广发基金

　　今年以来，A股市场波动加大，先是以煤炭、钢铁等为代表的周期板块领跑，后是白酒、新能源车、光伏、医药等成长风格资产走强。同时，板块内部也出现结构分化，一线龙头箱体震荡，二三线品种明显走强。在此背景下，中盘成长风格的基金经理表现较为突出，广发科技创新混合基金经理吴远怡就是其中一位。Wind统计显示，截至8月24日，广发科技创新今年以来回报率达到53.24%，相比业绩比较基准的超额收益达到46%。

　　业内人士评价称，吴远怡是一位富有好奇心、充满探究热情的中生代基金经理，他不局限于现有的能力圈，而是不断地在新的行业拓宽认知能力。从业近十年，吴远怡覆盖的行业广泛，包括光伏、新能源车、服装、电子、机械、产业互联网、医药、轻工、半导体、化工、教育，等等。

　　谈及组合管理思路，吴远怡介绍道，在投资中重点关注三类机会：一是核心资产，选择优质企业分享业绩成长；二是效率资产，寻找景气上行带来的投资机会；三是被严重低估的不确定性。具体到行业方向，他关注以新能源、新材料、新消费为主的成长行业，尤其是消费、技术变革带来的投资机会。

　　效率资产：中长期景气上行带来的机会

　　问：您提到关注效率资产和核心资产，效率资产主要是指什么？

　　吴远怡：效率资产是指“6到8个季度环比业绩大幅提升，企业盈利发生质的变化的企业”。这类资产可细分为两类：一是事件驱动导致行业供需格局发生质的变化；二是产品、技术、行业革新导致公司在新领域产生突破。

　　第一，供需格局发生质的变化。这类机会多出现在周期成长行业，由于供需格局的变化，行业可能在一到两年时间里出现爆发式增长。例如，苹果产业链、安防龙头、CDN带宽、新能源汽车上游原材料等，都出现过因供需格局发生变化，催生龙头企业股价大幅提升。

　　第二，产品、技术、行业变革带来的投资机会。我们以消费习惯革新举例，市场中突然出现某一类产品，大家都很喜欢，掀起一股新的流行趋势，比如年轻人喜欢的盲盒、摩托车、国货潮、短视频等。消费习惯的革新大部分是从核心城市圈向外传导，消费风潮从一线城市向二三线城市拓展，通常可以延续比较长的周期。

　　问：效率资产的机会出现时会有哪些特征，如何去发现它们？

　　吴远怡：我会特别留意和观察盈利环比出现大幅改善的行业和公司。效率资产有一些明显的特点，如盈利模型的非线性。这类资产可能这个季度亏1元，下个季度赚2元，下个季度赚5元，下个季度赚10元，再下个季度赚20元……盈利呈现非线性增长势头。因此，部分公司很难用PB-ROE模型筛选出来，往往企业业绩仍处于亏损时，股价已经开始表现。

　　举个例子，在创新药、互联网、高科技行业，资本累计产生的盈利并不是线性的，取而代之的是研发或规模化效应产生的井喷式增长。例如，创新药公司前期处于投入期，当疫苗研发成功时，业绩大幅上涨，这种股票属于PB-ROE理论选不出来的。

　　前面提到，效率资产分两类：一类是自上而下研究，把握行业供需格局变化，这类资产偏重，但当盈利趋势上行时，其业绩弹性会比较大；另一类是产品、技术变革的机会，主要通过自下而上研究来发现。当一个消费习惯的产生是自下而上的行为，那么这个行为的持续性可能大幅超出我们的预期。

　　核心资产：选择优质企业分享业绩增长

　　问：在您的投资框架中，核心资产主要是指哪些机会？

　　吴远怡：核心资产是指每年保持20%至30%复合增长，企业的内生性增长比较好。一般而言，我主要关注两类机会：一是一般行业的优秀公司；二是好赛道的好行业。

　　哪些标的属于一般行业的优秀公司？它们通常具备三个特点：第一，行业处于平稳增长甚至少数情况进入缓慢衰退期，资本逐利效应大大减弱。第二，竞争格局已定，新入行者大幅减少。第三，龙头公司有独特的竞争优势，如品牌壁垒、产业链整合、成本优势等。从定量数据看，这类公司在行业中持续获取份额，公司ROE水平高于行业平均水平，代表行业如白酒、家电等。

　　第二类是好赛道的行业，其特点是行业处于高速增长时期，供不应求现象较为明显，中长期展望整个行业将获得超过市场平均的超额回报率，代表行业如物业管理、民办教育、电影、游戏等。通常，好赛道的行业都会出现很强的资本逐利效应，导致行业出现白热化竞争，大大提高企业的运营成本和并购成本。投资这类资产要以合理估值买入。

　　问：您提到会关注被严重低估的不确定性，具体是指什么？

　　吴远怡：什么叫被严重低估的不确定性？用通俗的话来说，就是这个公司本来好好的，因不可预期的因素遭遇冲击，市场中关注的人很少，股价异常便宜，市值低，清算价大幅低于重构成本。

　　过去几年，市场参与者愿意给确定性比较高的溢价，同时会给不确定性一个折价。很多投资人员担忧不确定性，一旦有不确定因素就不买了。假设有一个东西，50%的概率是0元，50%的概率是200元，这个公司理论上预期定价是100元，但实际上市场定价可能是50元，定价模型本身可能就是错的。

　　什么叫错误的风险补偿？就是说当不确定性产生了确定性变化时，比如有50%的概率变成0元这个事件消除后，这个股票应该值200元，但它很可能从50元涨到60元，然后股价慢慢开始涨。市场对于不确定性变化的补偿理论上是非线性的，但实际上是线性变化，当我们观察到这个不确定性变化后再介入，也能获得不错的回报。

　　（备注：以上是基金经理当前看好方向，不代表基金长期必然投资方向）

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