广发基金

　　（原标题：重仓成长、放眼长期，广发基金费逸的坚守和远见）

　　过去三十多年，我国经济保持着年均接近10%的高速增长，这样的成长性，不仅体现在国计民生的方方面面，也在A股市场得到了有力印证：以TMT、先进制造等为代表的成长板块表现优异。

　　而长期主义，更是A股投资的关键所在。长期主义是价值判断的标准，同时也解释了我们获得时间的复利，乃至自我的复利的原因。从直观来看，长期主义讨论的是投资人的定力，但实际上，长期主义更是一种对未来趋势的洞察力。

　　“每个时代都有不同的主导产业，投资要把握时代发展的脉搏，去思考未来十年、二十年能够蓬勃发展的行业。”2017年走上投资岗位后，广发基金费逸就为自己的职业生涯锚定了坐标：深耕先进制造和消费升级。从广发聚瑞的历史持仓来看，费逸的投资风格非常稳定，并突出表现为“成长”和“长期”两大特征。

　　费逸对成长赛道的坚守和远见，他对长期价值的笃定，对深度研究的投入，最终体现在基金业绩上：由他管理的广发聚瑞混合，过去三年累计回报超227.14%，在396只同类基金（股票上下限为60%-95%的灵活配置型基金）中排名前12%。（数据来源：银河证券，截至10月15日）。

　　10月25日至10月29日，拟由费逸担任基金经理的广发瑞泽精选混合型基金（A类：012342，C类：012343）在中国银行、国金证券、广发基金官网/APP等渠道发行。该基金为混合型基金，其股票投资占基金资产的比例不低于60%。在股票投资上，该基金运用GARP投资策略构建股票组合，追求股票投资组合的长期稳健增值。

　　投资时代的成长

　　2010年，费逸从中国人民大学金融专业硕士毕业后就加入广发基金担任研究员，前三年研究周期，包括煤炭、钢铁、造纸、轻工。2013年，国内经济步入转型升级阶段，经过谨慎考虑后，费逸转而研究TMT板块。

　　回头来看，费逸的决定是正确的。自2013年至2020年末，这些强周期公司之后再也没有出现持续时间超过3个月的行情。

　　经历7年的研究生涯后，费逸开始接手管理基金，他意识到，每个阶段都有主导产业驱动经济增长，只要在这个方向上投资，长期大概率能跑赢市场。

　　“我从走上投资岗位就开始思考，在不同的时代，每个行业出牛股的概率不一样。美国长牛股是消费和科技公司，包括互联网、医药等，我要选择推动社会向前发展的行业。”费逸认为，聚焦为时代发展提供动力的行业进行布局，无疑比全行业配置的胜率要高。

　　他在研究美国投资史时也发现，牛股总是随着时代起舞。尽管中美两国的发展背景不同，但历史总是压着相似的韵脚。要把握时代发展的脉搏，必须有与之对应的格局思维和前瞻性思考，去思考未来十年、二十年能够蓬勃发展的行业。由此出发，他选出两条投资主线并持续深耕。

　　一是高端制造业。他在研究中发现，中国作为制造业大国的定位，即使再过很多年，也不会发生根本性改变。以电子行业为例，最初是做低附加值的简单组装，再逐步自制零部件，接下来自制芯片，从低附加值向高附加值提升。“中国制造业升级，本质上是做全世界的生意，制造业讲规模效应，只有做全世界生意，才能做得更大，也更有优势。”

　　二是消费升级。他说，中国有很大的内需市场，随着制造业升级，不管是企业管理层，还是员工、股东等都会更富有，他们自然会买品质更好的产品。其中，医药是他重点关注的行业。因为医药阶段性会有一些行业供给层面的创新带来需求加速增长，该行业的增长上限会比较高。

　　坚持做长期正确的事情

　　2017年7月19日，费逸接手广发聚瑞，持仓以信息技术和医疗保健为主。

　　不仅如此，2021年是周期大年，上游资源品包括煤炭、有色、钢铁等板块中不乏翻倍股。费逸研究员时期覆盖过这类行业，但从基金季报以及半年报来看，他也并未加配相关标的。

　　“我预期相关板块会有赚钱机会，但这不是我想赚的那一类钱，跟我的投资方法论不一致。”费逸说到，他要找的是中长期比较好的行业，分享企业持续增长带来的收益。而煤炭、钢铁的机会属于从低估到修复的过程，赚的是估值修复的钱，它的基本面有所改善，但这种改善不是持续的，不能持续赚业绩增长的钱。

　　费逸称，要做好投资这件事，还是得有所为，有所不为。如果经常无视自己的能力圈，偏离方法论，什么钱都想赚，本质上这种盈利模式是不稳定的，运气的成分偏多。而投资时代的主导产业，跟时代紧紧站在一起，里面会涌现出非常多机会，而且周期跨度很长，有足够多时间去学习、参与，实现自己的投资目标。

　　托马斯•沃森说：“我不是天才，我有几点聪明，我只不过就留在这几点里面。”查理•芒格最清楚自己的“点”，也小心翼翼地划出能力圈。这位智慧老人把世界上的问题分为三类：一类很容易SayYes，一类很容易SayNo，还有一类归结为不知道。他将95%的投资机会归结为不知道，不知道就不去做。

　　费逸在大学时期，就熟读查理•芒格的价值投资书籍，并深受其影响。“受到他的启发，我觉得一个人不可能什么都懂，或者你可能什么都懂但每样都不精通。因此，我先做了方向的选择，主动放弃了一些行业，选择在先进制造和消费升级积累自己的能力圈。”

　　投资路上并非一帆风顺，但市场的牛熊轮转、行业周期波动练就了费逸坚毅的品格。费逸回忆到，2018年下半年，当时其重仓的电子和医药跌幅较大，但他还是扛住了压力，坚持从企业长期价值出发来管理组合。

　　当时，费逸有两个判断：其一，消费电子有估值修复，2019年中期是基本面拐点。其二，中国未来5-10年，电子最主要的战场在半导体。银河证券统计显示，2019年，广发聚瑞以81.73%的年度回报在414只同类基金（股票上下限为60%-95%的灵活配置型基金）中排名第10。

　　投资要选未来的好学生

　　“投资一只股票的本质是投资这家公司背后的生意，要买最好的生意。”作为查理•芒格的信徒之一，费逸的投资理念有着芒格的影子，他喜欢从生意的角度去思考投资机会，选择盈利模式好、有壁垒而盈利能力强的企业。

　　除了要站在长期的视角看问题，费逸强调，投资企业归根结底还是投人，他希望与优秀的企业家同行。我觉得做人，基本的要求是正直善良，要有远大理想，并努力为之奋斗。公司也一样，选对好的赛道，踏踏实实经营，不因短期的得失而偏离，赚自己应得的利润，做到股东、客户、员工多方共赢。

　　《穷查理宝典》中写到，查理•芒格的三大投资训导为：

　　股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

　　股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

　　股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

　　看似朗朗上口，但实际上知易行难，这不仅要求对公司所处行业、基本面有充分的了解，更要对公司的商业模式、产业的发展前景等等有深刻的理解。

　　在费逸看来，评估企业的价值首先是看行业空间。根据DCF模型的要素，会尽可能在各个行业中选择同时满足现有市场有较高的天花板、基于现有的技术和平台还有横向产品扩张的空间、有国际对标企业这三个标准的公司。

　　管理层方面，费逸比较认可的团队必须价值观正；专业勤勉、对行业趋势、自身定位和竞争对手有深刻的认识；乐于分享、能吸引优秀的人才加盟。竞争格局方面，看好企业竞争优势不断增强，市场份额提升，利润率稳定向好。此外，还包括研发投入高、业内人士有良好评价。

　　除了上面三个定性指标，还有一个定量的指标是费逸非常看重的，那就是财务数据。“如果只看一个指标，可以看ROE或ROIC（投入资本回报率）。”费逸认为，如果再全面一点，还可以列出很多，但指标是后视镜，投资要选的是未来的好学生。”

　　在费逸熟悉的TMT板块中，他关注较多的行业是电子。一类是苹果产业链的消费电子；另一类是半导体公司。在其看来，电子行业未来的主战场是半导体，消费电子行业已经是存量竞争时代，因而，他的配置重心也从消费电子切换到半导体上。根据海通证券统计，从2019年末到2021年6月末，广发聚瑞在电子板块配置比例最高的二级行业是半导体，配置比例从13.55%提升至28.79%。

　　“半导体是最有长逻辑的行业，它的逻辑就是国产替代，中国国产化的比例还非常低。这个行业本身是周期成长的行业，有一定的库存周期波动。”费逸认为，如果国产替代的比例一直往上走，可以熨平下游需求的周期，可选择的余地比较大。

　　不过，费逸也提醒，半导体行业的投资难度比较大。目前中国半导体处于产业发展初期，政策鼓励，人才涌入，资本市场支持，芯片公司数量爆发式增长。一方面，行业竞争会比较激烈，要从中精选企业。另一方面，投资容易被概念化或者主题化。而从海外成熟市场这么多年的发展经验来看，产业会并购整合，未来能真正做好的企业是少数，需要精挑细选。

　　（备注：以上是基金经理当前看好方向，不代表基金长期必然投资方向）

　　免责声明：本文版权归原作者所有，内容仅代表作者个人观点，与广发基金管理有限公司无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本公司证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。基金有风险，投资需谨慎。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。以上信息不构成个股推荐，股票过往表现不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。