广发基金

　　能力圈是查理·芒格提出的一条著名的投资理念，就是投资只选自己熟悉的公司，不能驾驭的就不予考虑。

　　每个人的能力其实都有一个边界，只有深刻理解能力圈的含义，才能有勇气拒绝表面上看起来很好的机会，最终真正做到芒格所说的，快速歼灭不该做的事情。

　　广发内需增长基金经理王明旭认为，基金组合的持仓品种与基金经理的成长经历和能力圈密切相关。

　　从2005年入行以来，王明旭最初主要负责宏观策略研究，自2007年至2018年近十年时间则负责绝对收益性质的保险自营和基金专户投资。去年10月以来，转换工作岗位，开始管理公募基金。近半年的持仓显示，王明旭的投资风格有三大鲜明偏好：一是集中在大金融和大消费，二是偏爱行业龙头，三是阶段性持有景气向上的周期类公司。

　　聚焦能力圈 专注金融+消费

　　聚焦能力圈是每一位投资人都在思考的问题。如何在能力圈内提高成功的概率？

　　芒格总结两点：一是对投资项目进行全面筛选后，将投资分为三个选项：可以投资，不能投资，太难理解；二是将投资领域局限在简单且容易理解的备选项目内，然后耐心地等待买入时点。

　　过往15年的从业经历，王明旭有较长时间主要负责宏观策略研究，在近10年管理绝对收益资金的经验，在摸索中逐步确定了自己的能力圈——大金融和大消费。

　　从归因分析来看，他管理的产品常年有50%以上的持仓分布在食品饮料、医药、家电、银行这四个行业，它们是组合超额收益的主要来源。

　　除此以外，基于多年的宏观研究经验，王明旭对周期行业的波动较为了解，在某些时点会阶段性配置周期类股票增加组合收益的弹性，但基本很少会碰军工、TMT等高估值以及偏向主题投资的品种。

　　王明旭将能力圈聚焦为金融+消费，与三大因素直接相关。

　　一是他管理绝对收益资金的从业背景。绝对收益资金的目标是在控制下行风险的基础上追求长期稳健的回报，因此，资金适合投向盈利增长确定、股价波动率较低、下行风险相对可控的品种，消费、医药、家电、银行这四大行业的优质企业比较符合这一特质。当然，市场追逐TMT时投过一些标的，但发现股价波动较大且很难为组合带来稳定回报，最终选择放弃这些机会。

　　二是消费和金融行业企业的经营模式易于理解，投资者比较容易赚到企业成长的钱。圈内曾经有人开玩笑说，对于管理绝对收益投账户的投资经理来说，如果连茅台的钱都赚不到，肯定不适合做绝对收益。这句话所表达的含义是，以贵州茅台为代表的优质成长股业绩增长相对确定，估值变化较为固定，较容易把握投资机会。

　　例如，茅台酒每年的出厂价、产量基本确定，投资者可以较为明确地估算企业当期的盈利水平。从估值水平看，除了极少数年份外，贵州茅台估值的底部区间一般都落在当年18-20倍PE左右，如果涨到28倍至30倍PE则是估值较高区域。基于业绩增长相对可预测、估值变化相对固定，消费、医药、家电等大消费行业成为长期超额收益的主要来源。

　　三是大消费行业属于长周期向上的行业，是孕育长期牛股的肥沃土壤。对美股近30年的行业涨跌进行统计，发现表现最好的行业是科技、医药和消费。在A股市场，消费和医药也是最容易出现成长牛股的领域。自2001年至今年4月23日，A股市场涨幅超10倍的股票共有83只。其中，医药生物20家、食品饮料7家、农林牧渔3家、家用电器4家、商业贸易1家，合计35家，占比42%。

　　自上而下配置 精选龙头品种

　　查理·芒格说过一句话，我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。王明旭也很认同这个理念，主动投资选股的核心逻辑是希望买入有持续成长能力、且具有较高安全边际的优秀企业，通过这些企业自身创造的阿尔法，让基金获得超额收益。在个股选择中，他偏爱于自上而下配置行业龙头。

　　首先，龙头企业具有规模大的优势。当龙头企业的规模（如市值、营收、净资产）达到一定程度时，就会在行业内具有号召力和引导作用。

　　过去二十年，消费各个子行业的龙头公司竞争力很强，它们在品牌、渠道、产品、研发等方面已经形成比较强的马太效应，能够不断地抢占竞争对手的市场份额。即便是行业景气度低迷，龙头企业依然能保持一定的增长。

　　其次，龙头企业的盈利能力更强。近几年来，随着我国经济转向高质量发展阶段，市场格局开始向头部集中。通常大多数龙头企业的管理层比较优秀，他们可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新，让企业永葆成长的活力。

　　第三，龙头企业具有深厚的护城河。龙头企业必须要有独特的比较优势，如：原材料来源带来的低成本优势、多年深耕带来的渠道力或品牌优势，以及巨大研发投入带来的技术先发优势等。我们可以从产品特性、经营效率、资源禀赋、渠道及规模优势等多维度寻求有显著护城河的优质公司。

　　除了龙头企业自身具有的三大优势外，市场环境和投资者结构也有利于龙头企业的定价提升。近几年来，A股正在发生两方面变化：一是优质的核心资产获得越来越多资金的关注；二是机构投资者的结构发生变化。外资持续提升A股优质资产的配置比例，资金流向以各行各业的龙头为主。

　　3月1日，MSCI宣布将在今年5月、8月和11月将中国A股的经自由流通量调整后的纳入因子分三个阶段从5%提升至20%。从中长期来看，随着机构占比不断上升，坚持基本面为主导的价值投资将会逐步成为主流价值观，具有长期成长性、盈利稳定的核心资产有望贡献显著的阿尔法。

　　风险提示：本内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。