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刘志辉:抓住基本面分析之锚 努力追求绝对收益

2019-02-18来源:今日头条

  2018年,货币和银行理财收益率持续下行,短债基金成为基金行业年度明星品类,受到投资者的热捧。

  由刘志辉管理的广发安泽短债全年实现5.26%的回报,最大回撤为-0.11%。基于广发安泽稳健的业绩、回撤小的特点,华宝证券基金分析师李真评价广发安泽属于“以绝对收益思路管理的货币基金替代品”,适合风险偏好较低的投资者。

  广发安泽短债所展现的类绝对收益属性,与基金经理刘志辉以基本面为核心、努力追求绝对收益的理念和风格密切相关。在业内人士看来,刘志辉信仰基本面投资,有完善的研究框架,擅于通过灵活的久期调整和杠杆策略来管理回撤,以在净值相对平稳的基础上实现更好的收益弹性,为投资者带来性价比更高的回报。

  独立思考 抓住基本面分析的锚

  2017年年初,广发安泽还没转型为短债基金,但接手管理该基金的刘志辉采取短久期、高配信用债的短债策略来运作。彼时,市场普遍预期2016年开启的经济复苏是由于地产投资的刺激,刺激过后会面临产能过剩、效率低下等问题,经济面将重新转为衰退。但刘志辉认为,出口导向、制造业立国的中国经济将在出口复苏的背景下保持较高的景气度。

  基于上述分析,刘志辉判断,经济基本面没有站在债市这边,他选择将广发安泽的投资方向聚焦于短期债券,规避债券市场的调整风险。而后来的市场走向证明,2017年是债券熊市,短债策略正是最佳选择。

  能够在市场喧嚣中保持独立的判断,不随波逐流,正是刘志辉投资实力的证明。

  “想要获取超过市场平均水平的回报,一是要把握市场大趋势,二是要在某个时间段努力领先市场半步。”刘志辉认为,债券市场收益率主要受到宏观经济和货币政策周期影响,往往表现出较强的趋势性,大多数时候跟主流保持一致不会出错。然而,当市场预期过于一致时,则需要冷静地对市场风险进行充分评估,在做出决策时必须要有逆势而为的勇气。

  逆向思维的背后,是刘志辉扎实的基本面研究框架,以及独立思考独立判断的能力。刘志辉认为,市场经济中,价格是最好的资源配置工具,是市场供需结构的体现,也是各个部门行为反向影响经济的结果。

  因此。他以价格为核心,研究各个经济部门的行为变化对债市的影响,从价格对经济各个部门的驱动作用出发判断处于经济周期的阶段。在此基础上,再结合经济周期采用不同的配置策略。

  在刘志辉搭建的基本面框架中,政策托底等外部影响因素所被赋予的关注度较低。他认为,政策的有效性不容置疑,但政策作用于经济体系,同样是通过经济的内在机制来影响基本面。 不过,在不同经济周期下,政策对经济的刺激效果的时滞与强度存在一定的差异,需要详细识别。

  重视风险收益比 积累超额收益

  债券投资的收益来源通常可以分为三个部分,一是获取市场的贝塔收益,其要求基金经理通过宏观大方向的正确判断来获得市场平均收益,二是全面跟踪不同品种之间的相对利差,不断挖掘出价格洼地,做好品种切换获取超额收益。三是通过择时交易积累点滴收益。

  在刘志辉看来,宏观基本面研究是债券投资的根基,将决定债券组合的贝塔收益。而信用品种的研究和定价,则是获取阿尔法收益的关键。刘志辉自2012年加入广发基金以来,先后负责宏观研究和信用债研究,所涉范围基本涵盖所有行业和信用债主体。得益于多年的研究积累,他在投资中会高度关注企业内在价值。

  “股票价值投资用市盈率或市净率来衡量估值,债券价值投资主要看利差,央行回购利率利差、信用利差、期限利差等这些因素是市场的悲观预期或乐观预期的反映。通过解读这些利差,可以看债券品种的风险报酬比是否合适。债券基金经理通过比较不同资产的价值,配合适时的择时,在控制回撤的前提下捕捉超额收益。”刘志辉表示。

  经过2018年债市慢牛行情后,刘志辉认为,当前的债市正处于牛市下半场,这是一个逐渐压缩利差的过程。

  相对而言,他更看好产能过剩、受益于供给侧改革行业的投资机会,如煤炭、钢铁、水泥等,尤其是龙头企业,经过2016年和2017年的周期复苏、供给受限后,盈利能力及偿债能力均明显提升。

  其次,这些行业和企业的基本面可跟踪,基金经理可以及时做出投资决策;第三,投资于这些主体发行的短期债券,风险更小,安全性更高。这是这类品种的价值所在。从期限利差来看,三年与一年期品种相比仍有一定的保护空间。

  投资之道,万千法门,只有找到科学且适合自己的投资方法,并且长期坚持,才能在市场中存活。刘志辉的投资目标就是,带着不断完善的投资研究体系,在为投资者赚取绝对收益的道路上走得更长更远。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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