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广发基金副总经理张芊:追求长期稳健的风险调整后回报

2021-06-29来源:中国证券报

  在国内资本市场上,相比股票市场的波澜壮阔和备受瞩目,固定收益市场总是显得安静而淡泊,一如它在资产配置中扮演的“稳定器”的角色。而债券基金的管理人,即便业绩名列前茅,也天然有一种低调的宁静。

  广发基金副总经理、固定收益业务领军人物张芊正是如此。她涉足固定收益领域已有19年,先后在券商、保险、基金等资管机构从事投研工作,其中管理社保组合超过10年,管理公募基金已有8年。在资本市场多轮牛熊周期的洗礼中,张芊坚守价值投资理念,练就了深厚的研究基本功;她对市场保持敬畏之心,将风险控制放在第一位。

  “我的理念是不以风险博收益,追求长期、稳健的风险调整后回报。”张芊执掌的主要是股债混合的“固收+”产品,这类基金需要兼顾长期收益和持有体验,基金经理既要通过大类资产配置、单项资产的精选来获取超额收益,也要注重组合波动率和回撤的控制,为持有人提供良好的盈利体验。

  Wind统计显示,自2013年7月12日至今年6月23日,张芊管理的二级债基广发聚鑫A累计回报146.85%,年化回报12.03%。2020年4月22日成立的广发招享累计回报16.23%,年化回报13.69%,年化波动4.72%,最大回撤2.44%。

  投资理念:先有风控才能做到稳健

  问:您是市场上唯一一位管理社保组合超过10年的在任投资经理,这样的经历对您的投资风格有什么影响?

  张芊:社保特别注重投资理念,考核期比较长,并且非常注重归因分析,这需要我们投资经理以更长期的视角来评估资产的长期价值,聚焦长期超额收益,相对淡化短期的波动,在一定程度上有利于我充分发挥主动管理能力,促成了我坚持长期价值投资、重视长期回报的风格。

  公募基金持有人的资金性质与社保不太一样。他们的投资期限不一定很长,如果产品净值波动比较大,客户投资期限较短,可能持有基金的体验就不是很好。

  因此,对公募基金而言,取得长期回报很重要,控制组合的波动和回撤也很重要。

  问:您做固定收益投资这么多年,如何看待风险和收益的关系?

  张芊:固定收益一定要把风险控制放在第一位,不要先想收益,这样才能做到稳健。我会比较积极主动地管理组合,只要市场有机会,积极去获取能赚到的超额收益。但积极的动作有两个前提:一是要契合产品的风险收益特征;二是积极的动作是有限度的,不是以提高风险偏好博取高收益,而是寻找高性价比的投资机会,抓住市场给予的机会尽可能地赚取Alpha收益。因此,我的理念是不以风险博收益,追求风险调整后的最优回报。

  问:广发招享成立以来的年化回报13.69%,最大回撤2.44%,体现了较好的风险收益比,您是如何管理波动和回撤的?

  张芊:从历史经验来看,预测短期市场走势很多时候是无效的。我们主要通过四种方式管理组合波动:第一,控制权益资产的比例,尤其是高波动品种的比例;第二,对持仓的风险资产进行分散化;第三,在债券资产配置上加强积极操作;第四,根据市场环境,在某些特殊阶段,通过股指期货、国债期货等工具对冲风险,降低组合的波动。

  投资框架:“固收+”的核心是做好资产配置

  问:您管理的“固收+”产品业绩优异,是按照什么思路来构建组合?

  张芊:“固收+”产品是股债混合型基金,核心是做好大类资产配置。首先,结合产品定位确定战略配置思路。因为不同产品对目标收益和最大回撤的要求不一样,需要结合特定的投资目标约束确定配置方案。

  其次,根据基本面进行战术配置。基于经济增长、企业盈利、货币政策等基本面因素,判断股票、转债、信用、利率等四类资产的性价比,给出当前阶段合理的配置比例中枢及区间。

  第三,结合估值水平、资金供求、风险偏好变化等,在单项资产中选出适应当前市场的策略主线,获取确定性更强的收益。

  问:债券资产的机会怎么去把握?

  张芊:“固收+”产品的组合分为低风险资产和风险资产,其中,低风险资产是指确定性较高、风险较小的债券资产,主要采取高等级中低久期配置策略。我们会根据内部的评级体系提高配置效率,主体不做信用下沉。

  问:有机构评价称您是“既懂股又懂债”的基金经理,您是如何投股票?

  张芊:“固收+”基金经理配置股票的目标并不是挖黑马,而是选择基本面比较好、市场认可度高的白马品种。至于品种的选择,我们更多是借助权益团队的支持。

  广发基金建立了高效统一的投研平台,培养了一支高质量的研究团队。虽然股票投资和固定收益属于不同的业务条线,但权益研究对固收条线是完全开放的,股债协同的氛围良好,能为“固收+”基金经理提供充分的研究支持。也就是说,基金经理发挥根据宏观经济自上而下优选赛道的能力,个股主要靠公司研究团队提供支持。

  投资策略:A股或是结构市,看好优质成长股

  问:您怎么判断下半年的宏观环境和资产配置机会?

  张芊:从经济增长看,下半年是增速缓慢回落的过程,但长期来看中国经济在全球的竞争力是提升的。从通胀的角度来看,年度来看CPI压力不大,但大宗产品和日常消费品的价格涨幅较大,这个涨价主要在供给侧,预计货币政策不会因为通胀而有明显改变。

  当前债券的收益水平不高,全球经济增长潜力也不是那么高,未来债市震荡概率大。一方面,各等级利率普遍处于历史偏低分位,整体压缩的空间相对较小;另一方面,当前整体信用债的利率相对银行理财的负债成本来说仍存配置价值,而且类货币理财过渡期的延长降低了信用债市场潜在受冲击的幅度,信用利差走阔风险边际缓和。

  问:今年,A股市场波动加大,热点轮动比较快,您如何看待下半年的机会?

  张芊:下半年A股或是结构市,机构重仓股目前有估值的压力,部分股票的价格处于历史的相对高点,核心是要选到好企业,盈利有不错的增长,四季度到明年初再进行估值切换,大概率能获得alpha。

  从行业角度,我看好长期容量比较大、景气度比较高的行业,如科技、医药和消费升级。科技方面,当下很多高端制造业的生产模式进入创造、设计环节,甚至在高科技最尖端的领域能跟欧美先进企业竞争,看好产业升级龙头、科技龙头。医药逻辑是人口老龄化,消费更多是看新兴消费。

  问:结合股债资产的情况,“固收+”产品会采取什么样的配置思路?

  张芊:我们权衡了股债的风险收益,当前战略配置权益高风险资产的比例不宜太高,把权益中枢定在中性水平,并加强品种选择。债券方面,信用债采用高等级中低久期配置思路,构筑组合的基础收益;利率债是中短线波段操作,适度增厚。

  总的来说,我们管理“固收+”产品的思路有两点:一是,立足于股债平衡,希望通过转债、打新、定增等多种资产或策略增厚收益;二是,注重风险的甄别和管控,强调投资组合波动率和回撤的控制,追求长期稳健的风险调整后回报。

  (备注:以上是基金经理当前看好方向,不代表基金长期必然投资方向。)

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