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广发基金王明旭: 均衡配置 在周期中寻找机会

2021-03-10来源:中国基金报

  (原标题:16年老将把脉震荡市:均衡配置 在周期中寻找机会)

  “人容易走极端的倾向,永远不会终止。因此,这些极端最终必须得到修正,而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条直线,过去不是,未来也肯定不会。这就意味着,投资人能够理解周期,就能够找到获利的良机。”——《周期》

  在近期一次以“周期投资框架和方法论”为主题的分享会上,王明旭引用了霍华德·马克斯在《周期》中的这段话。在他看来,A股中90%的行业都具有一定程度的周期属性,只要能发现行业的本质规律,无论是在强周期行业还是弱周期行业中,都能找到良好的投资机会。

  王明旭是周期理论的拥趸者。他在2005年入行,2006年四季度开始管理资金,经历过2007年周期股的黄金时代,也经历过其后漫长的没落。在常年累月的研究和实践中,他构建了一套适合自己的投资体系:以“大金融+大消费”为核心底仓,以周期行业增强组合弹性。

  今年以来,市场风格发生切换,化工、有色等顺周期板块涨幅居市场前列,而前期估值较高的核心资产则跌幅较大。对此,王明旭认为,这是经济加速复苏在资本市场中的体现。沿着经济复苏这条主线,今年依然能找到较好的结构性机会,如上游周期品、银行、保险、航空、旅游等。

  偏爱银行

  均衡配置的长跑型选手

  放眼全市场,王明旭是少数会在仓位中长期配置银行股的基金经理。

  “我可能是目前市场上少有的长期银行爱好者。”王明旭这样评价自己,在他的组合中,常年有15个点甚至更多的银行股持仓。广发内需增长2020年四季报显示,其前十大重仓股中有两只银行股,持仓比例均在5%左右,与白酒、家电的持仓比例相当。

  为什么将银行股作为长期配置的品种?王明旭表示,自己的投资逻辑有三点。

  第一,银行是沪深300指数中权重最高的行业,在过去十五年间,大概在70%的年份里,银行都跑赢了沪深300。

  第二,银行是ROE(净资产收益率)比较高的行业,在A股中排名靠前。而且,银行的相对估值较低,在持仓中适当配置银行,有利于降低组合的波动度。

  第三,在银行板块中也有一些成长性非常好的公司,它们的净资产收益率、拨备前利润增速均在A股的上市公司中排名比较靠前。

  从整体持仓来看,“大消费+大金融”是王明旭组合的核心配置,持仓占比常年在50%以上。在行业配置上,他常年配置了8~10个甚至更多不同的行业,既有食品饮料、医药、家电等大消费,也有银行、保险等大金融,在某些阶段还会有周期品,如能源金属、面板等。

  “我会比较注重组合的平衡感。”王明旭说,公募基金通常会维持相对较高的仓位,既要控制回撤,仓位又不能频繁变化,这就需要保持组合的平衡性。例如,他的底仓是大消费+大金融,但在行业层面会相对分散,单一行业的比例基本不会超过15个点。

  王明旭介绍,由于各个行业的属性不同,在不同的经济周期中,会出现不同的市场表现和盈利能力的变化。因而,他会根据它们的估值水平、盈利状况以及未来一两年的行业景气度来调整组合。例如,当他预期经济周期向上时,会在组合中增加顺周期品种;当他预期经济向下时,会配置偏向食品饮料、医药等稳定增长类的品种。

  从过去两年多的业绩来看,王明旭所采用的均衡配置策略,既让组合取得了良好的超额收益,也在一定程度上降低了组合的波动。

  Wind统计显示,截至2021年2月28日,王明旭自2018年10月17日管理广发内需增长A以来,任职回报达到170.09%,区间超越业绩比较基准的超额收益达到126.78%;同期,基金的sharp(年化)达到2.03,这代表着该产品在承担同等风险的基础上,为持有人实现了比较好的超额收益。

  适度偏离

  在周期中寻找机会

  回望过去几年,基金行业中长期业绩领跑的基金经理大多数都长期深耕消费、科技等成长赛道,重仓白酒、家电、电子、计算机、新能源、医药等行业。与其他人不同的是,王明旭选择以“大消费和大金融”作为底仓,搭配周期品来增强组合的弹性。

  这个较为少见的选择,与他的从业经历和投资能力圈有关。2005年,王明旭步入证券行业,第一份工作就是在券商研究所负责宏观策略研究。2006年四季度,他开始管理保险资管的投连险和股票自营账户,经历了周期行业蓬勃发展的黄金时代,由此与周期行业结下了不解之缘。

  在随后十几年的投资生涯中,王明旭先后见证并参与了几波不同的周期行情,例如,2009年量化宽松催生的“煤飞色舞”,2012年四季度的银行股估值修复,2016年的钢铁煤炭供给侧改革行情,2015年至2017年期间的新能源汽车上游的资源品等。

  复盘十几年来的周期品行情,王明旭认为,2015年是一个分水岭,在此之前,中国处于总量驱动型的经济发展阶段,周期呈现出显著的板块性特征;而在2015年之后,伴随着国内总量经济向结构市场的转变,供给侧对各个行业的影响都明显上升,虽然顺周期板块整体受损于经济下行,但却出现了水泥、挖机、重卡等细分行业龙头公司的投资机会。

  针对这种变化,王明旭调整了自己对周期行业的研究方法。“相比于2012年之前的自上而下的分析框架,2015年之后,我们对行业供需格局以及资本周期的把握给予了更多的重视。例如,结合新增产能、行业集中度以及进入壁垒等,对行业未来的供给格局进行综合研判。”

  在投资框架上,王明旭从原来更关注价格,转变为侧重寻找有Alpha的细分行业,寻找能够率先在行业竞争中突围的龙头公司。得益于常年对宏观经济和行业周期的跟踪和研究,他对周期和产业的变化比较敏感,能相对前瞻地把握周期机会。

  比如,2019年一季度,王明旭预判未来生猪养殖行业的景气度将走高,于是果断将组合中该板块的配置比例提升到了15%以上。当时,生猪养殖在沪深300中的权重只有0.4%左右,但他在组合中做了适度的偏离。随后半年,生猪养殖板块走出大涨行情,为基金组合贡献了显著的超额收益。

  2019年三季度,王明旭预判在供给收缩、需求大幅增长的背景下,新能源汽车和3C电池上游的钴、锂这两个细分行业有望走出一轮持续向上的景气周期,因此也及时加大了钴和锂的配置比例,随后收获了较大的涨幅。

  2020年底,王明旭在组合中增持了银行,金融行业占基金净值比由三季度末的9%提升至17%以上,在今年以来的市场震荡中,金融板块表现领先,对他的组合起到了较好的对冲效果。

  把脉2021:

  降低预期,把握结构性机会

  春节以来,全球股市都经历了一波宽幅震荡,当市场波动加大,2021年如何把握投资机会?

  对此,王明旭指出,今年市场的主线是全球经济加速复苏。但各主要经济体的节奏有所不同。中国经济自去年三、四季度起加速复苏,而海外由于疫苗的推进,在今年一、二季度进入加速复苏期。

  “今年影响市场的主要因素有两点,一是经济加速复苏,二是货币政策可能收紧的预期,两者之间将存在持续的博弈。今年市场波动可能会加大,但预计上半年依然有不错的结构性机会,下半年则要看货币政策的具体走向。”王明旭介绍,从大类资产配置的角度看,当前配置大宗商品最优,其次是股票,第三是债券。

  从A股投资回报的角度分析,王明旭认为,过去两年,A股走出了全面牛市的行情,公募基金也取得了不错的业绩,基金收益率的中位数水平达到35%~40%。但今年大概率要降低对A股的回报预期,市场整体回报可能会回归到历史均值水平。

  从投资机会来看,王明旭表示,顺着经济复苏的主线,上半年还是可以找到一些比较好的结构性机会。

  首先,今年经济存在超预期复苏的可能,对经济回升、利率上行比较敏感的顺周期以及银行和保险等行业相对有利。

  其次,受益于疫情缓解,航空、旅游、酒店等行业值得关注。

  第三,对于长期稳健增长类的核心白马资产,如果它们的估值水平能回到相对合理的位置,仍然具有很强的吸引力。

  3月12日,王明旭的新作——广发价值优选(A类:011134,C类:011135)将在招商银行、广发基金直销等渠道发行。对于投资者而言,面对震荡加大的市场,类似王明旭这类均衡型的价值投资选手,或许是一个不错的选择。

 

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