广发基金

　　2019年及2020年一季度财报季结束，食品饮料企业也交出了自己2019年以及2020年一季度的经营答卷。下面我们将和投资者简要回顾食品饮料行业一季度的发展状况，浅谈后疫情时期，行业有何投资机会。

01

行业一季度关键词：分化

　　2020年的一季度在疫情的影响下，整个行业可以用两个字总结：分化。

　　一是可选与必选之间的分化。一方面，家庭消费需求旺盛，速冻食品、商超类休闲食品、家庭调味品等收入加速、销售费用下行带来业绩大幅提升；另一方面，社交场景在疫情期间消失、餐饮、零售门店关停的使得餐饮消费、社交产品需求骤降，包括白酒、啤酒、餐饮调味品销售收入受到较大的影响。

　　二是行业内部亦在分化。强者恒强更加明显，例如白酒行业中，高端酒显著好于其他档次，产业链地位明显；此外，同一行业不同企业的复工速度亦不相同。

　　疫情对板块利润表的影响会在二季度继续体现，对必选消费企业来说，疫情期间必选需求的旺盛使得终端库存大幅下降，补库存需求叠加正常消费，会让二季度报表继续靓丽。事实上，很多企业的预收款已经反映了这一点。

　　而可选消费企业错失一季度春节销售旺季，渠道库存将在二季度逐步开展，二季度利润表端依然有压力。不过，最坏的时间大概率已经过去，伴随着各地风险等级的下降、逐步复工、复课，正常的社交需求逐步恢复，多数可选消费企业的现金流预计将会在二季度明显改善。

02

在消费升级的大方向上

寻找确定性较高的投资机会

　　展望疫情后食品饮料行业的投资机会，我们认为依然要站在大的行业趋势上，那就是消费升级。疫情只是打乱了消费升级的节奏，不会改变其发展的方向，我们应该在消费升级的大方向上寻找确定性较高的投资机会。

　　消费升级的体现有很多，我们归结比较重要的三点：

　　1、消费档次提升，人们有能力消费更贵的产品

　　在白酒行业中，这是过去5年都非常清晰的趋势；如多数地区的宴席用酒从100元价格带向200-300、甚至300-500的价格带升级；商务用酒亦从300元向500-800元升级；越来越多的老百姓在家庭聚饮、重要节庆中消费茅台、五粮液等高端酒。

　　大众品的档次升级亦很明显，精酿啤酒的流行就是啤酒行业消费升级的一个缩影，有机奶、奶酪的消费是乳制品行业消费升级的缩影。哪怕是不起眼的瓜子，风味化高端产品的流行也是日常消费升级的体现。

　　消费档次的提升，使得企业的毛利率提升、净利率提升，业绩的增速进一步扩大。这些现象在过去4-5年中给予了我们很多的投资机会，这个过程在持续，未来还将继续推动相关企业业绩的上行。

　　2、消费者品牌意识提升

　　同样的价格，消费者会更加倾向选择龙头品牌的产品，这个过程与龙头企业渠道下沉工作息息相关。品牌化的过程亦是行业分化的过程，2015年之后，多数子行业的产品渗透率接近尾声，从扩容市场向存量市场竞争转变，龙头通过更强的渠道下沉能力、品牌营销将产品输送给消费者，行业的分化加剧。在这个过程中，龙头的收入甚至呈现加速的态势。

　　3、消费者对营养、健康关注度提升

　　消费升级还体现在消费者对营养、健康关注度的提升上，如对坚果、奶酪等产品的消费需求的提升，或者是对产品添加剂的谨慎，给予“零添加”产品更多关注，消费者更高阶、多元的需求成就了不少子领域龙头的发展。

　　国内疫情的影响接近尾声，随着越来越多城市的“解禁”，社会活动将逐步恢复正常，相信经历了这次疫情的考验，许多龙头企业的竞争力将进一步的提升。

　　事实上，有许多的企业在疫情中化危机为机遇，如加大渠道资源的抢占、优质门店的占领或者积极搭建社区团购渠道，使得企业长远的竞争力进一步提升。

　　站在当前，我们对于食品饮料企业的发展应该更加乐观，背靠着庞大人口基数，相信我国的食品饮料行业一定能够出现更多收入百亿、千亿级别的企业。

　　（作者：广发基金研究发展部 陈樱子）

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