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行业分析 | 白酒行业:结构性机会仍将持续,中高端酒企内在价值将逐步提升

2021-04-26来源:广发基金

  当前白酒行业仍然处于由消费升级驱动的结构性量价齐升的机会中,尤其是高端白酒、次高端白酒,在基本面上继续表现出加速扩容、价盘上升、库存较低等积极特征,今年春节旺季的表现也超出原来的市场预期。

  4月初,成都举办了全国春季糖酒会,会上也验证了上述观点,具体来讲包括4个方面:

  一是头部白酒销售依然高景气,产业趋势继续向上。我们预计,春节期间高端酒动销金额增长在20%以上,次高端也恢复高速增长(增速至少两位数)。实际上,我们也看到许多酒企的一季报预告实现了高增长。

  二是千元价格产品在加速扩容。受益于高端酒龙头的供不应求以及持续的消费升级,千元价格带呈现加速扩容的趋势,这一方面使原有的千元价位品牌受益,另一方面也为许多积极前瞻布局千元产品的公司提供了成长空间。

  三是名酒价盘在快速提升。经过两次旺季验证,次高端名酒价格的天花板逐步挺向1000元大关,带动次高端价盘稳步上升,这将有利于高端、次高端公司打开提价和产品结构提升的空间。

  四是酱香型白酒处在品类红利期。2020年在济南秋季糖酒会,酱酒展位近半数,而今年糖酒会该数据目测已超一半,这主要是受益于酱香酒龙头的品牌影响力外溢、渠道高利润和消费升级。目前酱酒处在成长期的上半场,几乎所有品牌都在极高速地跑马圈地,长期来看,我们更看好致力于品质、消费者培育、价格维护的头部品牌。

  除了酱酒处于阶段性粗放成长期的局部性现象外,传统中高端以上的品牌都处在良性的发展当中:一方面,行业的驱动因素从以往的投资和经济驱动,转为由消费升级推动的结构性成长(表现为升级和集中);另一方面,相比于上一轮高速发展期,厂家和经销商现在更重视价位维护、消费者培育和降低库存;同时,超高端酒也开辟出老酒市场,以更好地承接需求。

  从目前来看,行业潜在波动性或许来自于经济阶段性波动本身。所幸的是,因为没有上轮高库存叠加,所以即使行业出现波动,调整时间也应相对较短。从长期来看,白酒行业仍是在消费升级驱动下,生意模式、竞争格局、以及长期天花板都非常优质的消费品赛道。

  最后再看高端酒的估值,目前高端酒的估值可以说仍在一个相对合理的水平当中。高端酒预计今年估值40多倍,明年估值在30多倍,对标国际奢侈品龙头爱马仕历史估值中值40倍,高端白酒在全球比价中仍在合理水平。而且,考虑到企业长期提价天花板高、生意模式和格局等原因,从现金流贴现角度看,也应该给出适当的估值溢价。

  我们预期,在消费升级的驱动下,白酒行业结构性量价提升的机会仍将持续,中高端以上头部酒企的内在价值,将随着时间推移和景气验证而逐步提升。

  (作者:广发基金研究发展部 陈哲)

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