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广发基金刘玉:多策略兼容并包 让成长投资更均衡

2021-06-11来源:中国证券报·中证网

  最近两年,提起成长股投资,广发基金是最受瞩目的基金管理人之一。据Wind统计,截至5月31日的最近两年,广发基金旗下36只主动权益类基金净值翻倍,其中有12只出自成长投资部。

  广发基金成长投资部有8位基金经理,基于不同个体的能力圈,基金经理在组合管理中形成了价值成长、稳健成长、积极成长、均衡成长等多元风格。刘玉,成长投资部的基金经理之一,据Wind统计,她自2018年10月17日起管理广发新兴成长,截止5月31日累计回报158.17%,超越业绩比较基准112.99%。

  从投资风格来看,刘玉属于均衡成长风格。她立足基本面选股,持仓既有“长坡厚雪”赛道的稳健成长股,也有行业阶段性景气上行的周期行业。同时,她注重组合的风险收益比,通过择时、均衡配置、精选个股等方式控制组合波动,努力为持有人提供稳健的长期回报。

  自上而下优选两类成长资产

  作为以主动权益投资见长的基金管理公司,广发基金汇聚了一批研究功底扎实、风格多元的优秀投资人才。其中,刘玉入行已有13年,投资管理年限达到7年,是经验丰富的中生代基金经理。

  刘玉的履历显示,2008年,她从中国人民大学毕业后加入广发基金,在研究发展部担任行业研究员,研究范围涵盖房地产、消费、传媒等,重点研究的行业包括房地产、食品饮料、纺织服装、餐饮旅游。2013年12月,刘玉加盟银华基金,负责宏观金融研究小组、并于2014年开始管理专户产品。2018年,回归广发后她开始管理公募基金——广发新兴成长。

  梳理刘玉的从业经历,她身上有两个特色标签:一是她曾负责宏观策略研究,组合管理带有“自上而下”配置的宏观因子;二是她曾管过三年半基金专户,管理基金时会结合市场环境进行择时。这两个特点,让刘玉形成了别具一格的成长投资框架,并在市场检验中显示出独有的魅力。

  具体而言,刘玉偏好于根据宏观经济状况,自上而下寻找两类标的:一是成长性好的公司,它们往往具有一定壁垒,在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力,管理层治理能力优秀,现金流良好,是行业或者细分行业龙头。这是刘玉看好的核心标的。

  财务指标是公司成长性直观的反映。刘玉看好的公司,ROE、ROIC有较高的水平,例如企业净利润增速在可预测的范围内,未来3-5年大概率会有20-30%的业绩增速。从刘玉的历史持仓来看,持续成长性较好的企业主要分布在消费、医药等板块。

  “反映企业赚钱能力的是净利润,真正给股东带来回报的就是企业的净资产收益率,投资只有踏踏实实赚这个钱,才是可持续的股东回报。”刘玉说,刚入行时看企业,觉得长期空间很大、商业模式新颖的企业很“性感”,并没有深入思考企业现金流与企业经营是否相匹配、是否能在市场竞争中持续保持高增长。后来,经过市场的洗礼和认知能力的提升,自己日益明白,要在长久的期限中去思考企业的持续成长能力。

  刘玉关注的另一类投资机会来自于景气阶段性向上的周期行业。“行业景气度向上,通常是由于供给端、需求端、产品定价机制或产品迭代带来的全行业的景气度向上的机会,例如2019年的养殖和半导体,2020年的光伏、新能源汽车。”

  刘玉强调,景气度向上投资不是“一票买卖”,而是长期赛道的阶段性机会,比如她曾配置的新能源汽车和光伏,属于长期市场容量扩大的赛道,只是行业的景气变化比较明显,企业盈利在某些阶段高速增长,导致价值在中短期内集中兑现。换言之,长期市场空间大、短期景气上行的行业,刘玉会把握景气向上阶段的机会。至于由短期价格行为等因素导致的景气变化,她很少关注。

  在景气行业投资中,刘玉在选择标的时会重点分析整个产业链,哪一个环节更赚钱、哪个环节的竞争格局最好,这个环节中哪家公司的技术最好、壁垒最高,才会作为最终的投资标的。例如,新能源汽车产业链中,她比较看好电池的长期价值。

  “景气投资的特点就是股价会在某些阶段集中反映基本面,预期在短期达到顶点甚至是出现泡沫化的现象。”基于此,刘玉尤为注意卖点的把握,她会根据产品的合理价格、量预期的市场空间去测算企业的市值空间。当股价已充分反映未来的成长趋势时,她会选择退出。

  多策略并举平衡风险收益

  如果说筛选出的股票品种是新鲜的食材,那么,基金经理的组合构建方式就好比是厨师的烹饪技巧,采用清蒸、红烧、爆炒、慢炖等不同的烹饪方式,可以构成不同风险收益特征的组合。

  刘玉管理的广发新兴成长是混合型基金,股票等权益类资产占比为0-95%,据Wind统计,在她管理广发新兴成长的9个完整季度中,有8个季度取得了相对业绩基准的正超额收益,表现出了较强的超额收益能力和稳定性。

  组合表现与基金经理的管理思路有关。刘玉表示,她个人风险偏好较低,入行后经历过2008年和2015年两次大波动的洗礼,这让她意识到,如果基金净值出现大幅回撤,可能需要很久才能把坑填回来。因此,她会努力通过多种策略去管理风险,让组合的风险收益更为匹配。

  首先,刘玉会在组合管理中纳入择时因素。例如,她会综合成交量、技术指标、动量等因素,分级别预判市场趋势,并进行仓位调整。2019年,刘玉结合市场环境对股票仓位进行调整,四个季度末的股票资产占基金总资产的比例处于68%-77%之间。这一年,广发新兴成长实现55.86%的年度回报,最大回撤-6.9%;同期,沪深300指数涨幅为36.07%,最大回撤-13.49%。

  其次,对于看好的成长性资产和景气资产,刘玉会通过“核心+卫星”策略来构建组合。其中,景气度资产充当卫星的“角色”,通常会配置三四成,如果没有选出合适的标的,则重点持有稳健成长的核心标的。

  刘玉解释道,卫星仓位配置景气资产,主要是基于两方面考虑:一方面,择机配置景气资产,有助于增加组合的收益弹性;另一方面,组合配置核心资产和景气资产,可以让组合的收益来源更加多元,有助于基金经理在不同的市场环境下把握住不一样的机会,同时也能更好地平滑组合的波动。

  第三,在核心资产中,刘玉还会根据资产的业绩和估值的匹配度进行调整,当某些资产估值过高、与基本面不匹配时,她会用低估值资产替换高估值资产。例如,某家公司每年业绩有20%增速,若短期股价翻倍,透支未来几年的业绩,她会适当减持,等待市场热度降下来,股价回归到合理价值区间后,再增加配置。

  此外,从整个组合来看,刘玉的持仓较为分散,前十大重仓股合计占基金资产净值的比例通常在四成左右。第三方人士表示,刘玉的投资框架表现出较高的包容性,对多种策略兼收并蓄,表现出较深厚的投研功底,让成长投资也具有均衡、稳健的特质。

  结合刘玉的能力圈和投资风格,广发基金拟于6月15日--6月21日推出拟由刘玉管理的新产品——广发均衡回报(A类:011975 C类:011976)。该基金为平衡混合型基金,股票投资占基金资产的比例为30-65%,其中港股通标的股票的投资比例不高于本基金股票资产的50%。

 

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