司,再逐渐去挖掘这样的机会。从历史持仓看,我在过去近5年投资比较多的行业是消费、医药、金融、地产、电子。

  问:消费是诞生牛股的摇篮,为什么国内的消费行业能产生这么多牛股?

  张东一:第一,目前中国处于消费升级红利期,2019年城镇人均可支配收入只有4.7万元,对比发达国家,我们离消费到饱和的程度还有很长的路要走,这个背景是消费长牛的沃土。

  第二,消费行业的天然属性使其ROE较高。比如品牌消费品,本身经营的是品牌,品牌价值在收并购后会在资产负债表中的商誉中有所体现,但是没有收并购品牌这种无形资产的价值则不会出现在资产计价中,这会使它表现出很强的轻资产性。而品牌消费品公司大部分会采用分销模式,将需要沉淀资金来备存货的环节外包出去,相当于在外面放了经营杠杆,这会使它的资产进一步变轻。

  问:业绩增速并不是很高的消费公司,往往能拥有比增速高的公司更高的估值,这是为什么?

  张东一:消费品更看重的是未来能做多大、永续经营能做多长、是不是有现金流。所以,爆发式增长的消费品企业,不一定有很好的估值,但是如果大家觉得它稳定、永续,现金流好,往往会有比较高的估值。此外,盈利模式也会影响它的估值体系。

  在A、H股中选股找好位置买好公司

  问:拟由你担任基金经理的新产品——广发价值核心,采取什么样的投资策略?

  张东一:新基金会采用“核心+卫星”的策略来构建组合。核心策略是以合适的价格买入现金流回报比较高、预期长期增长比较稳定的高ROE企业。同时,卫星仓位采用的是PB-ROE策略,挑选中短期风险收益比较好的品种。

  为什么要把两个策略结合在一起?近些年,大家都在强调要选择有护城河、高ROE的公司,拉长时间看,这是非常有效的方法,但这个策略也会存在阶段性不足。例如,高ROE公司在A股市场往往集中在某些行业,统一按照这个标准构建组合,会使得组合的行业集中度比较高。一旦行业阶段性向下,基金净值波动会比较大。

  而PB-ROE策略的核心思想不是选最好的公司,是从中期角度寻找风险收益比较好的公司,它们往往是非明星股、不是去人多的地方,带有一定的逆向策略。PB-ROE策略的有效补充,使得超额收益率分布更加均匀。

  问:我看你管理的老基金也会投资港股,你觉得港股和A股有什么不同?

  张东一:港股大部分上市公司是内地企业,企业运作大环境、运作形式、价值观跟我们一脉相承,研究思路和方法是一致的。但港股不设涨跌停板,流动性不如A股那么充裕,这对选股的严谨性、前瞻性要求比较高,对研究的长期性和研究基本功的严谨性要求更高。总的来说,港股在互联网行业、新兴消费服务、创新药等方面有相对稀缺的优质企业,多一个市场选择,可选范围更宽,也可以降低风险。

  1月20日即将发行的新产品——广发价值核心,有0-50%的股票仓位可以投资港股。如果今年宏观经济持续复苏,可能港股会有更好的收益,预计港股市场中与经济相关的顺周期行业和公司会有较好的向上弹性。

  

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