广发基金

　　上期专栏中，我们介绍了FOF管理人的三种模式以及FOF的分类。本期专栏开始，我们选取海外市场最具有代表性的基金公司，对其FOF产品线进行梳理，通过对公司特征、产品的运作模式进行剖析，寻找公司特色与产品线布局的内在联系。本期介绍的是先锋基金，这是一家被动投资领域的佼佼者，同时也拥有多只主动管理型基金，是“内部管理人+内部基金+被动型基金”的典型代表。

　　指数产品布局完善、低费率

　　截至2015年末，先锋基金管理总资产超过3万亿美元，管理美国市场基金175只，其他市场基金145只，拥有来自约170个国家的超过2,000万投资者，是全球最大的投资公司。1976年，先锋发行第一只指数基金，名为Vanguard 500 Index Fund，是世界最大的共同基金之一，目前规模2500亿美元。

　　先锋的投资哲学极为明确：清晰的投资目标、平衡且分散化的投资组合、最低的费率和长期的增值。先锋基金的创始人约翰·伯格认为：低成本才能创造价值，先锋的唯一目标就是在有关基金费用、投资咨询成本和基金业绩等方面维护股东的利益。纵观先锋发展的时间轴，该公司从成立之初就以低费率为目标，取消销售佣金，推出指数基金，后来又推出税收管理基金。到2010年，先锋进一步降低税率，发行无佣金交易ETF。1975年，先锋的管理费率为0.89%，1990年，该比例降至0.38%，2015年全年，管理净资产的平均费率仅为0.19%，远低于市场的平均费率1.03%。

　　从管理方式看，受到约翰伯格认为主动基金不可能跑赢市场的理念影响，先锋基金的产品线始终以指数产品著称。先锋基金的指数产品布局完善，指数产品囊括美国全市场、其他成熟市场及新兴市场、大类资产配置及各类风格资产。但是，由于投资者有不同的需求，先锋基金也构建主动管理基金。先锋独特的运营模式和规模优势使得旗下的主动管理基金与市场同类基金相比也具有费率优势。

　　先锋基金旗下FOF产品主要有三大系列：生命周期基金、生活方式基金、定期支付型养老金。这些不同类型的FOF在资产配置上都追求全市场的分散化，都聘用内部管理人，所投子基金均为先锋旗下的基金。基于完善的产品布局，先锋旗下的FOF产品有的全部投资被动基金；有的则在主动与被动之间寻求均衡，既利用宽基指基覆盖市场，也加入主动基金来使长期资本增值；还有FOF全部投资于主动基金。先锋发行的FOF中，子基金为指数基金的FOF规模显著高于以主动基金为子基金的产品。

　　FOF三大产品线

　　根据到达退休日以后大类资产配比是否继续调整，生命周期基金分为到达型（“to” glide path）和经过型（“through” glide path）两类。到达型基金是指在目标退休日期之后，资产配置比例保持固定，不再进行调整；而经过型基金则约定在目标日期之后的几年中继续调整资产配比。

　　先锋旗下的生命周期系列基金均为经过型。2003年，先锋发行5只Vanguard Target Retirement Fund系列产品，目标日期从2005年到2045年，时间间隔为10年。随后，新发行产品将该系列的目标日期跨度缩短为5年，并将最长期限延长至2060年。2015年，Vanguard Institutional Target Retirement Fund系列共12只同步发行，目标日期由2010年到2060年，时间跨度同样为5年。其中，Vanguard Target Retirement Fund属于到达型(through)品种，到达目标退休日期后，基金的资产配置仍然动态调整7年时间，直到配置比例与Target Retirement Income Fund相匹配时，基金并入Income Fund。该系列基金的经理人为先锋内部团队。

　　从投资看，生命周期系列基金采用主动管理，子基金均为内部指数基金，分别为股票全市场指数、国际股票总指数、债券市场总指数、全球债券总指数4只宽基指数基金和1只短期通胀保护指数基金，试图达到资产组合的完全分散。

　　1994年，为了满足不同风险偏好投资者的需求，先锋发行了生活方式Lifestyle系列基金，风险偏好由 高到低排序，FOF基金的标识分别为：（成长型）Growth、（稳健型）Moderate Growth、（保守型）Conservative Growth以及（收入型）Income。上述基金中，股票资产的比例分别为80%、60%、40%和20%。基金同样采取内部管理人主动管理、子基金为旗下4只宽基指数基金。

　　此外，先锋旗下的FOF系列还包括定期支付型养老金（Vanguard Managed Payout Fund）。该类基金于2008年发行，共3只产品。其中Growth Focus Fund适合对当期收入要求不高，追求长期资本升值的投资者，每年支付比为3%；Growth and Distribution Fund适合希望当期收入和长期资本升值保持平衡的投资者，支付比为5%；而Distribution Focus Fund则适合对当期收入有强烈需求的投资者，支付比为7%。

　　基金采取内部管理人主动管理形式，所投基金均为内部基金，当前指数基金的配置比例为60%左右，其余为主动管理型基金。投资的资产标的主要有全股票市场指数、国际股票市场指数、REITs指数、国内及国外市场债券、通胀保护债券及其他与美国股票市场相关性较低的商品资产，如农产品、能源产品等。

　　（作者为广发基金资产配置部投资经理朱坤、陆靖昶）

　　（投资需谨慎）