广发基金

　　“我没法判断持有人什么时候会来申购我的基金，也没法判断他的持有期有多长，我只是不希望他进来就出现不小的亏损，希望他能获得的是稳健向上的净值曲线”。路演时，林英睿曾经不止一次这样说过。在上涨行情中，这句话似乎吸引力有限，但当市场快速下跌或者持续震荡时方显弥足珍贵，能改善基民的持有体验，也是近期不少投资者所追求的。

　　林英睿是广发基金价值投资部基金经理。2011年，他从北大毕业后，先后在瑞银证券、中欧基金从事研究和投资工作，覆盖的行业涵盖家电、零售、商贸、汽车、机械、煤炭等。2016年，他加入广发基金，先后管理广发多策略、广发睿毅领先、广发价值领先等基金。

　　当前，80后新生代基金经理风格多偏向成长，但林英睿则不同，他是一位深度的价值型选手，认可的是早期的价值投资理念。“我更倾向于耐心地从暂时不受市场关注的冷门领域淘金，寻找价值被低估的公司，在风险可控的前提下，获得价值回归带来的收益。”

　　生活中的林英睿喜欢看书和登山，不爱去人多热闹的地方。在投资上，他的风格偏逆向，更喜欢在冷门的领域寻找机会。正是出于这样的理念，林英睿管理的基金净值曲线相对平滑，波动率低。

　　据Wind统计，林英睿自2017年12月14日起管理广发睿毅领先，截至今年3月17日，累计回报154.41%，相对沪深300指数的超额收益为127.46%，年化回报33.14%；值得一提的是，基金年化波动率仅18.26%，是市场中少有的年化波动率小于20%、且年化回报超过30%的偏股混合型基金。

　　站在当前时点展望市场，林英睿认为，一是降低预期收益率，二是增加价值股的权重。“过去两年，成长相对于价值在中国和海外都走到了历史极致的位置。今年如果经济状态或者市场风向有变化，机构的持仓可能要进行结构均衡，至少需要加配一些偏低估的标的。”

　　在低估处挖掘底部反转机会

　　农历年后，钢铁、采掘、建筑装饰等板块表现突出，配置了顺周期的基金业绩领跑，如广发价值领先、广发睿毅领先等。根据基金季报，林英睿早在去年三季度就开始在组合中配置当时还颇为“冷门”的顺周期，是市场上较早发掘这一波机会的投资人之一。

　　广发价值领先2020年四季报显示，林英睿看好并加仓顺周期方向，特别是上游原材料、中游制造业领域，包括有色、煤炭、钢铁、机械、银行等。他在季报中表示，虽然成长与价值风格的收益差异在12月又走阔，但这只是均值回归过程中的一个小波澜。随着经济的逐步企稳，处于历史极值的风格差异也会逐渐回归到正常水平，看好未来两年的价值风格。

　　他是如何提前半年捕捉到顺周期的机会？对此，林英睿介绍，去年7月份，他观察到随着国内疫情有效控制，PMI、信贷等数据逐渐修复，海外需求迁移，洲际航运、跨境电商等数据大幅增长。同时，从5月份开始，国内从货币宽松逐渐进入到“紧货币、宽信用”的状态。结合宏观和中观分析，林英睿预判，顺周期行业的业绩弹性会逐步开始表现，于是在组合中做了重点配置。

　　这种前瞻性的左侧布局，并不是孤例。2018年春节前，林英睿注意到鸡苗价格处于同期相对高位。“国内白羽肉鸡的祖代鸡基本是从海外引进，但随着2016年和2017年的引种数量大幅下滑，一定会引致商品代鸡的数量大幅下滑。”深入分析后，林英睿发现行业存在供需缺口，并捕捉到了当年养殖业的行情。

　　第三方研究机构评价称，林英睿的风格偏逆向，是一位深度的价值投资者，持仓以低估行业为主，喜欢在行业周期的拐点时进行配置。而这个能力圈的建立，与林英睿追求高胜率的投资理念有关。

　　“我要选的不是未来三五年内可能涨十倍的几家公司，而是未来两三年内能稳定贡献30%-50%收益的股票。”林英睿并不追逐“十倍股”。在他看来，发掘伟大公司的成功概率很低。但是，围绕“均值回归”，在处于底部、价值被低估的品种里，寻找未来有机会持续实现业绩改善的标的，成功概率相对较高。

　　因此，在他的投资体系中，核心是寻找价格低估并且在变好的方向。“在很多连续多年下行的行业里，大部分公司股价已经跌了很多，在底部也没有太多的关注度，波动天然更小。如果出现比较明显的基本面变化，收益向上的概率还是比较大的。我希望做的事情是波动更小、胜率更高的投资。”林英睿说道，如同他信仰的约翰•邓普顿等投资大师，他属于逆向投资风格，关注的是价值与价格的偏离。

　　从中观出发 追求长期超额收益

　　评价基金经理的实力有多个维度，例如，基金的超额收益、相对排名、组合波动、回撤控制等，这使得他们在管理基金时需要对不同因素进行平衡，如进攻与防守、收益与风险、短期收益与长期回报等。

　　对于这些选择题，林英睿心中有清晰的答案。他认为，跟短期收益相比，长期的回报更重要，因为投资是要做一辈子的事情。对于风险与收益的平衡，他会将风险摆在优先考虑的位置。“在我的投资框架中，风险是比收益更重要的考量因素。先做到下跌空间可控，再寻找足够向上的弹性。”

　　从过去几年的业绩看，林英睿管理的基金以较低的波动实现了良好的超额收益。据Wind统计，自2017年12月14日至今年3月17日，他在广发睿毅领先的累计回报达154.41%，区间超越业绩比较基准的超额收益达到128.58%，年化波动率为18.26%，低于同期沪深300指数21.29%的年化波动率。

　　如何以较低的波动实现还不错的超额？林英睿表示，他习惯从中观行业入手，寻找面临底部反转的行业。具体而言，他会通过对中观行业数据的紧密跟踪，在过去3-5年持续下滑或者不景气的行业里寻找景气反转的拐点，发掘持续向上的变化的机会。在此基础上，再进一步深入研究细分行业数据和行业逻辑，锁定未来两、三年有持续性机会的细分行业和个股。

　　寻找低估，往往意味着经常要在“冷门”的地方做孤独的研究。日常工作中，林英睿会密切关注宏观情况、中观行业、微观公司层面的各类数据，分析基本面情况是否切实在变好，以及是否有可持续性。

　　“判断行业持续上行之后，再进一步研究公司，优中择优，选择业绩更早体现、业绩弹性更大的公司。”林英睿介绍，他会从低估值、高质量、低波动等维度综合考虑，选出一篮子股票进行分散配置。

　　市场风格或回归均衡 增配低估品种

　　春节以来，市场风格出现转换，与经济复苏相关的顺周期板块走强，以食品饮料、医药生物等为代表的高估值品种则出现调整。针对此，林英睿对未来的投资提出了两点建议，一是降低预期收益率，二是增加价值股的权重。

　　“首先是降低预期收益率。第一，从估值水平来看，A股整体处于估值偏高的水平，主流指数均处于历史偏高的分位；其次是货币政策状态，跟过去两年宽松的状态相比还是出现了变化，可能要逐渐回归常态；第三，过去两年的高收益率并不是一个常态。所以，我们不能只是在口头上说要降低预期收益率，而要实实在在去做。”

　　“二是增加价值风格标的的权重。过去两年，成长相对于价值在中国和海外都走到了历史极致的位置。今年如果经济状态或者市场风向有变化，持仓可能要进行结构均衡，至少需要加配一些偏低估的标的。”林英睿表示。

　　具体到行业，林英睿认为，当下值得关注的方向以顺周期为主，包括有色、煤炭、钢铁、机械、银行等。他分析指出，2009年以来，顺周期行业资本开支较大，产能大幅扩张，供过于求，产品价格持续下滑，很多企业处于亏损状态。2017年推出供给侧改革政策之后，过剩产能被淘汰，叠加环保和能耗双控等政策的限制，很多行业已处于供需紧平衡的状态。

　　“2020年疫情以来，全球很多行业产成品和原材料库存都处于历史低位。叠加供需格局的变化，是顺周期行业可能走出持续行情的原因。”林英睿说，在需求小幅波动的时期，供需格局较好的周期行业具备一定的提价能力，这使得“价”成为周期行业投资的核心变量。站在当下，部分行业产品价格已经得到一定提升，但依然有不错的投资机会。

　　除顺周期外，林英睿也在关注细分行业的龙头机会。他认为，过去两年有许多被忽视的细分行业中，龙头企业已走出国门，走到全球领先的位置。在经济复苏的情况下，他们有望受益于全球资本开支、财政刺激带来的需求上升。它们过去关注度不高，估值也处于低位，值得细细挖掘。

　　此外，林英睿也会关注港股市场的投资机会。他表示，港股市场非常适合周期反转策略，因为存在大量低估值的传统行业的公司。

　　（文章来源：中国证券报 作者：万宇）

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