广发基金

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过去五年，牛股辈出

　　建材行业是传统的中游行业，最近五年出现了不少长牛股，分析细分行业，“牛股辈出”的背后具有特定的时代背景，符合产业变革和产业发展趋势。

　　以周期属性较强的水泥和玻璃行业为例，2016年供给侧改革禁止了行业的新增产能，使得行业格局从增量玩家博弈变为存量博弈，格局好转，盈利大幅改善。

　　而成长属性较强的消费类建材，如防水、涂料等行业，则受益于3个因素：

　　1）2016年营改增：营改增让小企业难以偷税漏税，从而丧失价格优势，而大企业一直都开发票，在大家都开票之后，价格差开始缩小；此外，大企业相比小企业还具有成本优势、品牌优势、质量优势，小企业的竞争力自然下降。

　　2）精装房比例提升，集采模式成熟。下游需求从2C市场变为2B市场，客户变得更理性、专业，具有全国供应能力的头部建材企业能充分享受到2B市场的增长。

　　3）下游地产集中度提升。头部地产商原本就采购头部建材企业的产品，客户集中度的提升，亦会带来头部建材企业集中度的提升。

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建材行业配置权重，应高于表观指数占比

　　目前，建材行业相关的上市公司约有80个，A股流通市值占比约1.6%。建材子行业众多，有水泥、玻璃、玻纤、瓷砖、防水、管材、五金、减水剂、耐火材料等，上市公司大多为行业龙头。在市场经营中，行业龙头具有比一般企业更好的经营实力、更强的公司管理和更好的抗风险能力。

　　在这一行业中，行业优秀公司的比例远高于其他板块。假设市场基金投资标的限定为优秀企业，则建材行业配置权重理应高于表观指数占比（1.6%）。

　　纵观上述产业政策及趋势，未来3年均不会发生变化，未来行业仍有较好的投资价值。

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把握行业趋势，关注四条投资主线

　　基于3年维度，投资者可沿4条主线关注建材行业：

　　1）集中度提升趋势。前文所述集中度提升逻辑在未来几年大概率不会发生改变，甚至会有加速。相关子行业如防水、瓷砖、减水剂等。

　　2）长周期底部。代表子行业为玻纤，当前行业价格处于历史底部，未来向上概率高于向下概率。随着疫情后经济逐渐恢复，该行业需求已从底部回升，价格也有回暖迹象。

　　3）扩品类。部分建材行业龙头经过多年经营，实力提升，现已由单一品类公司发展为跨品类公司，部分公司甚至已具有平台企业的雏形，未来发展空间较大。

　　4）有业绩增长的水泥股。当前水泥股市盈率估值较低，主要因为水泥行业处于盈利较好的位置，相关上市公司业绩取得较好表现。2016年供给侧改革以来至今，水泥行业盈利改善，行业龙头从底部上涨400%以上，观察其市盈率变化，实际一直在7-9x附近波动，股价随业绩增长而上涨。随着行业盈利持续，区域供需情况发生分化，未来建议继续寻找业绩具有成长性的公司。

　　（作者：广发基金研究发展部 陈伟波）

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