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不急转弯,布局跨年

2020-12-22来源:国泰君安证券研究

  本文转自:国泰君安证券研究(公众号ID: gtjaresearch)

  原作者:陈显顺/方奕/洪烨  已获作者有条件授权

  01 维持3100-3500点震荡格局,布局良机阶段兑现

  维持3100-3500点震荡格局,布局良机阶段兑现。12月12日国君策略发布的周报《调整便是布局良机》,判断交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线,方向明确之下斜率的大概率超预期构成布局良机,本周上证综指抬升至3395点阶段性兑现,以铜、铝为代表的全球原材料威力不减。利率曲线的持续陡峭化叠加周中美联储本年度末次议息态度偏鸽、强调购债计划规模均巩固了全球经济复苏及再通胀预期,而11月单月增速跳升8.7个百分点的制造业投资彰显国内经济的强劲动能,食品、化学原料、设备制造等分项全面开花。值得注意的是,结构上短暂的“喝酒吃药”更多是批价上行、集采风过的应激反应,估值桎梏不容忽视。我们认为下一阶段,作为交易主线的全球经济复苏斜率较方向而言重要性更甚,中央经济工作会议“保持适度支出强度”淡化政策回退预期下积极布局,看好春季躁动叠加跨年配置带来的投资机会。

  02 政策操作不急转弯,风险偏好有望提振

  政策操作不急转弯,风险偏好有望提振。前期针对货政财政不确定性的担忧及“需求侧改革”的解读不一令市场对分析当下、部署未来的中央经济工作会议翘首以盼。本周会议如期落幕,提出宏观政策保持连续性、稳定性与可持续性,其中“连续性”与“稳定性”是稳增长的延续,保持对经济恢复的必要支持,而“可持续性”则突显政策力度与空间。会议强调政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效,这意味着经济修复进程中不会出现政策断崖式退出,利率中枢抬升过程或将拉长,流动性收紧节奏较预期放缓。至此有关流动性的方向、幅度(空间)、节奏(时间)的不确定性均已落地,部分执于流动性/信用交易的投资者将转战经济复苏(布局分子端的弹性品种),提振风险偏好。同时我们不能小觑会议的另一面,即认清外部环境不确定性及防范包括贷款坏账、举债逃废在内的各类衍生风险,风险偏好由低转中而非转高,风险特征选股下有色、新能源等中风险特征赛道更为受益。

  03 继续紧扣盈利景气,认准三朵金花

  继续紧扣盈利景气,认准三朵金花。第一朵金花:从基建地产周期转向全球原材料周期。经济增长发力点将由基建地产转向出口,国内定价周期品将让位于全球定价周期品,推荐:石化(炼化/油服)/基化(MDI、钛白粉)/铜/铝。第二朵金花:从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境的确定性增强,低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱,盈利修复及风险评价下降使得可选消费将优于必选消费,推荐:家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服。第三朵金花:集中精力,新能源科技。与2014-2015年不同,本轮科技行情具备盈利特征。伴随产业格局优化、技术革新加速,技术和产品均得到认可的新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期。同时中央经济工作会议首次将“做好碳达峰、碳中和工作”作为来年重点任务,推荐新能源产业链相关投资机会。

  04 花开有期,首朵绽放正当时

  花开有期,首朵绽放正当时。12月7日国君策略联合多行业发布的专题报告《看多2021年全球原材料周期品》便对年度策略提出的首朵金花——全球原材料周期的投资机会进行了强调。交易复苏主线下并非所有周期均具盈利优势,国内经济正常化后,基建托底必要性相对下降,同时房地产在中央经济工作会议再度提及“房住不炒”下弱化趋势不减,以国内基建地产为主逻辑的投资链条将在2021年暂歇。而与之相对的是,尽管10月海外库存分位的边际抬升增添了市场犹疑,但我们认为以布油、LME铜为代表的全球大宗资源品的涨价并未结束,外需与资本开支的回暖仍将为全球原材料周期的复苏提供盈利弹性。

 

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略:不急转弯,布局跨年》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

  陈显顺(分析师) 证书编号S0880519080006

  方 奕(分析师) 证书编号S0880118080080

  洪 烨(分析师) 证书编号S0880120080027

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