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广发基金程琨:注重安全边际,以企业家视角寻找优质资产

2021-04-26来源:证券时报网

  程琨于15年前选择踏入证券行业,而今回首,既经历过市场高峰,也见证过行业低谷,自己在磨练中不断成长,投资理念和投资框架也进一步完善,形成了以“责任、专业、使命”为基础的自我驱动和自我进化的价值投资理念。

  结合这些年的实践,程琨认为,真正的价值投资最根本是相信长期复利,并认为优秀的企业及企业家才是资产长期复利的真正来源,而不是短期的交易技巧。因此,长期价值投资需要做好三点,相信复利来自优秀企业的长期盈利回报、有效的做好组合风险控制以及投资人始终能独立于市场进行投资思考。

  坚持价值投资,也必然需要学会接受“孤独”,我们在价值投资路上,不仅会面临基金行业的排名压力,也会遇到资金追捧热点、对价值投资的误解压力。但是,心之所向,素履以往,程琨会始终坚持选择优秀的公司,与价值同行。

  使命驱动,坚持价值投资

  最近几年,价值投资的理念进一步深入人心,关于价值投资、长期投资涌现不同的解读。程琨认为,价值投资的底层逻辑清晰明了,但对于每个价值投资者,最关键的是自己在投资实践上能找到持续推动自我进化的框架。程琨总结自己的框架,把自我驱动因素归结为三大维度:责任、专业、使命,三者密不可分,相互促进,共同构成一个正循环。

  其中,责任是指对持有人的信托责任和对投资资产的责任,每笔投资的第一出发点一定是要从持有人长期利益出发,把持有人的每一分钱当成自己的钱来打理,充分考虑每笔投资可能暴露的风险,其次也要考虑对投资资产的责任,把资本有效地配置到能够且有意愿为社会持续创造价值的企业上。

  专业是指投资人要具备足够专业的综合学科思考能力,具备丰富完整的企业经营知识结构,并能够以企业家思维来思考企业和产业发展逻辑,从而让投资人能够通过深度研究公司基本面来有效评估企业的价值。

  使命则是在投资人自身价值使命上的追求,这与企业家的价值使命一致,相信优秀的投资人在企业家创造长期价值的路上也具有积极的意义,并愿意为之持续付出努力并不断进化自己的认知和能力。

  因此,总结来看,程琨认为真正的价值投资过程,是能够真正理解复利,并愿意用自己的行动践行自己的理解的过程。而且,做投资跟做企业是一样的,我们追求的是也是企业家精神和持续可提升的护城河,不相信短期一招鲜的方法论,个人的护城河也要和的企业的护城河一样能够进化。特别要注意的是,如果仅从短期来看,股票市场的不确定性会远高于确定性,但是从长期来看,中国所面临的历史发展机遇,必定会给投资者带来可靠和持续的复利。

  自下而上,强调安全边际和企业质量

  组合构建、持仓标的是基金经理投资体系、投资框架的外在表现。于程琨而言,选择的是纯粹的自下而上优选个股,较少从中观行业维度出发。每隔一段时间,程琨会对备选的企业库进行筛选,从中挑选基本面良好、并具备一定安全边际的公司进行深入研究。

  具体到投资思路,程琨主要从两个维度出发。一方面,高度在意安全边际,会通过逆向选股保持相对市场的独立以及对资产的客观评价能力。市场的拥挤交易和行为共识可能会让高度持仓的资产暴露较大的风险下。安全边际是保证长期投资能够成功有效的第一步,也是最重要的投资原则。

  另一方面,对公司基本面进行深度研究,挑选出真正具有长期竞争力和护城河的标的。程琨反复强调投资的长期收益来自于企业的时间价值,而企业的长期时间价值来源于企业构筑的护城河深度。程琨会对企业的护城河和竞争优势做全面的分析,通过深度的思考产业环境、竞争结构、组织架构、商业模式、企业家等基本面因素来评判企业护城河的强度和深度。在具体工作过程中,程琨除了对生意模式深度分析以外,还会亲自到企业、产业进行实地调研,考察企业的战略选择,组织形态,以及企业家本身,并会对企业的决策机制、信息传递模式、执行能力、组织适应性的复杂因素,来考察企业是否有能力并有机会成为持续创造价值的公司。

  就何时卖出这一问题,程琨在投资中会参考三大原则:第一,对企业的核心竞争力判断发生偏差和错误,如果发现它应有的护城河和核心竞争力并不存在,即基本面出现问题,则会立刻减持;第二,估值和价格过高,如果股票价格上涨太多,预期收益率大幅低于社会平均收益率,此时也会选择减持;第三,如果在研究中发现更好的投资标的,也会选择调整。

  在程琨看来,价值一定是建立在对风险的高度敬畏以及对企业护城河的坚持上。同时,价值本质上是一个时间概念,不是简单的风格和交易策略。只有保持初心,坚持原则,像优秀企业家一样践行长期主义,才能够持续的辩识价值并创造价值。

 

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