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广发FOF观察第20期丨FOF基金经理如何评估投资品种?

2016-12-14来源:中国基金报

  “找到最棒的人或者最好的组织来投资你的钱是你将要做出的最重要的财务决策之一”。这是PIMCO创始人Bill Gross的投资格言。对于管理FOF组合的基金经理而言,选择投资标的与管理人有着相似的原则,不同地方在于选择投资标的时注重投资标的或产品的特性,选择管理人则注重对管理人的评估。

  我们认为,在评估被管理的投资工具时,投资标的的选择和投资管理人的选择应当相互结合。上期我们谈到在筛选主动基金时会进行尽职调查,评估过程中主要考虑8个因素:分别为平台、发展、人员、产品、理念、流程、组合管理、业绩表现,后面将一一展开论述。

  1、平台

  平台对于投资经理获取Alpha的能力有着至关重要的影响。首先,机构的规模和声誉非常重要,规模大、制度健全且运作规范的机构往往在提供投资服务方面表现出色且声誉优良。好的平台可以为投资经理提供众多资源,使其更关注如何实现投资目标。例如,大机构通常可以为投资经理的投资决策提供更好的基础设施、运营和资源作为支持,如研究团队、信息技术支持、中央交易部和运营部门等。

  其次,机构的稳定性会影响投资的稳定性,稳定的机构能让投资经理更多的关注于投资组合的管理。同时,具有稳定客户资源也将会给机构带来稳定性,投资者往往不希望自己在一个组合中持有份额占比过高,所以有较丰富的客户资源可以使得投资经理不必过多担心业务的影响。当然,激励机制同样重要,在竞争激烈的金融圈如何能留住人才,尤其是核心人物的稳定,一个好的激励机制必不可少。

  2、发展

  评估一家机构的现状可以参考其过去几年的发展历程。一般而言,机构面对宏观经济环境和市场情况的变化所采取的应对方式可以反映其面对未来变化的行为。一些机构面对变化及时应对,提供新的产品和服务以满足投资者的需求,领先于业务陈旧、反应滞后的其他机构。但从另一方面看,过于频繁地提供新产品以应对产品过时的机构,可能会由于为了维护所有产品而扩张严重,从而失去了业务重心。为此,机构务必具有清晰的战略,以明确其核心竞争力并专注于此。

  3、 人员

  在评估过程中,人是最重要的因素。投资管理的全部就是关于人做出的投资决策。即便是量化“黑匣子”的投资管理,也与建立该量化模型的人密切相关。我们在评估投资经理时,通常会考察个人能力和性格,学历高、复合背景、性格稳重审慎的投资经理往往更容易做好投资。然后进一步考察整个投资管理团队。

  在考察团队时,稳定性是最重要的因素。团队成员的高流动性往往意味着核心决策者的流失,反映团队的运作机制存在某些问题,或许是由于团队成员并没有得到合理的待遇,或是其他环境因素等导致团队成员离开。不管是哪种原因,人员的高流动性是一个预警信号。当然,从另一方面看,非常低的人员流动性可能意味着团队中没有新鲜血液的注入,决策流程可能是陈旧过时的。

  除了稳定性因素外,我们在考察团队时还会观察成员之间的协作方式、薪酬结构、核心决策人等因素。其中,成员之间协作的方式可以说明团队中是否有观点和资源分享;责任是否共担可以区分一个团队是仅仅相互配合,还是可以共同承担责任。从一个团队的发展历史可以看出其过去创造的历史业绩是否可以持续。

  其次,薪酬结构是驱动团队成员的激励因素。基于管理规模和基于投资业绩的薪酬结构各有其不同的驱动力,资产管理的规模会影响激励机制,但委托代理问题同时需纳入考虑中。理想的目标是找到投资经理与投资目标的利益结合。

  此外,核心决策人也是需要重点考察的对象。有一个可以最终拍板的决策者在团队中尤为必要,否则投资决策会变成一个团队或者委员会的集体决策,由此可能会导致低确认度的、基于大众平均观点的投资组合产生,不太可能持有任何不同于大众观点的反向持仓。反之,当决策时人数较多的团队时,通常会在一般观点上达成共识。但是在投资领域,即便是专业人员的一致意见,通常也是错误的为多。

  4、产品

  产品的评估环节涵盖了对于产品或投资工具相关的特性进行评价,这一过程是投资标的选择部分,主要特征包括运作风险、流动性、法律结构、盈利性以及产品本身的特征。一些投资者由于监管的原因或是者受到一些投资限制,需要某种特定类型的投资工具。例如,国内公募FOF要求母基金不能投资分级基金以及ETF联接基金,同时对于流动性不好的标的的投资比例也有明确的规定。其次,产品的费用和期限同样需要考虑,较低的费用意味着可能有更高的回报,较长的期限可以避免再投资的风险。总之,产品评估的基本原则是该产品必须符合投资者和投资组合的相关要求。

  (作者为广发基金资产配置部投资经理陆靖昶、朱坤)

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