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代宇:黑天鹅背后藏财富 投资归于平实

2018-11-27来源:中国基金报

      理性而恬静 广发基金代宇的素色投资人生

  代宇,现任广发基金固定收益管理总部债券投资部副总经理,具有13年的从业经验,管理的组合类型包括纯债、一级债基、二级债基、定期开放债基、打新策略基金等多种不同的组合类型。

  一列白色观光小火车,穿过金色和红色相映的树道,徐徐驰过。午后的阳光透过云层射向江面,泛起道道金色光影,让人有些睁不开眼。11月的琶洲一派恬静美丽。

  代宇凝望窗外好一会了。上半年信用违约频发,信用利差持续扩大,9月以来业绩压力陡增。连续两个月为尽力达到久期和信用风险之间的平衡,一向不疾不徐的她愈发焦虑了。

  保利南北塔之间的回廊中,三三两两的职场女性围着平台饭后遛弯。工作日饭后的闲暇时光,代宇基本很少享受过。在13年的从业生涯中,除了早期交易员生活略显惬意外,随后她总在报表、客户和飞机间有条不紊地分配着时间。

  2018年这一年,代宇已收获同龄人中鲜有的赞誉。她坚持稳健的投资风格,连续两年获得中国基金报的英华奖最佳债券基金经理称号,是行业内的明星基金经理。她所管理的一级债基、中长期纯债型基金全部长期业绩优秀。从2005年至今,她所在的广发基金债券投资团队未涉及一例违约或疑似违约事件。她身后有一批机构投资者拥趸,一些机构直言,代宇管理的产品是他们的首选。

  理性著称的代宇在债券投资界风格鲜明。一位银行投资人士说:“代宇每次能将投资逻辑讲得很清晰,她天然有一种被信任的恬静气质,何况业绩和风控平衡得不错,属于债券基金经理的白马股。“

  黑天鹅背后的财富 

  哪有天生的成功者,代宇和许多投资人一样经历过投资生涯中的至暗时刻。

  2014年12月8日,被债券投资者铭记一辈子的日子。当天中国证券登记结算有限公司(“中证登”)发布企业债回购新规——《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》,搅乱整个市场的预期。

  通知规定:“暂时不受理新增企业债券回购资格申请,已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库;同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库,有新增入库的将强行出库。”

  由于相对较高的性价比,较大的市场存量,跨市场企业债是机构质押回购交易的主要券种,通知一出,意味着市场近六成的企业债将丧失质押回购资格。

  受此影响,债市遭到多家机构强大抛压,买盘几近消失,12月8日和9日,上证企业债、中国企业债等多只债券指数连续两日大幅下跌。

  大部分金融机构想尽办法减持自身债券头寸;保险和银行等机构因一时间无法评估事件的严重程度,情急之下仓促赎回持有的多类债券基金。

  根据媒体报道,12月8日及接下来的几日,基本所有的债券基金遭到了大额赎回,赎回总规模超过数千亿,大部分基金赎回比例高达50%以上,有些甚至几乎全部赎回。

  黑天鹅事件让所有参与方来不及反应。代宇管理的基金同样未能在风暴中幸免。旗下某只债券基金赎回比例接近70%,她正遭遇从业以来的首次大考。

  一轮轮紧急的联系、沟通、操作后,代宇松了口气,戴上耳机,点开平日最爱的曲子,望向窗外的琶洲,平静温和的代宇脸庞上看不出黑天鹅掠过的阴影。这是她自小温和性格带来的惯性使然。既争取,也接受。

  完善客户预期管理 

  回过头看,2014中证登事件成了代宇投资生涯中重要的分水岭。在那之前,她的投资预期管理体系雏形初现,而这一次,客户预期管理的重要环节得以完善。

  一个投资人的风格形成可能和最初投资品种息息相关。2008年,在经历银行间交易员、研究员之后,代宇被公司委任管理企业年金。企业年金追求的是稳健收益,厌恶高风险和高波动率。企业年金的客户大多对投资过程并不关心,他们关心的是每年稳定的投资收益。

  几年的工作经历告诉她,若是频繁操作利率债波段,尽管有时能给账户业绩加分,但极大可能也会带来亏损,倘若亏损幅度未把握得当,则会伤害客户。代宇秉持减少短期波段操作、增加在不同宏观环境下对久期适度判断研究的准则,采取自下而上挑选信用品种,合理定价,再叠加合适的时候灵活运用杠杆等方式,完成企业年金的配置属性较强、尽量缩小波动率的要求。

  三年企业年金管理经验,代宇形成稳健的债券投资风格——“赚确定的收益,减小不确定的风险暴露”。在其债券投资框架中,永远重视合适久期的选择,充分了解合适的票息收益是稳定可获得的部分,只有在此基础上,她才考虑是否给组合添砖加瓦——是否采取杠杆套息,是否做适当的久期偏离,是否增加或者减少可转债仓位。

  她的客户清楚,若是要赚快钱,获取高风险下的超高收益率,代宇不会接受:“很可能把自己赔进去,不但赚不到钱,还会侵害原有投资人的权益。”

  客户预期管理,并非一朝一夕所能造就。如今,代宇管理的产品每次遇到大额申购之前,她总会和客户提前面对面或者电话沟通。首先知晓对方资金性质及内部评价体系,并告知对方其投资风格和购买债券的风格,相对充分沟通之后,客户预期管理才完成一半。

  如若对方公司对产品评价周期太短,代宇会主动劝其放弃申购。“太短的周期赎回费较高,万一出现亏损,则往往造成双输的局面。”

  市场资金面预期管理是黑天鹅送给从业者们的礼物。长期沟通磨合是客户预期管理的后半部分,代宇的客户们大都拥有资产稳定增长诉求,持有时间较长,甚至达到一两年以上;在赎回前尽量提前沟通,以避免对原有投资者带来冲击和损失。

  对于债券基金管理者而言,合理预测市场走势和资金面,甚至是潜在的客户行为是重要功课,这是债券投资稳定的前期条件。在正常投资维度的建仓和调仓之外,代宇特意按照流动性作为标准去配比自己的债券组合,以积极应对客户提前赎回行为。此种方法看似平常,但在平稳变现和净值稳定方面却贡献不少。“再也没有2014年那种仓促感,双方感觉更加从容。我希望周围的人,或者一起合作的人,都能在合作中持续共同进步。”

  接受结果事后改进 

  证券市场是考验人性的最佳场所之一。所谓不忘初心,不过是坚守自己纯粹的欲望底线。代宇常说对自己的要求较低:“每年保持业绩排名在前50%,大年有机会可以多赚一点,但是不强求业绩特别好,小年尽力降低回撤,如果运气好,部分组合排名保持在前30%,就挺开心了,如果运气再好一点,某些组合能到前20%,就乐不可支了。”

  或许正是这份不高的预期,让她的投资归于平实。对未来不做过高的预设,做好眼前的事,未来就会有一个合适的结果。接受现实,事后改进。从业13年,代宇仍坚持当初入行时朴素的做事原则。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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