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广发基金李琛:重视风险控制 追求长胜投资

2021-07-08来源:上海证券报

  放眼基金行业,公募管理年限超过13年的主动权益基金经理不到20人,广发基金李琛就是其中之一。

  Wind统计显示,截至5月31日,李琛在广发消费品精选上的累计任职回报率达194.52%,年化回报率达22.73%,跑赢同期基准指数113.23%;年化波动率18.94%,年化夏普比率1.13,表明基金取得了较好的风险收益比。

  基于广发消费品精选的业绩表现,很多人会将李琛归类为消费基金经理,但深入研究她的组合后会发现,李琛与市场上大多数消费基金经理的配置并不相同。

  在消费赛道上,李琛覆盖的子行业很广泛,经常会在消费的细分领域挖掘到处于盈利拐点的优质企业。而在消费之外,她的能力圈也很强,她管理的广发稳健策略是一只覆盖多个行业的全市场基金。

  换句话说,李琛是一位非典型的消费基金经理,在13年A股市场大风大浪的历练中,她秉承着价值投资思维,选择消费作为长跑赛道。同时,她带着在消费领域中沉淀形成的方法论,把视野投向更多的行业,并从中捕捉到优质企业的投资机遇。

  打开视野 不一样的消费投资逻辑

  在消费主题这个类别中,李琛管理的广发消费品精选带有不一样的气质。2020年四季报显示,前十大重仓股中,除了白酒龙头,还有其他消费子行业的龙头公司,包括家用电器、轻工制造、休闲服务及医药生物等。

  李琛是市场中相对少见的逆向风格的基金经理。比如,对于当下比较热门的白酒行业,她在2015年底白酒行业还处于底部周期时就提前进行了布局。

  “我选择白酒不是因为它属于消费,而是从低估价值的角度选出了它们。”李琛介绍道,她在2015年底调研时发现,经过为期3年的库存出清,白酒的渠道库存和价格均处于低位;行业需求保持稳定,尤其是高端白酒具备非常强的定价能力;板块估值低,具有较好的性价比。

  但在白酒龙头股一路上涨的过程中,为什么不选择顶格配置?李琛解释道,虽然白酒股过去5年的周期性较弱,但自己还是希望控制行业和个股的集中度,让组合的超额收益更加多元。而且,她认为,再优质的赛道也需要衡量买入价格和持有的估值。

  在李琛看来,消费品行业并不只有白酒值得投资,每一个细分行业都有自己的龙头。她更愿意打开投资视野,定期对各个行业的增速进行梳理筛选。在这种认真且细致的工作中,她总能发现一些出现拐点的行业和公司,寻找到一些尚未被市场关注的机会。

  在2018年市场相对低迷时,李琛发现啤酒行业的产能出现收缩,行业格局从过去追求市场份额转向了追求利润率。这一变化引起了李琛的关注,她开始进行更深度的跟踪,又发现一些龙头啤酒企业积极推进高端化路线,高端产品的销量快速增长。

  “当时,我们分析,啤酒行业的格局可能发生巨大变化,开始向高端化发展。”李琛当时判断这家啤酒公司利润率会出现提升,于是逐步在组合中布局这家公司。

  走出消费 深入研究商业模式

  13年的投资生涯中,李琛经历过市场的跌宕起伏,也见证过不同行业的兴盛与衰败,跟踪和亲历过许多上市公司的发展过程,因而她的能力圈并不局限在大消费行业,更是一名全市场投资的选手。

  这一点,从她管理的广发稳健策略可见一斑。除了日常消费和可选消费两大行业,基金还将大部分仓位配置在工业、信息技术、材料等行业。

  “我买先进制造业龙头跟买白酒龙头公司的逻辑是一致的。”李琛说,虽然不同行业有差异化的特征,但它们最终呈现出的核心竞争力的构建过程极为类似。当基金经理对商业逻辑形成一定认识之后,这种自下而上挖掘优质企业的标准是可以复制的。

  例如,李琛在2019年研究一家制造业龙头公司时发现,这家企业的市占率和净利率一直在逐年提升,人均产出更是呈现翻番以上的增长。在财务报表的数据背后,是龙头公司独有的竞争壁垒,生产效率比竞争对手更高,人效产能得到极大提高,每年大笔的研发投入带来了效率的提升,这使得企业的发展逐步摆脱过去强周期性的特点,转变成周期成长企业,即在行业周期之外有自身的成长性。

  “我们当时重仓这家公司,就是在研究中发现公司的护城河越来越深,国内市场份额不断提升,企业的核心竞争力突出。”李琛说,这一投资逻辑跟自己在消费行业的投资逻辑是相通的,都是从底部去挖掘企业,并且尽量抛开行业研究上的局限,客观研究行业正在发生的变化。

  (备注:以上是基金经理当前看好方向,不代表基金长期必然投资方向)

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