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广发基金程琨:知行合一 践行长期主义

2021-05-11来源:上海证券报

  2017年,在哈佛大学的毕业典礼上,Facebook创始人马克·扎克伯格回到母校,发表了这样的演讲:“我们是千禧一代,我们这代人面临的挑战,是创造一个人人都能有使命感的世界,这也是社会进步最好的途径。”

  无独有偶,世界著名企业家稻盛和夫也曾说过:“人生的第一要务,是要明白自己为什么而活,知道自己是谁,知道自己为什么而奋斗,确立自己的使命感。”

  提到使命感,可能很多人会想起这些耳熟能详的企业家,正是他们强烈的使命感与博大的精神境界,支撑着他们取得了不凡的成就,也推动着这个社会不断进步。

  其实,在这些企业家的背后,还有一批同样具有强烈使命感的投资者,为了让这个社会变得更好而默默坚持着。广发基金程琨,就是其中一位。

  银河证券统计显示,自2014年9月4日管理广发逆向策略以来,截至2021年3月31日,程琨的任职回报率超216%,年化回报率超19%,获银河证券三年期和五年期五星评级。5月12日起,拟由程琨管理的广发价值增长混合型基金(A类:011866;C类:011867)将在工商银行、广发基金直销官网/APP等渠道发行。

  陪伴优秀的企业持续成长

  问:作为广发基金价值投资部的一员,你怎么理解价值投资?

  程琨:我把价值的本质归结为三点:责任、专业和使命。

  其中,责任首先是指对持有人的信托责任和对投资资产的责任,每笔投资要从受托人长期利益出发,希望每笔资金的投入和暴露的风险是最优的。其次,也要考虑对投资资产的责任,把资本有效地配置到能够且有意愿为社会持续创造价值的企业上。

  专业是指投资人要具备足够专业的综合学科思考能力,具备丰富完整的企业经营知识结构,善于并热衷于思考商业行为,并能够以企业家思维来思考企业和产业发展逻辑,从而让投资人能够通过深度研究公司基本面来有效评估企业的价值。

  使命则是对投资人自身价值使命的追求,这与企业家的价值使命一致,相信优秀的投资人在企业家创造长期价值的路上也具有积极的意义,并愿意为之持续付出努力,从而不断进化自己的认知和能力。

  价值投资是螺旋式上升的过程,专业、责任、使命是一个大循环,有了使命感,才有专业能力做支撑,才能看得更远,才能站在企业家的维度进行思考。

  问:你刚刚提到,使命是价值投资中很重要的一环。你认为企业家的使命是什么?作为专业投资人,你自己的使命又是什么?

  程琨:每次我去企业调研时,一定会问企业家一个问题:你自己的使命是什么?那些有使命感的企业家往往都有非常强的自驱能力。就像乔布斯说的,一个优秀的企业家,一定要有赚钱以外的其他追求。都说要买高质量的企业,背后其实是买高质量的企业家。

  一个优秀的投资人,也应该和优秀的企业家有一样的抱负。我认为,投资人也是一个企业家。虽然我们不直接参与企业的经营行为,但优秀投资人的思考能力和产业洞见,在有些时候能与企业家形成互补,并间接伴随企业家创造有益的社会价值。

  这是投资人的使命,也是价值投资行之有效的核心驱动。正如世界上第一个跑马拉松的人菲迪皮茨,没有观众和竞争对手,没有号码布,没有奖牌……唯一支撑他跑下去的,是尽快将赢得反侵略战争的喜悦传递给故乡的人民。因此,一个优秀的投资人也应该具备成为优秀企业家副驾驶的能力和愿景。

  践行逆向投资 掘深智慧护城河

  问:入行15年,你的投资体系已经很成熟,能否分享你是如何做投资的?

  程琨:我的投资思路主要从两个维度出发。一方面,我非常在意安全边际,这是最关键的。我会通过逆向选股的方式,保持相对市场的独立以及对资产的客观评价能力。对于资金扎堆的个股,我会比较警惕,短期正向反馈往往会让人失去对风险的敬畏,而坚持安全边际才是保证长期投资成功有效的第一步,也是最重要的投资原则之一。

  另一方面,我会对公司基本面进行深度研究,挑选出真正具有长期竞争力和护城河的标的。因为我觉得,投资的长期收益来自企业的时间价值,而企业的长期时间价值来源于企业构筑的护城河深度。

  问:逆向布局、长期价值的理念,在你的重仓股中体现得很明显,为什么你会选择逆向投资?

  程琨:正如我提到的价值投资的第一点——责任,逆向投资本质上是对持有人的信托责任。人的本性喜欢从众,追求安全感,而价值投资始终相信投资人的独立思考价值,相信理解常识比理解共识更有意义。所以,选择逆向,一方面是坚持价值投资的知行一致,另一方面也是践行受托人责任,为受托人更好地控制资产风险。

  问:你在选股过程中非常重视企业的护城河,具体而言,你是怎么评估护城河的深度的?作为基金经理,你自己的护城河又是什么?

  程琨:我比较在意企业的护城河和增长质量能否持续,我会从3到5年甚至5年以上的维度出发,判断到那时企业的护城河是否仍然存在,以及护城河能否随着时间的发展而持续增强和提升,让对手更难与之竞争,即自我进化能力。只有能够随着时间自我加强的护城河,才是有深度的护城河。

  而对于一个基金经理来说,护城河的关键是认知的提升能力:我们要知道有所为、有所不为,知道在什么方向做长期努力,对自己有正向的积累,也知道为什么要做这种长期积累。很多人会谈到术,我现在谈术比较少。术是基本技能问题,不是护城河,只有道才能成为护城河,只有底层的东西才能成为护城河。

  至于我自己的护城河,就是“责任-专业-使命”这个循环上升的过程,需要和企业一样能够持续进化,长此以往,才能不断加深自己的护城河。可以说,护城河在本质上就是智慧的提升,智慧是真正的护城河,是需要积累的。它是复利,复利一开始微不足道,只有将时间拉长,才能体现出来。

 

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