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广发基金郑澄然:挖掘有供需拐点变化的成长行业

2022-06-07来源:上海证券报

  致力于寻找优秀企业并伴随它从小长到大,这是基民对成长风格基金经理的普遍印象。相较之下,同样是成长风格的基金经理,广发基金成长投资部郑澄然的投资方法显得独树一帜。

  “在成长行业赚周期的钱”,是郑澄然对自己成长投资理念的精炼概括,即:从中观行业维度出发,去挖掘供需有拐点变化的成长行业,把握行业从“供过于求”变成“供不应求”这一周期阶段的戴维斯双击收益。

  采用这种投资方法,郑澄然管理时间较长的公募基金取得了较好的回报。海通证券统计显示,截至今年3月31日的最近两年,广发鑫享A累计回报率为129.64%,在1648只主动混合开放型基金中排名前1.5%;广发高端制造A近两年累计回报率为126.92%,在382只主动股票开放型基金中排名前7%分位。

  在成长行业中赚周期的钱

  问:请简单介绍一下你的投资方法和思路。

  郑澄然:我的投资框架是从中观行业维度出发,去寻找供需有拐点变化的行业,希望在成长行业中赚周期的钱。与自下而上找个股和自上而下看宏观这两种方法相比,中观行业是我投资中最重要的切入点和研究对象。不过,行业拐点机会每年可能也就只有一两次,除此之外,我也会自下而上挖掘一些个股做补充。

  问:如何理解“在成长行业中赚周期的钱”?

  郑澄然:在现实的经济运行中,一个行业的供给与需求之间存在着相互制约的依存关系。当行业供需关系发生阶段性变化,即从供过于求变成供不应求,那就是供需关系出现拐点。在这个阶段,龙头公司的业绩往往能够实现快速增长。如果它所处的行业是成长行业,市场往往对其给予较高的估值容忍度。随着企业的成长进入加速期,市场对未来的预期越来越乐观,估值也会提升,这就是所谓的戴维斯双击。赚这个阶段的钱,效率是最高的。

  比如新能源、电动车,业绩快速增长时,大家对行业未来会比较乐观。而像钢铁、煤炭这样传统的周期行业,虽然供需扭转时业绩也会快速增长,但大家普遍认为这些行业前景有限,一般会在估值的低点、业绩的高点选择兑现,所以估值会受到挤压。

  如果错过这一阶段,投资性价比会下降。比如,如果行业连续两三年需求高速增长,就会有大量产业资本涌进供给端,当行业从供不应求变成供过于求时,产业价格下杀,龙头公司的业绩也会受到影响。总结起来,我的投资方法要点有三个:一是成长行业;二是把握行业从供过于求变成供不应求的这个周期阶段;三是如果能获得戴维斯双击则最佳。

  问:这个供需拐点很重要,你具体是如何把握的?

  郑澄然:我的做法是立足供给端去研究供需关系。国内的新兴成长行业需求受政策和外部环境的影响比较大,预测难度比较大,很容易形成市场的一致预期。举例来说,最近两年大家能看到路上挂绿色牌照的新能源车越来越多,说明行业需求比较好,细心的投资者就会发现这个行业的投资机会。这两年受疫情影响,云计算、在线办公的需求很大,大家都有切身感受。

  这些都是对需求端的观察,但对供给端的持续跟踪往往是更难的。供给端的研究包括企业竞争力、竞争格局、产业链上下游、整个产业的发展趋势,这些是真正考验投资和研究水平的。想在供给端的研究上有所积累就需要对行业进行长时间跟踪,定期回顾行业发生的事情,总结行业规律,等等。只有掌握了行业演变的规律和竞争格局的特点、企业实实在在的竞争力,才能结合需求端的假设去判断供给和需求模型下的拐点。

  对中长期投资确定性的要求提高

  问:成长投资者对估值的容忍度相对更高一些,你是怎么考虑的?

  郑澄然:估值水平跟投资胜率在一定程度上负相关。估值低的情况下,胜率比较高;反之,当估值较高时,即使基本面趋势依然比较强,也会受市场情绪或风格因素的影响。因此,对于我来说,即使有时行业趋势还没到拐点,但估值在相对高位,我也会适度减仓。

  估值的高与低,每个人的判断标准不一样。我会从横向和纵向两个维度去看。横向上,将估值与景气度结合起来进行筛选,估值相近的行业,优选景气度高、空间大的行业;纵向上,则从估值的历史水平去看未来的成长性。

  问:选好行业后,下一步如何选择股票?

  郑澄然:选出重点关注的行业后,我一般会从“定性+定量”的角度,对龙头公司的长期增长空间进行估算。对于基本面质地非常好的公司,我一般会重仓持有;对于基本面质地相对一般但与市场存在预期差,又较贴合投资逻辑主线的公司则会少量配置。

  问:近两年你的管理规模不断增长,这是否会改变你的管理方法?

  郑澄然:与自下而上的策略相比,从中观行业维度出发做投资,这个策略能够容纳的资金量比较大。自下而上找个股,一是需要花费更多的精力挖掘一个个投资标的,二是要关注个股的流动性,当中小市值股票涨得好时,大规模的基金一般很难参与。

  规模增长之后,我也在不断总结经验和优化方法,其中最重要的一个改变是,对于板块的确定性要求在提高,且时间维度放得更长。如果是短期一两个月的机会,胜率不高,我基本上不会参与。这是因为,对于规模大的基金来说,如果只是配置性机会,胜率不高,试错成本很高,对组合收益会带来明显影响。

  (备注:以上是基金经理当前看好方向,不代表基金长期必然投资方向)

 

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