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老罗话指数:创业板指数投资价值分析

2017-03-30来源:广发基金

  一、 创业板指数是中国新经济的代表

  创业板指数(399006)由创业板市场市值规模最大、流动性最佳且最具代表性的100家公司组成,其不仅是衡量创业板市场表现的标尺,更是表征新兴经济不可或缺的一面旗帜。目前指数成份股平均市值206亿,平均自由流通市值104亿,平均市值规模介于沪深300指数与中证500指数之间。

  表1:创业板指数与市场标尺样本数、平均规模比较

   成分股数量(只)  平均市值(亿)  平均自由流通市值(亿)
 创业板指数  100  206 104
 中证500  500  162 75
 上证综指 1268  282 91
 沪深300  300  966 305

  数据来源:Wind资讯,统计截至2017-03-16。

  行业构成以新兴产业为主是创业板指数的一大特色。其中,信息技术行业占比接近50%,结构与美国市场纳斯达克指数十分接近。进一步分析,创业板指数中新一代信息技术、节能环保产业、高端装备制造、生物医药等“国家七大战略新兴产业”占比近80%,与中国经济转型升级的方向高度一致,代表了中国新经济发展的动向。

  图1:创业板指数与市场标尺行业构成比较

 

  图片来源:广发基金数量投资部。

  二、 以史为鉴:新兴经济指数长期超额收益显著

  创业板市场素有“中国的纳斯达克”之称,创业板指数指与纳斯达克100指数更是在市场定位、行业结构等方面有诸多共同之处。因此,回顾纳斯达克100指数的历史表现对于创业板指数具有一定的借鉴意义。据统计,从1985年3月份至2017年3月24日,纳斯达克100指数累计收益41.96倍,同期标普500指数11.79倍,纳斯达克100指数收益大幅超越同期标普500指数。

  图2:纳斯达克指数对标普500指数历年收益对比

 

  数据来源:Wind资讯。

  纳斯达克100指数亦诞生于美国经济转型升级的关键期,与创业板指数当前的背景有一定相似性。同样,创业板指数自基日(2010-06-01)以来至2017年3月16日累计收益率达到102.08%,大幅领先同期上证综指与沪深300指数以及中证500指数的累计收益率,10.98%的年化收益率也超过同期存续的大多数主动管理型基金。

  图3:创业板指数与市场标尺历史收益比较

  数据来源:Wind资讯,统计区间为2010-06-01至2017-03-16。

  表2:创业板指数与市场标尺风险收益特征比较

   创业板指  上证指数  沪深300  中证500
 累积收益率  102.08%  27.28%  26.87%  62.54%
 年化收益率  10.98%  3.64%  3.59%  7.46%
 年化波动率  33.74%  23.08%  24.66%  28.54%
 夏普比率  28.11%  9.26%  8.47%  20.88%

  数据来源: Wind资讯,统计截至2017-03-16。

  三、 调整后的创业板指数已具备一定安全边际

  2015年6月市场见顶下跌以来,创业板指数估值经历了显著的回调,目前40倍左右的市盈率已回到2013 年平均水平,大幅低于发布以来55.47的平均市盈率,应处于去泡沫阶段的尾声。

  图4:创业板指数收盘价与估值走势

 

  数据来源: Wind资讯,统计区间为2010-06-01至2017-03-16。

  从创业板和沪深300的历史估值比来看,历史数值介于3—8倍之间,目前这一比率已达到历史低值3左右,而上一次这一比值出现之后开启了浩浩荡荡的创业板牛市。因此,从长期投资的角度看目前创业板指数已处于一个相对合理的估值期间。

  图5:创业板指数与沪深300估值比走势

 

  数据来源:Wind资讯,统计区间为2010-06-01至2017-03-16。

  再者,有投资者对创业板指数相对主板的估值差异有所担心。实际上纵观海内外,新兴、高成长的指数相比传统产业为主的指数历来能够维持一定的估值溢价。下表统计了最新(2017.3.24)纳斯达克综合指数与道琼斯工业平均指数、罗素2000指数与道琼斯工业平均指数的PE比值,分别为2.26和2.69,而同期创业板指数与上证综指PE比为2.25,甚至低于美国市场新兴经济与传统经济的估值比。

  图6:创业板指数与海外新兴市场指数估值溢价对比

 

  数据来源:Bloomberg资讯。

  四、 成分股强劲盈利增长是指数成长性最有力的支撑

  尽管2016年年报未全面披露,但从前三季累计数据来看,创业板指数成分股营业收入同比增长40.25%,归母公司净利润同比增长27.21,均大幅超越以上证综指和沪深300指数为代表的主板大盘公司,创业板仍是A股市场成长性较高的板块。

  图7:创业板指数与主板指数2016年前三季盈利指标比较

  数据来源:Wind资讯。

  近年机构投资者、绝对收益投资者和高净值投资者比重大幅增加,投资者结构出现了潜移默化的转变。但市场主体向稳健操作的转向并非对创业板增长的否定,因为对低风险和高流动性的追求和对成长性的追求是不矛盾的。恰恰相反,当去泡沫化完成,创业板企业的成长价值会在新的投资气氛下得到更中肯的凸显。

  五、 对创业板指数投资价值的总结

  创业板指数是中国新经济的代表,与美国纳斯达克指数一样,是经济转型最大的受益者。虽然二者相对其所在市场的传统产业指数具有一定的估值溢价,但产业发展的方向性趋势及成份公司的高成长性使得指数长期走势要远优于以传统产业为主的指数。而且,目前创业板指数经过一轮风险释放后,其相对主板市场的估值已处于历史低位,是相对较优的介入时机。目前广发基金正在发行创业板ETF(代码:159952),ETF具有管理费率低、跟踪误差小等优点,想要分享创业板市场长期收益的投资者可以积极关注。

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