广发基金

　　上周（12月16日-12月20日）A股重新站上3000点，上证综指上行1.3%，上证50上行0.2%，沪深300上行1.2%，中小板指和创业板指分别上行2.5%和0.9%。风格方面，成长风格领涨，具体到行业层面，传媒（5.2%）、房地产（4.4%）和轻工制造（3.0%）表现较好。

　　11月经济数据偏暖

　　本周公布了2019年11月份的工业增加值、社零等经济数据，其中11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点；固定资产投资累计增速为5.2%，持平于10月份；社会消费品零售总额同比增长8.0%，为近5个月的新高，增速比上月加快0.8个百分点。

　　广发基金宏观策略部分析，未来1-2个季度，周期错位可能导致经济阶段性企稳：一是在地产投资韧性尚存的时候，基建温和但持续的发力，导致上游生产的景气维持；二是出口和汽车的冲击边际减缓、部分行业库存回补导致下游的生产边际改善。但需要明确的是，本轮周期和以往复苏周期存在明显差异。作为中国经济最大的需求部门，地产销售和投资都没有进入新一轮上行周期，并在未来存在可能的下行压力；而过去几轮经济的复苏周期都离不开地产，这意味着经济活动指数即使边际企稳，也很难出现明显的改善。

　　低估值修复是阻力更小的路径

　　12月18日，央行公开市场操作中降低了14天逆回购利率5个基点，虽然不是新一轮降息的开始，但也证明了央行OMO操作并未受通胀显著制约。广发基金宏观策略部分析，当前宏观主线从通胀转移到经济增长，而在全球经济阶段性企稳、国内地产韧性明显的背景下，未来1-2个季度国内经济增长大概率稳定，春季行情的准备条件已齐备。

　　就市场结构而言，广发基金宏观策略部认为，低估值修复是阻力更小的路径。当前估值分化的问题理论上有两条收敛路径。其一是具备长逻辑、高估值的科技类板块通过自身高景气实现高的业绩增长来消化当前估值；另一条路径是低估值板块出现估值修复。当前来看，受益于经济企稳，政策偏暖和外资增配的联合影响，低估值板块的估值修复是阻力更小的路径。我们维持低估值行业可能阶段性实现超额收益的观点不变，具体行业包括银行、地产、汽车、建材等。而中期来看，通信代际升级带来的产业链景气度提升和新能源汽车产业链可能是明年重要的投资主线，受益的相关行业包括电子、计算机和传媒等。

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