广发基金

　　从2008年入行到现在，刘玉走过了13个年头，其中有6年是负责行业研究，7年是从事投资工作。从最初对股票的懵懵懂懂，再到投资理念的成熟、投资体系的优化与迭代，我对投资的本质是什么、如何管理组合、如何平衡收益与风险，如何兼顾长期与短期目标有了更深刻的认知和体会。

　　首先，投资组合是基金经理集三观（人生观、价值观、世界观）为一体的立体呈现，是基金经理的投资目标、管理水平、投资心态以及思想境界的真实折射。其次，基金经理也是一位产品经理，我们在管理基金时，需要结合产品的风险收益特征来构建组合，力争在市场上涨时保持向上的弹性，下跌时尽力控制回撤，以更好地匹配基金持有人对产品的需求。

　　做好投资的三个“最重要”

　　作为金融专业科班出身的投资人，刘玉在求学阶段就阅读了很多投资大师的经典书籍，其中，受影响较大的是巴菲特、查理·芒格、霍华德·马克斯等。例如，《巴菲特致股东的信》、霍华德·马克斯的投资备忘录等经典论述，现在不时会拿出来翻阅。

　　结合大师的智慧以及自己的实践，刘玉认为做好投资有三点最重要：“最重要的不是买得好，而是卖得好；最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际；最重要的不是进攻，而是防守。”

　　第一，最重要的不是买得好，而是卖得好。“以合理的价格买入好公司”，是投资大师巴菲特总结的核心要诀。按照价值投资的信条，好企业在定量层面可以量化为高ROE、高分红、高ROIC等，定性层面可以用良好的治理结构，足够宽的护城河等来评估。可见，哪些企业属于好公司是显而易见的事情。我们要做的不仅仅是在价格低于价值的区间买进，还要选择在合适的价位卖出，否则将无法避免回撤。

　　过去十六年（2005/1/1-2020/12/31），沪深300年化收益率粗略计算为11.19%，其中在2008年和2015年均出现过大幅回撤。如果我们尽量控制回撤，那么沪深300的复合收益率会大幅提升。同样的，优秀的公司股价也有波动。一方面，公司的发展有繁荣和低谷周期；另一方面，市场情绪也存在过热或过度悲观阶段。因而，我们需要在价格低估时买入，在价格高估时卖出，尽量避免因股价过山车而对净值带来较大的回撤。

　　第二，投资中最重要的不是价格也不是内在价值，而是相对的性价比，即安全边际。克拉曼在《安全边际》一书中提出，所谓安全边际，就是你的投资决策在失算的情况下，还能保证不亏钱的安全垫。而安全边际的实现路径是靠买入价格，买入价格越低，安全边际越大。打个比方，A公司价值20元、标价19元出售，B公司价值10元、标价7元出售，显然，我们会选择后者，这就是安全边际。当我们在不停地选择性价比更高的公司时，其实也是在控制回撤。

　　第三，最重要的不是进攻，而是防守。本金安全是巴菲特反复强调的投资要义，但也许，很多投资者并没有意识到这一点的重要性。举个简单的例子，初始净值为1元的基金组合亏损40%，那么，我们需要获取67%的回报，才能让净值重新回到1元。如何在高波动的市场中做好防守？我认为，目前可行的方法是选择好公司，克制欲望，理性操作。

　　专注赚自己能力圈内的钱

　　研读海外投资大师总结的投资心得，关于人性、勿贪婪的总结有诸多表述。确实，做好投资这件事，需要我们学会控制自己的欲望。一方面，市场有很多赚钱机会，如果我们抱着鱼和熊掌兼得的想法，希望追逐每一次热点，捕捉每一次机会，那么，我们很有可能踩错节拍，长期效果不一定很好。

　　另一方面，价值投资有不同的流派和风格，每位基金经理基于自己的研究经验、从业经历、人生阅历等，都有各自的能力圈和认知局限性。因此，我们不能寄希望于自己是一个全能选手，在不同风格、不同阶段都能战胜市场。基于此，刘玉的策略是在自己有限的能力范围内，赚自己擅长赚的钱。

　　具体到投资实践，刘玉是从自上而下研究，按照“核心+卫星”的策略构建组合。

　　第一步，自上而下判断经济周期。正如一年有四个不同的季节，各有不同的特征，我们在构建组合前，首先需要弄清楚当前宏观经济位于什么阶段，哪个领域属于景气度向上，哪些领域库存在降低，从宏观大趋势角度选择一些行业，犯错误的概率相对较低。

　　第二步，从中观入手做好行业选择。好的行业是培育优秀企业的肥沃土壤。当我们选出景气度向好的行业后再进行个股挑选，结果容易事倍功半。刘玉从两个角度进行选择：一是选择长期景气向上的行业，如新兴医药+新兴消费，它们属于组合中的核心仓位；二是结合行业景气度阶段性投资周期反转的行业，例如2019年的养殖和半导体，2020年的光伏和新能源汽车等，属于组合中的卫星仓位。

　　第三步，精选优秀行业的优质龙头。按照企业生命周期分类，刘玉偏好选择处于稳定成长和成熟期的公司，也就是行业的龙头公司，虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高，但企业已经具备了很强的行业壁垒，在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力，成长的确定性更强。从财务指标看，刘玉选标的时最看重的两个指标是ROE和企业自由现金流。

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　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。以上信息不构成个股推荐，股票过往表现不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。