广发基金

　　受局部地缘冲突、疫情等不确定事件影响，2022年包括A股在内的全球主要市场均出现不同程度的下跌。恒生指数下跌超15%，沪深300跌幅超20%，同期创业板指下跌近30%。

　　经过前一年的震荡调整之后，2023年的市场将如何演绎？有哪些机会值得关注？对于投资者关注的话题，广发基金债券投资部总经理姚秋表示，A股主流指数当前估值均处于历史较低分位，结合经济复苏和上市公司盈利修复考虑，今年的投资机会值得期待。相比而言，债券收益处在过去十年的较低水平，期限利差也处在较低位置，当前高等级信用债投资价值较好，短久期高等级信用债投资价值更确定。

　　资料显示，姚秋拥有14年股票和债券投研经验，曾任职于山口银行、建设银行北京分行投资银行部、工商银行资产管理部，积累了扎实的宏观研究和债券投研经验。2014年4月以来，其先后在新华基金和广发基金任职，管理二级债基、偏债混合等股债混合类产品，并取得良好的业绩。银河证券统计显示，2022年，姚秋管理的广发成长优选A以3.20%的年度回报在灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)中排名前5%（15/451）。

　　温和复苏 股债市场未来可期

　　问：股市是经济的晴雨表，对于今年的宏观经济你怎么看？

　　姚秋：2023年的宏观经济以及资本市场表现，预计和中美经济周期所处的位置密切相关：去年，美国基本是在滞涨交易和衰退交易之间来回摇摆，今年大概率会转向衰退，而中国今年大概率是复苏交易。中美周期的这种错位可能对市场风格带来比较明显的影响。

　　值得注意的是，从历史来看，中美经济周期错位的背景下，中国的复苏力度不会很大，因为中国是开放型的经济体，和世界的融合度比较高。因此，我们分析认为，今年中国经济的主基调是温和复苏，在进程中也存在不确定性。对于市场关注度比较高的消费，我们认为复苏的确定性较高，一方面是低基数，另一方面是随着消费场景的放开，人们对未来预期偏向乐观。但是，复苏弹性到底有多大，还有待观察。

　　问：2022年，A股出现一定幅度的调整，对于2023年的市场，你怎么看？

　　姚秋：从估值水平来看，无论是大盘指数、小盘股、成长指数还是价值指数，以过去十年PE水平看，当前估值均处于历史较低位置。但单纯的低估值并没有意义，还要结合未来一年的宏观基本面和上市公司盈利预期来判断投资价值。如果今年经济如我们预期是复苏交易，上市公司的业绩恢复值得期待。那么，在股债两类资产之间，股票的性价比更好。就市场风格而言，在基本面改善、景气回升的市场环境中，景气度比较高、盈利增长较好的主流标的往往更受资金关注。

　　问：你对今年的债券市场怎么看？

　　姚秋：从绝对收益来看，债券收益处在过去十年的较低水平（不是历史最低位置），但基于经济增长中枢也在同步下行，我们预计未来不会出现明显的债券熊市。从利差来看，当前期限利差基本处于较低位置，长债相对于短债并没有明显优势；信用利差近期调整明显，各期限、各评级的信用利差都处于较高位置，我们认为目前高等级信用债投资价值较好，短久期高等级信用债投资价值更确定。此外，投资者仍要保持对信用风险的重视，复苏初期信用违约状况可能难以明显缓解。整体而言，中短久期的利率债和高等级信用债是值得关注的品种。

　　相机抉择 动态把握增厚机会

　　问：对于今年的可转债机会，你怎么看？

　　姚秋：从估值角度来看，相比过去两年，当前转债的估值处于较低水平，但拉长来看，和过去五年或十年相比，仍然还处在较高分位。所以，转债的性价比还不是很明显，仍然存在估值挤压的风险。

　　在转债品种的配置上，我们有两个思路：一是优选估值和价格双低的品种，我们在很多行业都能找到安全边际比较好、但又有比较大潜在上行空间的双低品种，比较适合低风险偏好的组合。二是关注近两年热门的高景气赛道转债，如新能源、电动车、TMT、军工等核心成长标的对应的转债。对于追求弹性的组合，可积极把握其中估值下调带来的配置机会。不过这些品种依然存在大幅波动的风险，这个要有预期。

　　我们今年会密切关注转债估值水平走势，如果估值继续回落可能迎来较好的配置时点。其实，不管是纯债还是转债，今年都需要相机抉择。相机抉择不代表频繁交易，而是在估值有吸引力、对资本利得有一定保护的情况下做出适当的决策，才能提高胜率。例如，转债溢价率水平较低且正股估值较低的2019年初，我通过适当增配转债组合取得了一定的收益，而在同年的4月（纯债收益率高点）,我适度拉长久期，下半年下调久期（8月纯债收益率进入低点），这一决策在承担不大的风险前提下，也带来了较好的收益增厚效果。

　　问：“固收+”基金的权益投资方面，你是如何考虑的？

　　姚秋：出于稳健考虑，我们依然采取均衡配置策略，关注传统核心资产、高成长领域、传统成长领域和偏传统行业的龙头品种。在具体的方向选择上，目前并没有一个收益率比较确定、方向比较确定、向下风险不大的主线，后续将保持动态观察。抛开中观视角，从底层的股票视角出发，在我们自己跟踪的股票池中，大部分标的目前位置性价比已处于较好区间，具有较好的配置价值。市场总是处于动态的变化进程中，也存在各种各样的不确定因素，我们会保持对这些不确定性的跟踪，及时修正基本假设以及对未来的预期。

　　（备注：以上是基金经理当前看好方向，不代表基金长期必然投资方向）

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