现状 

展望 

利率品种 

月初，利率债表现为窄幅震荡行情；之后，在海外避险情绪带动下，中长端受到外资行交易盘热烈追捧；中旬，随着2014年四季度和全年GDP数据的公布，以及受一级市场发行结果好于预期影响，交易盘多空胶着，利率债收益率呈现震荡走势；1月22日，央行时隔一年重启逆回购操作，宽松政策加码，中长端收益率再度下探；月底，央行公开市场28天逆回购利率高达4.80%，令市场产生偏紧预期，同时受月末因素影响，资金面表现紧张，债市出现回调。全月来看，国债收益率曲线整体下行约12bp；1年期国开债下行13bp至3.83%、10年期国开债下行近30bp至3.87%，收益率水平回到2014年11月中旬位置。 

1月底公布的经济数据中，12月份规模以上工业企业利润大幅下降，同时中采PMI回落0.3%至49.8%，自2012年10月以来首次跌破荣枯线。经济动能不足、通缩风险仍在，基本面依然支撑债市。但是中短期利率品种会受到资金的影响，若央行宽松的节奏和市场预期不一致就会出现短期回调。未来可在震荡中寻找配置机会。 

信用品种 

信用债方面，中票、企业债成交集中在中高评级券种，收益率表现出震荡下行的走势。城投债方面，AAA评级、5年期附近品种主要受到配置机构关注，收益率持续下行。AA+评级城投，机构主要关注仍然存在较大利差空间的部分券种；资质较好的跨市场、地级市城投，中债估值收益率持续走低，成交清淡；全月，AA+评级平台中票成交活跃，收益率下行约15bp。以基金和券商为主的配置机构积极关注AA评级中长端、地级市、跨市场企业债，全月收益率下行约30bp。 

随着年报的如期披露，公司债ST风险显现，投资者应进行规避以免受到价格冲击。信用债方面，配置机构的需求仍然存在，短期内优质可选信用债供给缩量，同时收益率缺乏吸引力，市场关注点集中在性价比较高的城投和中高等级产业债，供需不均的局面将带动信用债二级市场继续上涨。持续关注地方政府债务审计的最新情况及其地方政府存量债务的清偿问题，一季度预计将有进展。 

可转债 

大盘金融转债纷纷触发赎回，转债存量将明显缩小，市场溢价率水平在月初明显提升，导致部分时点转债上涨快于正股。但其后股市因清查杠杆融资等问题信心挫伤，全月看处于大幅震荡态势，强势预期开始出现修正，转债不单正股普遍下行，高平价转债的溢价率也回调，带动转债较大幅度调整。 

高价转债回调、市场风格变换后，转债估值需要一段修复，预计将处于震荡走势，基本面成为重要支撑。后期建议关注股价有业绩基础的中盘转债。