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广发基金吴远怡:关注消费、技术变革 带来的新机会

2021-08-31来源:上海证券报

  今年以来,A股市场波动加大,先是以煤炭、钢铁等为代表的周期板块领跑,后是白酒、新能源车、光伏、医药等成长风格资产走强。同时,板块内部也出现结构分化,一线龙头箱体震荡,二三线品种明显走强。在此背景下,中盘成长风格的基金经理表现较为突出,广发科技创新混合基金经理吴远怡就是其中一位。Wind统计显示,截至8月24日,广发科技创新今年以来回报率达到53.24%,相比业绩比较基准的超额收益达到46%。

  业内人士评价称,吴远怡是一位富有好奇心、充满探究热情的中生代基金经理,他不局限于现有的能力圈,而是不断地在新的行业拓宽认知能力。从业近十年,吴远怡覆盖的行业广泛,包括光伏、新能源车、服装、电子、机械、产业互联网、医药、轻工、半导体、化工、教育,等等。

  谈及组合管理思路,吴远怡介绍道,在投资中重点关注三类机会:一是核心资产,选择优质企业分享业绩成长;二是效率资产,寻找景气上行带来的投资机会;三是被严重低估的不确定性。具体到行业方向,他关注以新能源、新材料、新消费为主的成长行业,尤其是消费、技术变革带来的投资机会。

  效率资产:中长期景气上行带来的机会

  问:您提到关注效率资产和核心资产,效率资产主要是指什么?

  吴远怡:效率资产是指“6到8个季度环比业绩大幅提升,企业盈利发生质的变化的企业”。这类资产可细分为两类:一是事件驱动导致行业供需格局发生质的变化;二是产品、技术、行业革新导致公司在新领域产生突破。

  第一,供需格局发生质的变化。这类机会多出现在周期成长行业,由于供需格局的变化,行业可能在一到两年时间里出现爆发式增长。例如,苹果产业链、安防龙头、CDN带宽、新能源汽车上游原材料等,都出现过因供需格局发生变化,催生龙头企业股价大幅提升。

  第二,产品、技术、行业变革带来的投资机会。我们以消费习惯革新举例,市场中突然出现某一类产品,大家都很喜欢,掀起一股新的流行趋势,比如年轻人喜欢的盲盒、摩托车、国货潮、短视频等。消费习惯的革新大部分是从核心城市圈向外传导,消费风潮从一线城市向二三线城市拓展,通常可以延续比较长的周期。

  问:效率资产的机会出现时会有哪些特征,如何去发现它们?

  吴远怡:我会特别留意和观察盈利环比出现大幅改善的行业和公司。效率资产有一些明显的特点,如盈利模型的非线性。这类资产可能这个季度亏1元,下个季度赚2元,下个季度赚5元,下个季度赚10元,再下个季度赚20元……盈利呈现非线性增长势头。因此,部分公司很难用PB-ROE模型筛选出来,往往企业业绩仍处于亏损时,股价已经开始表现。

  举个例子,在创新药、互联网、高科技行业,资本累计产生的盈利并不是线性的,取而代之的是研发或规模化效应产生的井喷式增长。例如,创新药公司前期处于投入期,当疫苗研发成功时,业绩大幅上涨,这种股票属于PB-ROE理论选不出来的。

  前面提到,效率资产分两类:一类是自上而下研究,把握行业供需格局变化,这类资产偏重,但当盈利趋势上行时,其业绩弹性会比较大;另一类是产品、技术变革的机会,主要通过自下而上研究来发现。当一个消费习惯的产生是自下而上的行为,那么这个行为的持续性可能大幅超出我们的预期。

  核心资产:选择优质企业分享业绩增长

  问:在您的投资框架中,核心资产主要是指哪些机会?

  吴远怡:核心资产是指每年保持20%至30%复合增长,企业的内生性增长比较好。一般而言,我主要关注两类机会:一是一般行业的优秀公司;二是好赛道的好行业。

  哪些标的属于一般行业的优秀公司?它们通常具备三个特点:第一,行业处于平稳增长甚至少数情况进入缓慢衰退期,资本逐利效应大大减弱。第二,竞争格局已定,新入行者大幅减少。第三,龙头公司有独特的竞争优势,如品牌壁垒、产业链整合、成本优势等。从定量数据看,这类公司在行业中持续获取份额,公司ROE水平高于行业平均水平,代表行业如白酒、家电等。

  第二类是好赛道的行业,其特点是行业处于高速增长时期,供不应求现象较为明显,中长期展望整个行业将获得超过市场平均的超额回报率,代表行业如物业管理、民办教育、电影、游戏等。通常,好赛道的行业都会出现很强的资本逐利效应,导致行业出现白热化竞争,大大提高企业的运营成本和并购成本。投资这类资产要以合理估值买入。

  问:您提到会关注被严重低估的不确定性,具体是指什么?

  吴远怡:什么叫被严重低估的不确定性?用通俗的话来说,就是这个公司本来好好的,因不可预期的因素遭遇冲击,市场中关注的人很少,股价异常便宜,市值低,清算价大幅低于重构成本。

  过去几年,市场参与者愿意给确定性比较高的溢价,同时会给不确定性一个折价。很多投资人员担忧不确定性,一旦有不确定因素就不买了。假设有一个东西,50%的概率是0元,50%的概率是200元,这个公司理论上预期定价是100元,但实际上市场定价可能是50元,定价模型本身可能就是错的。

  什么叫错误的风险补偿?就是说当不确定性产生了确定性变化时,比如有50%的概率变成0元这个事件消除后,这个股票应该值200元,但它很可能从50元涨到60元,然后股价慢慢开始涨。市场对于不确定性变化的补偿理论上是非线性的,但实际上是线性变化,当我们观察到这个不确定性变化后再介入,也能获得不错的回报。

  (备注:以上是基金经理当前看好方向,不代表基金长期必然投资方向)

 

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