广发基金

　　我国军工行业与共和国同岁，但军工板块的历史却相对短暂。

　　2007年，国防科工委出台《关于军工企业股份制改造的指导意见》，解禁军工企业国有独资限制、打开军工资产证券化政策窗口，由此至2016年的十年，为A股军工板块的洪荒时代，是A股军工资产从无到有的阶段，投资主线为军工集团向旗下民用上市平台注入军工资产带来的博弈性、主题式投资机会。

　　2016年前后，由于有潜在资产注入可能的上市平台的市值严重透支，资产注入带来的价值增厚消失，但与此同时，持续的军工资产证券化为A股带来了超过40家军品营收占比超过一半的标的。伴随着价值标的估值的显著回落，军工板块的投资主线逐步切换为价值成长。

01

军工行业的比较优势

在于长期成长确定性

　　在高速发展40年后，随着中美经济体量的日益拉近，改革开放以来和平稳定发展的外部环境正受到重大挑战，来自美国方向的战略打压有可能会成为常态。

　　当前市场对贸易谈判的复杂性、美中战略博弈的长期性、外部环境重大变化的认知愈发清晰。国防和军队建设是大国崛起的基本保障，军工行业的成长不受宏观经济的扰动，具备长期成长确定性。在1978年至1998年的20年间，国防建设长期让位于经济建设，发展缓慢甚至倒退；在1999年至今的20年间，尽管国防力量大幅强化，但也仅仅是补齐了最短的短板。国防、军队建设与我国的经济体量、国家战略空间需求相比，还远远不够。

　　在十九大报告中，军队建设三期目标、维护祖国统一以及深化军事斗争准备，仍将是驱动军工行业持续增长的核心因素：

　　“确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶，把人民军队全面建成世界一流军队。在我国经济进入新常态、GDP稳健增长的背景下，军费/GDP占比维持在1.3%左右的稳态范围内。结构上，装备费占军费的比重从2010年的33.2%提升到2017年的41.1%。军费总量提升叠加结构变化将带来行业的持续稳定成长。”

02

“十三五”收关之年

军工行业需求加速释放

　　军工行业由国家和军队采购主导，具有极强的计划性，五年规划是武器装备采办执行的重要纲领。由于规划分解有延时性，从历史情况看，武器装备采购在五年规划执行中有前低后高的情况。

　　此外，2015年末启动的军改使得基层部队编制及装备采办机关机构、人员产生较大变动，导致部分非主战装备采办进度递延；随着2017年底前后军队体制编制调整的基本完成，装备采办陆续走向正轨，需求与订单逐步释放，出现装备补偿式采购的情况。

　　在以上两大因素的驱动下，装备采办需求持续释放，订单持续落地，2018-2019年军工行业基本面已逐季好转，2020年将持续加速。

　　伴随复工以后的加班赶工，自今年二季度起，绝大部分军工企业营收及业绩恢复增长。横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。军工行业全年业绩确定性较高。

03

优选高成长优质标的

平台型标的有估值溢价

　　过去5年，是军工板块投资主线从主题投资、次新板块的洪荒时代走向价值成长的浴火重生阶段：一批优质军工资产通过IPO及重组登陆A股，军工板块重点股票池腾笼换鸟，资产质量为之一新。

　　展望未来5年，重点方向需求的提速换挡，将加速军工板块投资主线向价值成长过渡。审视整个军工行业并考虑在A股中的有效投影，新型军机、航天装备、航空碳纤维复合材料、军用集成电路等重点方向，将催生一批高成长标的。

　　未来6-12个月，处于需求加速方向上的高成长优质标的，将是军工板块进攻的矛头。近期，多家军工上市公司发布2020年中报业绩预告、产能扩充建设或新签合同等公告，因有需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现等利好，高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码将愈加稀缺。此外，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将有所受益。

　　（作者：广发基金研究发展部 贾乃鑫）

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