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张东一:投资是认知能力的非线性变现

2018-08-28来源:今日头条

  佛家有云:一人一世界,每个人看到的世界都不一样。放在投资领域也是如此,每个人看到的投资机会也并不相同。即使是同一投资机会,每个人的判断也可能来自不同维度。在广发估值优势拟任基金经理张东一看来,投资是一个人认知能力的变现。如果没有专业的认知能力,就无法判断市场给出的价格是贵还是便宜,也没有办法准确理解公司的商业模式和经营发展质量。认知不同,决定了机会发掘和投资决策的不同,只有不断拓宽自己的认知边界,才能更好地理解投资、做好投资。

  在长期大量的研究积累和投资实践中,张东一构建了以估值和盈利质量分析为核心的研究体系,不断寻找阶段性被低估、高性价比的投资标的,追求超额回报的均匀分布。由此,也形成了其长期回报领先、投资风格稳健的特点。Wind数据显示,自2016年7月26日至今年7月25日,张东一管理的广发聚优累计回报20.48%,超额收益率为12.49%,名列同类基金前1/8。

  不断拓宽认知边界 厚积薄发

  提起张东一,合作伙伴和同事对张东一的第一评价往往是“理性”,是个不让须眉的女基金经理。“兴趣和热爱才能使人全身心投入”,张东一笑言,在日常生活中,她不喜欢逛街也不喜欢追剧,更喜欢的是埋头研究各种各样的新鲜事物,并且不局限于投资领域,身边有什么吸引人的书或者事物,她都喜欢埋头钻研一番。

  涉猎广泛喜欢研究的个性为张东一做研究打下了坚实的基础。身在国内市场,虽然海外的股票并不在其投资的范围内,但张东一还是常常跟踪研究海外优秀的公司,读它们的业绩报告和研究报告,分析他们的商业模式。因为在张东一看来,身处这么丰富的世界里,往往是‘不识庐山真面目,只缘身在此山中’,只有跳到一个更宽广的维度去,才能想明白很多事;相对而言,国内公司制企业和上市公司发展时间都不长,看了很多海外的公司,更有助于其理解公司,发掘优秀公司。

  站在更高的地方,看更宽广的世界,这是张东一不断拓宽自己认知能力的方式之一。她认为,“投资是认知能力的变现,但这个兑现一定不是线性的,很可能积累了很长的时间也不一定有结果,它需要厚积薄发。”因此,张东一非常勤奋地积累和探索。哪怕是工作之外的家庭生活,也常常因为张东一而围绕研究和投资来展开。

  张东一的爱人也是一名权益投资经理,因此,张东一经常在晚饭后跟爱人讨论投资问题。“人家开早会,我家开‘晚会’。”张东一调侃自己道。而张东一的孩子从小耳濡目染,才6岁就已经对于股票K线、成长股、价值投资等了解颇多。

  正是这种执着研究精神的延续,张东一尤为关注长期因素,追求的是长期稳健的超额回报。在标的选择上,她更喜欢追求着眼长远发展,并且能够一步步脚踏实地做好业务的公司。如果这样的公司在二级市场被低估,在她看来就很可能成为一个优质的投资标的,其超额回报将会更显著。

  主动管理为主 关注高性价比的公司

  随着今年以来A股市场的震荡调整,估值下降,寻找低估值的优质标的成为一种更有效的投资方式。据了解,正在发行的广发估值优势(006136)采用PB-ROE策略进行投资,拟任基金经理正是张东一,这一策略的核心与张东一投资理念高度契合。

  据张东一介绍,PB-ROE策略通过对估值(PB)和资产回报率(ROE)的分析,得出均衡水平,并借此找低于均衡水平即盈利能力被低估的标的进行投资,以获得阶段性被低估的个股的超额收益。“简言之,就是寻找性价比更高的标的,获取市场的预期差或者认知差异带来的回报。”张东一告诉记者。

  但该策略并不完全是量化分析,量化只是提供给基金经理一个线索和指引,投资标的的选择仍然需要基金经理主观分析和前瞻判断。张东一介绍,“有些行业ROE波动比较大,其PB往往会比较低,对于这类公司会更加关注ROE变动的趋势;还有一类是偏稳定增长类的企业,如消费,这就需要更多地关注PB是不是处在相对较低的位置,并且会持续地关注动态的估值。如果只是一味的关注PB的绝对值,那么量化选出来的标的,往往就会集中于金融、地产这样的周期性行业中。”因此,估值优势采用量化分析为辅、主动研究为主的模式,运用这个策略选出来的标的真正做到分散投资,从而降低风险和波动。

  无疑,这需要基金经理对众多行业都有高屋建瓴的把握。而张东一从业十年有余的积累,以及平常广泛涉猪、潜心研究的经历,成为她把握好这种策略的强有力后盾。

  “长期来看,该策略寻找的都是具有超额回报可能的标的进行配置,因此,一方面投资的波动率会比较低,同时,各个阶段的超额收益分布都会较均匀,长期收益曲线就会更平滑。事实上,A股市场上,即使是大牛股,也经常出现在某段时间持续低迷的情况,波动也较大。对于投资者来说,均衡的超额收益分布带来的投资体验会更好。”张东一介绍,当前A股市场正处于磨底过程中,波动在所难免,未来广发估值优势在建仓时,会采取分批建仓策略,优先选择波动率比较小、已经跌不动的品种作为建仓标的。

  值得一提的是,广发估值优势可以将不高于50%的仓位投资于港股。张东一表示,港股拥有一部分A股稀缺的优质标的,同时,相同标的港股估值更有优势,性价比更高。借助广发基金国际业务部的研究支持,广发估值优势也会密切关注港股的投资机会。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。 

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