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广发基金林英睿: 以价值的眼光耐心发掘机遇

2021-03-01来源:上海证券报·基金·一周

  今年以来,“顺周期”成为A股市场关注度非常高的一个词。从行情表现看,包括化工、有色金属等在内的顺周期板块表现强势。场内资金的配置偏好也在发生变化,从消费、科技等成长白马股向顺周期的龙头公司转移。

  广发基金林英睿是半年前即布局顺周期的基金经理之一,其管理的基金获得了明显的超额收益。今年以来,他管理的广发价值领先(008099)净值频创新高,据Wind统计,截至2月19日的最近半年,广发价值领先累计回报率达41.18%,相对业绩基准的超额收益率达到27.93%,超越同期沪深300指数19.28%。

  不过,林英睿对于顺周期的把握并不是追逐景气度和市场热门板块所带来的结果。他是一名坚定的价值投资者,偏好于发掘处于低位的价值标的,关注估值与价格的偏离度,左侧布局,以获得风险可控的稳健收益,给持有人良好的投资体验。他在2020年三季度布局顺周期,正是出于这个理念。

  纯粹的价值投资者

  林英睿对自己的定位是经典价值投资者。“教科书意义的价值投资就是关注低估的东西,我会格外关注被低估的标的,关注标的价格与其估值之间的偏离度,看重盈利增长的确定性。”根据第三方的风格分析频谱,林英睿是业内偏价格风格10%区域内的基金经理,是非常标准和纯粹的价值投资者。

  如何发现被低估的具有真正投资价值的标的?林英睿的做法是,关注两三年来甚至更长时间周期中估值持续低迷的行业,从数据入手,看行业是否发生变化,变化是否来自于基本面,是否有持续性,以及变化是否能体现到上市公司业绩上。

  例如在2018年,林英睿就曾在低位布局畜禽养殖业。年初,他发现鸡苗价格高于过去多年同期,由点及面,他深入追溯了这一变化的来源,发现过去很长一段时间,从海外进口的祖代鸡供给出现明显的下降,同时鸡肉需求平稳,供需之间产生了较大缺口,未来鸡肉价格上涨大概率会传导到上市公司业绩上。

  对行业研究透彻后,林英睿会再研究行业内不同公司增长的确定性和盈利的弹性,并把握住了当年养殖上市公司盈利增长和估值回升带来的收益。当年,沪深300指数下跌25.31%,他管理的基金广发睿毅领先获得了明显的超额收益,跌幅为7.18%,当年排名全市场同类前十。

  而自2019年以来,A股市场呈现“二八分化”式的结构性行情,机构集中持仓的少部分股票估值不断提升,大多数股票下跌,这种行情对逆向投资、不扎堆的基金经理形成了很大的考验。面对市场表现与自身风格的差异,林英睿表现出了少有的淡定和老成,他依然坚持逆向寻找低估价值的理念,坚信只要坚守价值、选好标的,中长期能为投资者提供波动率比较低、夏普比率较高的稳健收益。

  近半年,伴随经济增长复苏预期增强,顺周期品种盈利修复,他管理的基金不仅保持了风格的稳健一致,并实现了优秀的长期业绩。据银河证券统计,林英睿管理的广发睿毅领先自2017年12月14日成立以来,至今年2月19日累计回报率达149.84%,年化回报率为33.29%,同期业绩排名市场同类前10%。

  经济运行变化推高周期板块价值

  从基金定期报告来看,在去年新能源、光伏、军工这些板块火热之时,林英睿就果断左侧布局周期。他解释道,这是因为周期板块已经处于他认可的价值区域。

  “以前谈论周期,都会提及周期的盈利能力持续性小,但目前铜价已经创下近十年新高,还有很多大宗商品和农产品价格创出新高。当一堆商品出现历史新高时,就一定要重视。”2020年11月,林英睿在接受记者采访时曾如是表示其看好顺周期的理由。

  深入研究后,林英睿认为,本轮周期行情的性质较以往有本质的差别,背后原因在于周期行业内部经历了深层次的变化,尤其是2016年以来的供给侧结构性改革对很多行业的供需产生了巨大的影响。

  “2009年前后资本开支较大,各个周期领域产能明显扩大,导致供过于求,产品价格持续下滑,企业亏损。在供给侧结构性改革政策的推动下,周期行业中巨大的落后产能被淘汰,彻底改变了周期行业的供需格局,在需求没有下滑的情况下,供需处于紧平衡状态。”林英睿进一步分析道,如果出现外生刺激,比如环保政策带来的影响,周期行业的供给就会跟不上需求。从而,我们在行业中会看到涨价等一系列变化,带动行业和上市公司基本面好转。

  对于周期板块未来的行情,林英睿判断,随着新冠疫苗接种进程的加快,全球宏观经济复苏势头会继续向好。一方面,随着经济复苏,实体需求也会持续向好;另一方面,由于过去几年资本开支不足,大部分行业并没有太多新产能释放,产品库存在疫情冲击后处于历史较低位。“供给端紧缺,需求复苏较好,两者共振带来的产品价格弹性可能会比大家预期得还要大一些。”林英睿说。

 

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