广发基金

　　上周A股先抑后扬，上证指上行0.6%，上证50微跌0.2%，沪深300走平；中小综指上行0.9%而创业板指则下跌0.3%。风格方面，消费风格明显反弹；具体到行业层面，食品饮料（3.2%）、纺织服装（3.0%）和钢铁（2.8%）表现靠前。（数据来源：WIND）

　　广发基金宏观策略部认为，在社融存量增速触底反弹、产业政策边际改善的背景下，地产链存在反弹可能，但地产政策大基调不变的前提下，预计即使有反弹，行情的持续性和空间都不大。与此同时，受益于“结构性宽信用”，中小企业以及符合政策导向的高端制造方向或因此受益。

　　地产严控氛围出现缓和，信用增速阶段性触底

　　年内，在政策严控的背景下，地产景气度出现明显下行。10月全国商品房销售面积同比下降21.7%，较2019年同期下降9.7%；全国商品房销售额同比下降22.6%，较2019年同期下降4.1%。对开发贷以及按揭贷款的审批收紧，使得地产成交周期拉长，行业需求景气度下滑明显。

　　近期我们观察到，地产行业的严控氛围有边际缓和的迹象。一方面，居民中长期贷款增速在10月出现15%的正增长，这是自5月以来该项指标首次出现正增长，这印证了部分城市地产按揭政策出现松动的传闻。另一方面，据财联社报道，中国银行间市场交易商协会11月9日举行房地产企业代表座谈会，招商蛇口、保利发展等公司近期均有计划在银行间市场注册发行债务融资工具。因此，市场预期地产行业的严控政策存在边际放松的可能，A股地产链相关行业也出现不同程度的反弹。

　　考虑到地方债发行的错位效应，以及房地产相关政策的边际松动，预计近期广义社融增速阶段性触底，年底可能小幅反弹至10.4%左右。

　　结构性宽信用格局未改，关注相关受益方向

　　国内信用增速的上行对A股的整体表现形成支撑。一方面，以史为鉴，过去国内信用扩张期A股的整体估值均有不同程度的上行。另一方面，不同的“宽信用”方式对应到A股，受益的方向也不相同：例如2016年的地产链、2019年的“高质押”民企以及2020年的中小微等。

　　今年以来信用分化的特征明显，体现在部分行业“紧信用”而部分行业“宽信用”。这其中受损于“结构性紧信用”的主要是地产链，在社融存量增速触底反弹、产业政策边际改善的背景下，地产链存在反弹可能，但地产政策大基调不变的前提下，我们预计即使有反弹，行情的持续性和空间都不大。受益于“结构性宽信用”的则是中小企业以及符合政策导向的高端制造方向。此外，从历史经验来看，信用扩张领先经济企稳，消费往往表现不错，因此建议左侧布局消费板块。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。