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追求风险调整后的超额收益 探索稳健收益细分市场

2019-07-29来源:今日头条

  7月22日,广发睿享稳健增利混合型基金开始发行。这只看似普通的偏债混合产品,却有着特殊之处:

  · 以纯债资产为底仓,以股票和可转债提升收益弹性,控制波动,追求稳健收益。

  · 由两位从业时间均超过16年的老将——谢军和傅友兴联手执掌。他们不仅是股债领域的投资高手,也是公募基金圈的最佳拍档。

  · 两人均毕业于清华大学五道口金融学院,师兄弟私交甚好;都信仰价值投资理念,深入研究宏观经济、资产基本面和估值,把握确定性强的机会;都秉持稳健的投资风格,重视对回撤的控制,追求风险调整后的超额收益。

  傅友兴,广发基金价值投资部总经理。17年从业经历,6年公募投资经验,坚持长期投资和价值投资,通过企业价值增长获取稳健回报,所管产品5次荣获金牛基金奖、晨星年度基金奖等荣誉。

  谢军,广发基金债券投资部总经理。16年从业经历,12年公募投资经验,恪守稳健收益投资理念,重视风险控制,所管产品7次荣获金牛基金奖、明星基金奖等荣誉。

  

  基本面研究功底扎实

  回望十多年的投资历程,谢军精准把握了2008年、2011年、2014年和2018年四轮债券牛熊周期的拐点。傅友兴在2015年、2018年均精准把握市场大势,提前降低了股票仓位。两人对宏观基本面和市场趋势的精准把握能力,是广发睿享采用多资产配置策略的基础。

  中国证券报:广发睿享拟采用什么策略来管理,重点关注哪些资产?

  谢军:广发睿享是定位于“固收+”的收益增强型低波动产品,权益投资比例0-40%,债券投资不低于60%,主要投资纯债、转债和权益资产。策略的核心是结合经济周期对三类资产风险收益特征进行准确把握,精选高性价比资产进行配置。

  回溯历史数据,在经济周期的不同时点,转债、纯债、权益的表现差异很大,甚至可以说是负相关。例如,2018年经济周期从繁荣转向衰退,权益和转债表现较差,纯债表现较好。今年宏观经济底部震荡,利率品种低位震荡,权益和转债有较好的机会。

  中国证券报:这只产品采用双基金经理制,在子资产的管理上如何分工?

  谢军:纯债和转债投资由我负责,股票投资由傅友兴负责。纯债以票息策略为基础,主要通过对宏观经济和收益率曲线的判断获取积极主动管理的收益,信用风险方面的控制非常严格,主要投资偏中低风险、偏高等级的品种。转债投资重视下跌风险的控制,结合估值水平、宏观环境确定转债仓位,精选债性比较强、安全边际比较高,对应公司基本面、景气度和未来业绩增长比较确定的品种。

  中国证券报:A股的特征是高波动,如何在控制波动的基础上获取稳健收益?

  傅友兴:我们主要通过研究经济周期确定股票仓位,通过基本面研究选择价值低估的公司。首先,我们会结合经济周期,确定股票仓位上限,把握相对确定的机会。其次,我们遵循价值投资理念,精心挑选标的。

  在定量层面,选择盈利能力高、盈利质量好的企业,财务上体现为ROE、ROIC(投入资本回报率)高、现金流与经营利润相互匹配。在定性层面,关注增长持续性、经营壁垒、竞争格局以及行业景气度高的公司。第三,做好股票安全边际分析,在价值存在低估时才会介入。

  此外,我们对买入的个股也有合理的止损机制,努力使产品的波动相对较小。

  A股具有结构性机会

  展望下半年,两位基金经理认为经济增速环比回升,估值处于中枢偏低水平的A股具有结构性机会。此外,转债估值处于历史1/4分位,正是布局的好时机。

  中国证券报:如何看待下半年股市?

  傅友兴:从经济基本面看,经济环比增速及总需求相对稳定,预计下半年经济环比回升。从市场估值来看,尽管上半年股市有恢复性上涨,但目前沪深300、中证500静态市盈率分别是12倍和20倍,估值处于中枢偏低水平。

  考虑到股市经历较大的估值修复,下半年指数出现大幅上涨的概率偏小,机会更多来自于细分行业或个股机会,需要我们通过对行业和公司的深度研究,精挑细选行业景气度向上、估值存在安全边际的优质公司。

  中国证券报:如何看待转债和纯债机会?

  谢军:下半年债市大概率是震荡格局,一是经济从衰退向复苏切换,基本面对债市不是特别有利;二是债券资产的估值及收益率相对偏低。综合来看,三季度债市是震荡格局,纯债资产的性价比不是很高,组合宜采取相对保守的配置。

  不过,转债具有较好的投资机会。2016年以来,可转债在两个时间段适合布局,分别是2018年底和今年7月以来。2018年底,转债估值处于历史上1/10分位,非常便宜。今年前3个月转债有较好表现,5、6月份之后又有明显估值回调,现在转债估值处于历史1/4分位左右,依然比较便宜。我们投资转债秉承绝对收益原则,重点关注低估值的中性转债和债性转债。

  探索稳健收益细分市场

  今年以来,货币基金收益率持续下滑,银行理财也面临着净值化转型需求,中低风险偏好的客户希望寻找波动较小、收益稳健的产品作为替代。广发基金较早洞察到这类客户的需求,在2015年探索稳健收益细分市场,力求在低波动的基础上提升收益弹性。

  中国证券报:如何理解稳健收益?

  谢军:稳健收益包含两层含义:一是追求稳健的投资回报,无论股票、债券市场如何波动,基金始终以获取正收益为目标;二是产品净值波动小,客户投资体验更好。相对收益比较注重基金的收益弹性,但稳健收益将资金的安全放在第一位,宁愿少赚一点,也不愿意承担过高的风险。

  入行16年,管理基金12年,总结这些年的投资,我最深的体会是投资永远是风险和收益之间的平衡,在市场机遇大于风险时需要加强进攻,在风险大于机遇时尽量保守。而不管市场环境如何,我们都需要关注本金的安全性,只有保住本金,才能更好地发挥复利效应。

  中国证券报:你信仰价值投资,如何通过价值投资实现稳健收益?

  傅友兴:真正的价值投资是追求复利,争取每年获得稳定回报。而复利来自于优秀企业的长期盈利回报、有效的组合风险控制。在投资实践中,我坚持两大原则:第一,逆向投资思维。在市场持续上涨、估值较高时,保持谨慎;而在市场持续下跌,估值接近历史低点时,勇于坚持与大多数人不一样的观点,以更乐观的态度在悲观的氛围中寻找低估或者获利的机会。

  第二,投资被市场低估的优质企业。以相对于企业价值低估的价格投资优质企业,是获取收益的有效途径。因此,在管理产品时,我主要通过自下而上筛选不同行业的优质公司,耐心等待股价低估时布局。此外,我也会根据股价变化、公司基本面变化,对组合进行定期调整,确保基金持有的股票具有较好的风险收益比,能够在中长期为持有人实现比较好的回报。

  中国证券报:广发基金从什么时候开始探索稳健收益这一细分品类?

  谢军:2015年,股市出现巨幅波动,主动权益基金净值出现较大回撤,很多客户的盈利体验不佳。我们对基民的盈利数据进行分析,发现公募基金的净值增长不错,但基金持有人获得的收益与产品净值增长率有很大差距。

  造成这种现象的原因有两方面:一是客户的投资期限较短,可能在市场高点申购、低点赎回,错失投资机会;二是产品自身的波动性较大,客户很难准确把握买卖时点。同时,我们通过客户调研发现,中低风险偏好的客户最关注的不是获得多么高的收益,而是在不亏钱的前提下实现稳健回报。

  基于此,我们从2015年开始采用稳健收益策略管理偏债混合基金,如安享、安悦回报等。这类产品的特点鲜明:一是以获取正收益为目标。2016年以来,无论股债如何大幅波动,这些基金都实现了年度正收益;二是产品波动比较小,夏普比率高。多只基金最大回撤不超过3%,年化波动率低于3%,夏普比率接近2,表明基金承担每一单位风险时获得了较高的超额收益。

  中国证券报:作为较早探索稳健收益品类的公司,广发基金积累了哪些经验?

  谢军:根据我们过去四年的管理经验,对于追求稳健收益的产品来说,做好三点很重要:第一,确定风格。明确产品的定位是追求波动较低、回撤较小、收益稳健的基础,投资上把握确定性强的机会,将资金配置在真正能获得绝对收益的资产上;

  第二,重视风险控制。不能先想着赚多少钱,而是先想着不亏钱。这是投资的出发点,也是投资决策中的自我要求准则。在投资过程中,我们从优化考核指标、建立严格的风控制度来加强风险管理;

  第三,优化分工。我们在2015年探索稳健收益细分品类时,最初是由债券投资出身的基金经理负责资产配置、行业配置、个股选择等,但我们发现债券基金经理侧重自上而下配置股票,在自下而上挖掘优质企业方面做得不够深入。

  因此,我们在2018年积极调整策略,采用股债双基金经理配合的模式,例如,我和傅友兴搭档管理广发鑫和,谭昌杰和程琨搭档管理广发稳安,充分利用双方的优势,在低波动的基础上提升收益弹性。2018年,广发鑫和主要配置债券资产,股票持仓较低,全年实现年化回报6.4%,最大回撤仅1.01%。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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