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李琛:投资的核心是寻找最优质的公司

2019-01-31来源:今日头条

  从业18年、管理基金11年,李琛是公募基金行业资深的基金经理。在她看来,“投资收益来源于企业价值本身。”因此,李琛一贯不博风口、不追热点,精选最优质的好公司,在企业价值被低估时买入,耐心等待企业价值回归的过程。由她管理的广发消费品精选业绩优异。wind统计显示,截至2018年末,广发消费品精选成立以来累计收益率117.61%,年化收益为12.61%,位列同类前10%。

  由李琛管理的广发稳健策略已于1月21日开始在广发基金官网和APP等渠道发行,在接受中国证券报记者专访时,李琛表示,广发稳健策略将专注于精选最优质的好公司,将在长期稳定增长的消费类、医药行业,以及代表经济结构转型和产业升级的创新型行业中寻找投资机会。

  

  不争短期第一,追求在长跑中胜出

  中国证券报:能否简单介绍下您的从业经历?在十多年的基金管理中,您形成了怎样的投资理念和风格?

  李琛:我最初是在广发证券工作,后来在2002年参与广发基金的筹建,有18年证券、基金从业经验,管理公募基金11年,管理的产品包括广发消费品精选、广发龙头优选、广发行业领先等产品。

  我以长期绝对收益作为投资目标,不追市场热点,不愿意做过多的波段交易。经过这么多年投资,我最深的体会是,投资就好比是一场马拉松比赛,长期稳健前行比阶段性领跑更重要。将投资时间拉长来看,不要太在意短期的东西,更重视公司价值本身,最终得到的收益率也是比较稳定的。

  很多投资者喜欢通过相对排名来选基金,追逐年度排名榜靠前的基金。但从投资的本质看,当年度排名靠前,往往要求基金经理重仓配置当年涨幅最大的板块。这是一种追求短期业绩的表现,一旦市场热点发生切换,基金净值的波动会比较大。另一方面,如果基金经理经常跟随市场热点把握行业轮动,很容易脱离自己的投资框架及对公司基本面的认知,去做不太符合自己投资哲学的事情。

  从投资理念来说,我坚信投资的收益来源于企业价值的增长,因此,在投资中注重价值投资,我希望我的每一笔投资都是价值回归的过程,是从低估的角度去寻找好公司,耐心等待企业价值回归带来的回报。

  同时,我比较重视控制风险,我认为每一笔收益后都有它对应的风险,风险和收益是相对称的,这是我投资中重要的一个出发点。在实践中,我坚持组合投资理念,注重行业的均衡配置和个股的集中度,这就控制了基金业绩的波动性,所以会比较少看到我管理的基金净值上会出现上窜下跳的情况。

  中国证券报:能否介绍一下您的投资框架?

  李琛:我的组合构建方法是将自上而下和自下而上相结合。为什么这两个都要结合?自上而下可以判断宏观经济和市场环境,规避系统风险。宏观经济有自身的周期性波动,在不同阶段会有不同的行业处于快速发展阶段。

  同时,行业也有发展的周期,公司经营也有产品的周期,这些都需要基金经理从自上而下角度去审视,避免出现在行业周期顶点被行业繁荣所迷惑,在股价最高点去做投资。

  自下而上主要是深度研究公司基本面,找到价值被低估的公司。我所在的广发基金价值投资部团队共有5位成员,包括部门总经理傅友兴、程琨、王明旭、林英睿和我。我们的共同点是非常注重企业内在价值。

  从选股标准来说,我们对企业的每股收益(EPS)的弹性没有那么高的要求,但我们更关注企业本身的内在增长,比如,企业的财务是否稳健,资产负债表是否健康,企业的竞争壁垒体现在哪些方面等等。我们更在意的是,从商业本质角度甄选出盈利模式独特的、稳定增长的好公司。

  从买卖时点来看,我比较注重左侧和逆向布局,希望能够更多去寻找到价值低估的股票,但是也不能太死板,这是一个动态调整的过程。总之,投资中,我放在第一位的是追寻本金的安全,不会去投资经营风险比较高的公司,或者是营业模式有很大瑕疵的公司。同时,我也会争取通过自己的深度研究,买到便宜的好公司。

  权益市场或提前见底

  中国证券报:您怎么看2019年A股市场?

  李琛:对于2019年宏观经济的判断,我认为存在GDP下滑和政策对冲两者互相博弈和平衡的过程。回顾2018年,在全球经济复苏的驱动下,中国经济取得了良好的开局,但受金融去杠杆和外部有贸易摩擦等因素综合影响,经济形势发生了逆转。

  现在来看,支撑经济增长的两大因素——出口和房地产投资在2019年会出现下滑, 这对经济增长会带来一定的拖累。但同时,政策开始转向,预计基建、汽车家电下乡、减税、新能源投资等政策对冲方向将对于经济下滑形成一定的托底。

  在外部环境方面,国际政治、经济关系的摩擦可能是一个扰动因素。美国经济可能在2019年见顶,美国政府对外政策的改变以及美联储加息政策的调整等,都将对全球经济带来较大的影响。流动性方面,当前宏观经济尚未见底,出于稳增长的需要,宽货币政策仍将继续。

  从领先指标来看,我们注意到12月社融数据总量企稳,通常社融数据会领先经济数据两到三个季度,如果社融数据真正企稳,政府又通过专项债等进行逆周期对冲,有可能中国经济会早于市场预期提前见底。

  在市场情绪方面,我们观测到近期市场情绪已经没有那么悲观,虽然12月出口数据较差,但是数据公布后,市场没有太大的过激反应,比较平稳地接受了这种现象。

  从微观来看,有些公司一季度业绩仍会延续下滑趋势,但这些个股已经停止下跌,开始有些小反弹。这表明市场对于经济下滑已有充分的预期,对于政策以及一些边际的数据改善给予很高的乐观情绪,悲观情绪正逐步见底。

  中国证券报:2019年您看好哪些板块和行业的投资机会?

  李琛:具体到标的选择,我们需要观察企业的盈利下滑情况。2018年,企业盈利经历拐点式的下滑,至于企业盈利何时见底,现在市场并没有统一认知。悲观者认为全年下滑,乐观者则认为盈利在3季度见底。我认为,在政府政策持续逆周期操作下,可能企业盈利见底在3季度出现。

  从过往历史来看,熊市调整分为估值调整和盈利调整两个阶段,2018年充分释放估值调整的风险,并部分反映企业盈利下滑的风险。

  我觉得2019年上市公司估值不会随着企业盈利下降而继续下滑,很多行业和板块的估值已经到了历史底部的区间,再往下的空间不大。从投资机会来看,与政策对冲方向密切相关的行业和板块值得关注,比如汽车、家电等行业板块随着政策推出,打开需求空间,减税对于消费的影响等。还有基建板块、有新能源投资政策的支持,也会有一些细分领域存在新的投资机会,需要精挑细选好公司。

  精选最优质的公司

  中国证券报:为什么您一直在强调选好公司?您是如何挑选公司?

  李琛:在我看来,投资最核心的本质就是选取最优质的公司,长期跟踪,价格低估时买入,高估时卖出,这是获取长期业绩的根本来源。我们对2001年以来的A股市场做了复盘,上证指数在2500点区间波动,18年间几乎没有上涨。但是,食品饮料、家用电器、银行、医药生物、电器设备、休闲服务、计算机、国防军工等8个行业均录得了1.5倍以上的涨幅。其中,食品饮料整体涨幅超过5倍。

  从个股来看,包括贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、云南白药等大家耳熟能详的50家公司,累计涨幅超过10倍。涨幅最大的贵州茅台,累计涨幅达到127倍。这表明,即便上证指数整体没有上涨,但只要选择了好公司,长期坚持下来,会收获非常丰厚的回报。尤为值得注意的是,这些累计涨幅靠前的公司基本集中在消费类、制造业类、大金融类板块。美国市场也是这样,消费、科技类企业在几十年间发展得更好。

  因此,我管理的基金也会将精力集中在这些领域选好公司,选股标准很简单,就是朴素的“五好原则”:公司处于好的行业周期、具有良好市场潜力的好产品、好的竞争格局、好的竞争优势、良好的财务指标。

  我管理的广发消费品精选在去年四季度做了持仓结构的微调,更加聚焦长期优质、估值合理的好公司。2018年一季度,我在组合中配置了一部分周期向好或者是周期性比较好的板块,但在经济下滑的过程中不可避免的受到了比较大的伤害。后来,我在反思中总结,要追求长期稳定的业绩,还是要回归到最优质的公司。

  中国证券报:除了选优质公司,您还会采取什么手段来控制净值的回撤?

  李琛:对于净值的回撤,我会从两个方面去控制:第一,控制个股集中度和行业集中度。组合投资可以分散风险,如果集中度过高,净值的回撤很难控制。在我自己的投资中,单一重仓股的持仓占基金资产的比例普遍为5%至6%,同一个行业的配置比例不会超过30%;第二,控制合理的股票仓位,当我觉得系统性风险来临,我会降低股票仓位。

  中国证券报:由您管理的广发稳健策略正在发行,您会如何管理这只产品?

  李琛:广发稳健策略混合专注投资中国最优质的公司,投资方向会以最优质的公司集中的消费类、制造业、大金融板块为主。

  从操作来看,我不会过多的考虑行业轮动,不追短期风口。当然,行业、公司有自身的发展周期,我希望自己能逆向操作,在它们比较差的周期里逐步买入,在比较繁荣的周期或周期顶点的时候逐步卖出,围绕优质公司的周期做好波动管理。同时,我也会灵活控制仓位,严格规避系统性风险。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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