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广发基金副总经理张芊:依靠平台力量 打造风格多元的“固收+”

2021-07-06来源:中国证券报

  伴随着银行理财产品收益率的不断下行,“固收+”产品在过去两年迅速崛起。Wind统计显示,截至6月29日,今年以来已成立的“固收+”基金有198只,包括157只偏债混合型基金和41只二级债基,合计发行规模3327亿元,在全部新发基金中占比超21%。

  在“固收+”产品系列中,广发基金以丰富多元的产品矩阵,引发业内关注。

  为什么广发基金旗下的“固收+”产品,会有差异化的风格特征?站在“固收+”的风口上,基金公司如何才能更好地提供匹配客户需求的产品?对此,广发基金副总经理、固定收益投资总监张芊,从“产品力”的角度给出了她的答案。

  “优秀的‘固收+’产品,必定是要依靠平台的力量,站在团队肩膀上。”张芊说,从大类资产配置、单项资产(尤其是股票)阿尔法的获取,到个股、个券的精挑细选,都要以团队协作为基石。此外,对组合波动的控制,同样也要依托于平台,将风控措施落到实处,这样才能给持有人带来更好的盈利体验。 

  依靠平台的力量做投资

  “固收+”产品以固定收益资产为底仓,希望通过“+”如可转债、股票等品种提升收益弹性。如何管好这类股债混合产品?张芊给出的答案是“依靠平台的力量”。

  中国证券报:在广发基金,“固收+”的基金经理是怎么做股票投资的?

  张芊:“固收+”产品的管理涉及到股债等多种细分资产,由于资产之间的差异较大,考验的不仅是基金经理单兵作战的能力,更多的是团队协作的力量,投资是站在公司肩膀上的。

  广发基金建立了高效统一的投研平台。权益平台是共用的,分为宏观策略和行业公司研究,固收平台也分成策略和产品研究,其中策略研究分利率、信用、可转债,产品研究主要是个体信用风险、可转债研究。

  股票投资和固定收益属于不同的业务条线,但权益研究对于固收条线是完全开放的,内部交流完全无障碍,股债协同的氛围良好,能为每一位不同风格的基金经理提供足够的研究支持。

  中国证券报:这种研究支持具体表现在哪些方面?

  张芊:研究团队对“固收+”基金经理的支持体现在多个方面。第一,固收基金经理可以参加研究发展部(股票研究团队)、宏观策略部的会议,吸收研究成果。

  第二,研究发展部会给“固收+”基金经理推荐与产品定位相契合的股票,比如波动较低、下跌空间较小的稳健型标的。在研究发展部的股票池里,基金经理再进行二次筛选,从中寻找与产品定位相匹配的标的。

  第三,固收基金经理不仅可以给固收的研究员打分,还可以给研究发展部、宏观策略部同事打分,这也在考核机制上保证了公司投研能力的转化。

  中国证券报:“固收+”基金经理会亲自去上市公司调研吗?

  张芊:“固收+”基金的主要收益来源是资产配置。股票品种选择上,我们的目标不是挖黑马,而是选市场认可度比较高的、增长确定性比较强的优质企业。

  从精力分配来看,基金经理从宏观经济、股债性价比、组合的风险收益特征出发,确定股票方位和配置方向。选到好赛道之后,个股主要靠公司研究团队提供的股票池。

  中国证券报:广发的“固收+”产品由混合资产部管理,成员之间如何协同?

  张芊:一方面,混合资产投资部团队成员的研究背景比较多元,有研究债券的,也有研究大宗商品、股票的。他们具有丰富的从业经验和复合研究背景,成员之间可以高效沟通交流,集思广益,优势互补。

  另一方面,公司的投研架构扁平化,混合资产投资部和宏观策略部、股票基金经理、股票研究团队之间,日常也会进行深入而专业的探讨,有助于基金经理保持资产、策略层面的覆盖宽度,提升对单项资产的研究深度。

  打造风格多元的产品矩阵

  在开放、共享的平台支持下,以张芊、曾刚、谭昌杰为代表的广发基金经理们,提供了风格多元的“固收+”产品,匹配不同的客户需求。

  中国证券报:广发基金的“固收+”产品风格多元,风险收益特征各不同,为什么会打造这种多元化的产品矩阵?

  张芊:这与广发基金开放、包容的文化有关。我们的理念是公司提供统一的平台支持,鼓励基金经理发挥自己的优势,根据自己的性格特点、能力圈选择适合自己的策略。我们不会给基金经理贴标签,因为这会限制他们的发展空间。

  落到产品管理上,我们要求基金经理结合产品的风险收益特征来进行配置。因为产品的定位不同,客户对持有体验的要求不一样,需要选择与之相匹配的策略。

  中国证券报:广发基金是不是特别强调投资策略与产品定位的匹配度?

  张芊:只有从客户需求出发设计和管理的产品,才能有更长久的生命力。也就是说,我们要充分了解客户的需求,关注他们的持有体验,在此基础上,积极地发挥主动管理能力,为客户提供良好的回报。

  我们提倡投资策略与产品定位相匹配,包含两重含义:一是从客户需求出发,推出与客户的风险收益目标相匹配的产品。二是鼓励基金经理积极主动地管理组合,只要市场有机会,积极去获取能赚到的超额收益。但积极的动作有两个前提:第一,要契合产品的风险收益特征;第二,积极的动作是有限度的,不是以提高风险偏好博取高收益,而是寻找高性价比的投资机会,抓住市场给予的机会尽可能地赚取阿尔法收益。

  总的来说,我们鼓励基金经理发挥自己的个性,借助公司平台的力量帮助基金经理拓展能力圈。与此同时,我们强调产品的风格特征要保持稳定,基金经理必须严格按照基金合同来进行管理,不能出现风格漂移的现象。

  中国证券报:普通投资者如何识别广发基金“固收+”产品的特征?

  张芊:根据目标收益和最大回撤的配比关系,“固收+”产品呈现不同的风险收益特征。有些产品追求年化收益3%-5%,回撤控制目标1%-2%,这类产品称为理财替代型。第二类是追求年化5%-8%的收益,回撤控制目标2%-3%,可称为均衡收益型。第三类是积极收益型,追求年化收益达到8%-15%,但组合波动和回撤相对略大,年度回撤超过5%,适合对波动有一定容忍度的投资者。

  努力为客户提供良好体验

  “固收+”产品的定位是理财替代,它所面向的客户群体决定了基金经理要重视客户的持有体验,兼顾收益和风险。

  中国证券报:今年A股市场波动加大,部分“固收+”产品净值回撤效应也同步放大,基金经理该如何兼顾收益与风险?

  张芊:2018年之后,保本理财产品陆续退出,中低风险偏好的客户选择“固收+”产品作为替代工具。他们希望年度收益达到5%以上,但最大回撤控制在2%-3%。也就是说,他们希望获得稳健的回报,但又不想承受太大的波动。从那时开始,基金经理开始将回撤控制作为投资目标之一,努力平衡收益与风险。

  中国证券报:过去几年你管理产品的组合波动率在下降,你的投资风格变得更加稳健了吗?

  张芊:我从2012年开始管理公募基金,在此之前负责的是社保组合投资。社保注重基于基本面进行价值投资、长期投资,给我们的考核期比较长,这也使得我以更长期的视角来评估资产的价值,聚焦长期超额收益,相对淡化短期波动。

  2012年之后,我进入公募领域,发现基金持有人的投资期限不一定很长,如果产品净值波动比较大,客户的盈利体验会不好。普通投资者会在净值剧烈波动后赎回,往往会错过后续的净值上涨阶段,即使产品净值不断创新高,基金持有人也没有享受到长期较好的收益。因此,我也开始更加留意组合的波动,努力在不牺牲收益的前提下把净值波动控制在目标区间。

  中国证券报:你是如何管理回撤的?

  张芊:2018年以来,随着银行理财收益率的不断下行,“固收+”策略开始流行,这类产品的定位多为银行理财替代型,客户相对更看重稳健性,希望能较好地兼顾收益和回撤。因此,我在投资上也会适应产品特质的变化,风格以稳为主,追求风险可控的超额收益。

  不同风险收益特征的产品,基金经理在管理上必然有所不同。我所追求的是风险调整后最优回报。我要做的是结合产品的定位,在不同的风险水平下,尽最大可能做出好的成绩。

  中国证券报:从方法论的角度分析,能否总结一下风险控制的心得?

  张芊:从团队的管理经验来看,要从思想意识、投资方法论、内部制度三个层面来把好风控关。

  首先,将风险控制放在第一位。对于“固收+”产品,我们的价值导向是收益和回撤兼顾,先不想收益,才能真正做到稳健。

  其次,要有成熟的方法论来管理风险。预测短期市场走势很多时候是无效的,基金经理要有一套成熟的方法论来管理波动,例如,控制权益资产的比例;对持仓的风险资产进行分散化;在某些特殊阶段,通过股指期货、国债期货等工具对冲等。

  第三,通过严格的制度来把好风控关。市场存在各种不确定性,任何人都有犯错的时候,因此,我们会借助公司平台的力量,设置严格的风控制度,帮助基金经理做好风险管理。

  (备注:以上是基金经理当前看好方向,不代表基金长期必然投资方向)

  (文章来源:中国证券报 作者:万宇)

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