广发基金

　　5月25日，“买卖双子星”系列圆桌投资分享会（第二期），特别邀请了新财富有色金属行业最佳分析师巨国贤和广发基金研究发展部总经理助理、周期组组长徐驰两位大咖助阵，并由广发证券首席投资顾问李达作为分享会主持人，从买方、卖方两种不同的机构视角，为投资者深入解读本轮周期行情的投资逻辑及其持续性，并畅聊近期A股市场走势。两位业内大咖观点鲜明、见解独到。以下是本次直播的内容精华。

　　一、如何看待A股当前市场及未来走势？  

　　徐驰：当经济复苏、通胀预期升温时，市场流动性将开始收缩，正如今年二、三月份，海外通胀预期升温，无论是我国的“茅指数”还是美国纳斯达克指数，都出现了快速回调。

　　但本轮行情中有一点很独特：对于海外方面，只要疫情不消退，美联储无论如何放水都没有出现大幅通胀和经济过热的后果。从长远来看，大规模放水之后，流动性肯定会回收，但年初市场对流动性回收的预期过于超前了，反应过于激烈了。通胀刚起来，我们就反应到美联储要收流动性了。

　　美联储关心的经济指标或许并非只有通胀，就业等指标也可能是重要考虑因素。所以即便当前通胀确有所升温，但在美联储关心的其他指标未达到满意水平前，政策大概率不会出现转向。因此“茅指数”、纳斯达克指数在大幅下跌后，在近期均出现了反弹。

　　展望后市，预计市场还将继续在预期和现实之间回摆，整体行情可能仍呈震荡态势。

　　二、六月周期板块是否存在投资机会？

　　徐驰：整体来看，六月周期板块内部可能出现分化，结束五月以来同涨同跌的态势。细分板块的表现主要取决于行业供需格局，像电力、煤炭、电解铝等供需格局较好的行业可能会走出较好的行情，而前期预期过高、股价过度炒作的行业可能会出现调整。

　　三、如何看待近期周期股的大幅波动？  

　　徐驰：五月份以来周期股行情表现较好，但结束的也比较快，整体上出现了幅度较大的震荡。本轮周期股行情主要由两大因素推动：一是来源于全球范围内的“通胀交易”。第二在国内碳中和政策背景下，产能限制日趋严格。在全球通胀和国内产能受限的同时发酵下，五月份周期股出现了较大的涨幅。

　　盈亏同源，这波上涨的终结也是在于：一方面美联储表达了对通胀的担忧，同时向市场释放了货币政策收紧的预期；另一方面国内大宗商品价格过快上涨压缩中下游企业利润，对中小企业复苏造成冲击，另外，大宗价格的过快上涨也引发了国常会的关注。

　　四、当前周期股行情处于哪个阶段？后续是否还有机会？

　　巨国贤：一个完整的经济周期，一般会持续18到20年。当前周期股行情更像2005年，一是资本开支低迷导致供给收缩，二是都是属于需求驱动的金属价格上涨。本轮周期股，特别是有色金属的行情个人看得比较乐观，目前可能仍处于起步阶段，甚至连半山腰都不到。金属价格还没有完全反映放水带来的货币驱动。

　　投资有色金属需要一个强大的内心，因为波动幅度较大，如果不行则可以选择行业类的基金。

　　五、周期股投资需要把握的核心要点是什么？

　　徐驰：周期投资最好的时点是经济从复苏到过热之间的这段时间，因为有流动性和业绩的双重推动，形成戴维斯双击。

　　巨国贤：周期股有三个核心问题：一是预期，股价是预期利润的贴现；二是博弈，也就是我们所说的预期和现实之间的差距，股价会在博弈的过程中出现变动；三是贴现率，加息的过程本质上就是贴现率上升的过程，贴现率上升，理论来讲资产价格就会下降。

　　六、如何看新能源金属的表现？

　　巨国贤：新能源金属如锂、钴、稀土、镍甚至一些相关的新材料都具有周期和成长的双重属性。

　　这类金属的需求处于长期增长之中，但并不代表价格一直上涨，它也会出现阶段性供需失衡，导致价格大幅波动。比如14年、15年锂的价格从4万每吨涨到过17万，但后期由于技术原因，新能源车用锂需求不足，价格又从17年又跌回4万。

　　中国电动汽车产业在全球电动化过程中已经牢牢占据行业领头羊的地位。在整个产业快速发展的过程中，这些龙头企业一定会出现爆发式的利润增长，并带动股价上涨。

　　总体来讲，新能源金属是中长期确定性看好的赛道，只是要注意中短期需求错配导致的大幅波动，另外也需要精选各细分领域龙头。

　　七、“碳中和”政策利好有色金属哪些细分板块？

　　巨国贤：铜和铝会受益于整个产业的发展，据测算，每年铜在碳中和领域的新增需求大约为30到70万吨。

　　电解铝方面，新能源汽车和太阳能的发展都会促进电解铝需求的大幅增长。据测算，电解铝需求每年有4%—8%左右的增长，同时由于电解铝耗电量非常大，中央出台了一系列的供给侧结构性改革政策对电解铝的产能上限做了锁定。需求增长叠加产能受限，预计会刺激电解铝价格上行。

　　八、“碳中和”政策对煤炭股的影响  

　　徐驰：“碳中和”的两个抓手，一是需求端的电气化，二是供给端电力部门的脱碳化。需求端的电气化，对之前提到的铜、电解铝等板块都形成利好；供给端电力部门的脱碳化，指的是要用更多的非化石能源来发电，包括水电、风电、光伏和核电，从这一点看，长期对煤炭的需求肯定会缩减。

　　但火电对目前整个电网的稳定作用是不可替代的，碳中和也不是一蹴而就的。十四五期间2021—2025年，火电需求还是会有小幅增长，只是增速会慢于全社会电力的总增长；十五五期间择时火电需求的筑顶阶段，会呈现顶部震荡；2030年以后，电力部门会逐渐摆脱对化石能源的依赖。

　　定量来看，2050年到2060年应该是最接近碳中和的时期，届时电力部门的用电量大约是十七万亿度，其中火电只会站到两到三万亿度。但需注意的是，2020年我国火电的发电量也只有五万亿度，相当于未来将用三十年的时间将火电的用量减少50%左右，需求减少的过程是非常平稳的。

　　九、如何看待黄金股未来的行情？  

　　巨国贤：理论上来讲，黄金价格与美国实际利率挂钩，实际利率下跌，黄金上涨。过去一年美联储释放的基础货币量接近于过去两百年的，理论上应该刺激黄金价格暴涨。但事实上黄金的走势并没有很强，原因在于受疫情影响，企业处于偏收缩的状态，战略较为保守，货币沉淀在了企业和金融机构账上，没有充分流通。

　　随着经济的逐步复苏，货币对黄金价格的作用可能会慢慢体现出来。路径是：经济复苏进程加快——通胀率上行——实际利率下降——黄金价格上涨。

　　十、未来一个季度周期股哪些领域有较好的投资机会？  

　　徐驰：从基本面角度看，未来一个季度表现较最好的可能会是煤炭和电解铝，这两个行业的逻辑都比较清晰。煤炭当前已经出现了短缺的情况，并且七、八月才到需求旺季。

　　电解铝从基本面数据来看，没有煤炭短缺，但电解铝受供给端影响较大，今年夏天可能出现大规模拉闸限电，对电解铝供给端会形成一定影响。这种供需处于紧平衡的品种，一旦供给端受到影响，价格大概率将上行。

　　不太看好钢铁在未来一个季度的表现。钢铁最大的需求来自于房地产，年初以来，房地产新开工面积与2019年相比已经连续四个月出现10%左右的负增长（2020年受疫情影响无可比性），所以需求端的表现会比较差。

　　以上观点由投资顾问 粟小牛 注册投资顾问证书编号：S0260618050022，投资顾问助理 张旭荣 一般证券从业编号：S0260120070044整理编辑。

　　主讲嘉宾：

　　巨国贤 执业资格编号：S0100511070005

　　徐驰 执业资格编号：F0340000000193

　　免责声明：本文版权归原作者所有，内容仅代表作者个人观点，与广发基金管理有限公司无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本公司证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。

　　风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个股过往表现不代表未来表现，以上信息不构成个股推荐。本资料所刊载内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。投资人应谨慎投资，不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，并根据风险自担的原则，自主作出投资决策并自行承担投资风险。