广发基金

　　上周共四个交易日，A股出现相对较大幅度的调整，中证A500指数下跌5.72%，上证指数下跌5.55%。价值风格相对强于成长风格，沪深300下跌5.17%，创业板指下跌8.57%；大市值强于小市值，上证50下跌4.24%，中证2000下跌9.66%。行业方面，煤炭、石油石化、银行等偏红利类的行业相对抗跌。

　　（数据来源：WIND，统计区间2024年12月30日至2025年1月3日。指数过往业绩不代表其未来表现，也不代表本公司基金产品未来表现，投资须谨慎）　　

　　宏观：海内外市场波动有所加大

　　近期海内外市场波动都有所加大。海外市场的波动反应了通胀预期上行、美债供需不佳的背景下，美债利率higher for longer的特征，而最近两年每次美债利率上行到4.5%以上时，美股均会面临回撤压力。当前美股估值较高，市场对冲击的耐性会下降。国内方面，10月8日以来，国内每次重要的会议之后，市场对政策都会重新理性评估，经济预期则出现波动。

　　A股：继续关注杠铃组合

　　近期股市调整的触发因素在于汇率压力、特朗普即将上台、交易行为等。往后看，海外的基准情形是对市场友好的软着陆，但特朗普的政策存在较大的不确定性，特别是特朗普收缩性政策先行意味着2025年上半年市场的波动可能会更大，因此需要适度关注潜在的风险。国内当前处于政策真空期，短期市场缺乏基本面支撑，但稳增长政策态度较强，同时考虑利率下行对估值的支撑作用，预计市场仍然是估值中枢略抬升的宽幅震荡市。

　　从结构上来说，杠铃组合可能仍然是应对市场波动的有效配置策略：一方面，关注受益于资本市场政策和稳增长政策且受益于无风险利率继续下降而带来的破净、高股息央国企的投资机会；另一方面，关注政策变化之下潜在困境反转的方向，包括受益于稳增长的部分顺周期（消费服务业等），以及受益于供给出清、供需格局逐渐优化的部分制造业（新能源等）。

　　港股：美债利率上行对港股估值形成压力

　　港股上周整体走势偏弱，恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.64%和2.98%。国内当前处于政策真空期，短期市场缺乏基本面支撑。海外市场通胀预期抬头，美债利率上行至4.6%附近，对港股估值形成压力。港股整体上处在不甚友好的宏观环境中，但好的地方在于港股前期的回调比A股更早更深，因此企稳的时刻或也早于A股。

　　美股：美国经济的基准情形仍是软着陆

　　当前美国经济的基准情形仍是软着陆的宏观场景。但特朗普收缩性政策先行可能会导致增长向下、通胀反弹，在2025年上半年给美股等风险资产带来不利波动。下半年减税政策等扩张性政策推出时，市场环境可能再度转为友好。

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