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张东一:青睐高性价比品种 三维度甄选优质公司

2017-09-18来源:中国基金报

广发聚优基金经理张东一向来不追逐风格切换或者板块轮动,不怀偏见地研究行业和企业的商业模式本质,寻找企业成长的核心逻辑、挖掘高性价比的标的。在她看来,银行和保险业正处于大周期的拐点之上,看好这两个行业的长期表现。

(基金过往业绩不代表未来表现,投资需谨慎)

  自“漂亮50”行情暂告休整之后,近来有色金属、钢铁、煤炭、金融等轮番活跃,板块轮动明显加快。如何布局今年最后四个月乃至更长时间的行情,成为市场普遍关心的问题。

  身处“闹市”,广发聚优基金经理张东一向来不追逐风格切换或者板块轮动,不怀偏见地研究行业和企业的商业模式本质,寻找企业成长的核心逻辑、挖掘高性价比的标的。在她看来,银行和保险业正处于大周期的拐点之上,看好这两个行业的长期表现。

  拒绝行业偏见 优选高性价比资产

  “我对行业没有什么偏见,不偏爱价值,也不热衷成长,我就是喜欢性价比高、风险相对较低的东西。”谈起投资,张东一如是描述自己的理念。正如她所说,今年上半年,张东一管理的广发聚优前十大重仓股横跨家电、金融、汽车、白酒、环保、传媒、消费电子等多个领域。

  但熟悉张东一的人并不会为此感到惊讶。“她对很多行业、企业商业模式本质有着深刻认识,剖析可谓犀利又精准,并且擅于从中选出具有高收益风险比的标的进行长期配置。”一位第三方评价机构人士这样评价。

  比如张东一认为,在电子行业中,电子零配件企业的短生命周期和其直线折旧的会计处理,对未来盈利带来了不稳定性。所谓3C自动化大多是组装集成商、客户关系导向,所以不是优秀的长期配置标的;消费品是拼产品、渠道等多方位的竞争行业,人口红利基本结束,大单品虽有弹性,但持续性弱,所以不看好大单品打天下的公司。

  张东一也表示:“每个行业及其商业模式均有利弊,需要理解其本质及上下游关系,找出影响行业变化的主要逻辑。只有对行业本质有深刻的理解,你才能知道它跟市场的认知不一样的地方,才知道定价在什么位置合适,才能正确修正市场的估值偏差,这才是我们的获利来源。”

  三个标准甄选优质公司

  张东一善于从产业逻辑、业务模式、财务分析等维度,对不同行业的商业模式进行分析。其中,“持续经营和现金流折现,是分析框架中最本质的东西,看它的业务模式是否可以界定为可持续的、现金流好不好。”张东一举例说,比如,同一行业的两家公司,即使做同样的事情,可能挣到的钱却来自不同要素;一些企业的业务属于项目式,可持续的假设很弱;部分企业在现有商业模式下,根据前几年盈利的情况1亿、2亿、4亿,市场可能会预期未来几年盈利在8亿、16亿。但事实上,在行业迭代之下,未来几年盈利往往是2亿、1 亿逐步减少。

  其次,公司是否具备核心竞争力,决定了其能否在经济企稳或者向下的环境中,最大程度抵消掉宏观环境带来的影响,甚至市场份额逆市增长。因为当经济较好时,大多数企业水涨船高能够分享经济增长红利。这也是张东一关注的重要指标。

  第三,便宜是硬道理。张东一同样关注买入的价格,其价格是否有安全边际。但这并不是指去追求短期的估值催化,而是在充分考虑长期因素的影响下,寻找估值合理的标的。

  今年以来广发聚优重仓股的股价表现,在一定程度上证明了张东一对行业和个股的判断能力。Wind统计显示,今年以来截至9月6日,广发聚优前两个季度均持有的重仓股隆基股份、泸州老窖、格力电器股价分别上涨74.49%、64.54%和62.45%,而广发聚优的净值也增长18.79%,表现居前。

  长期看好保险和银行业

  站在当前时点,张东一看好保险、银行以及部分质地优良的消费股,在她看来,保险和银行处于大周期的拐点之上,这两者也是广发聚优配置的重点。

  “最核心的还是‘偿二代’带来的变革性利好。”张东一解释道,“偿二代”即是在过去以定量资本要求的监管背景下,对保险业的偿付能力监管进行的改革,释放资本,从长远来看,将改变保险公司的思维模式,促使保险公司运用最低的资本获得最大的价值。

  对于银行,张东一看好的理由有三方面,一是在去产能背景下,银行业的坏账率已于去年三四季度开始触底;其次,债券市场长端上升较快,预期今年息差大概率会企稳,带来净利息收入实现较好增长;第三,银行板块的估值非常低,下跌空间有限,将银行业放到全球大环境中,估值优势也较为明显。

  据Wind统计,截至9月6日,今年以来银行板块总市值加权平均涨幅为26.57%,在申万二级行业中排名第二;而自二季度行情启动以来,非银金融中的保险板块则上涨36.29%,在申万三级行业中排第二,验证了张东一对于这两个行业的准确判断。

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