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行业分析 | 白酒行业:解读白酒板块投资机会

2020-09-08来源:广发基金

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白酒是国内乃至全球消费品投资中

较好的赛道之一

  在比较不同的消费行业时,我们一般从生命周期(市场空间)、生意模式、竞争力(确定性)等几个维度来入手。其中,白酒的属性分析如下:

  <1> 生命周期

  国内白酒已进入量平价增阶段,表现出消费升级、品牌集中的结构性特点。随着人们的消费水平和品牌意识提升,白酒板块的结构性机会将集中出现在高端、次高端龙头品牌,以及低档酒的市场整合上。

  <2> 生意模式

  中国社交文化下的高刚需属性、精神和社交属性、储藏时间价值等因素,决定了白酒具有稳定的高市场空间、高毛利、存货升值等特点。

  <3> 竞争力

  高端酒是品牌驱动型生意,绝大多数品牌经历了超过10年的市场培育,有深刻的社会和时代背景烙印,短期内无法复制;至于次高端以下的白酒,则要求渠道和品牌兼备。

02

白酒仍处于景气向上的结构性机会中

  在过去30年间,白酒经历过1992-1996年、2003-2012年、2016年至今的三轮景气上升阶段,而消费升级和品牌集中是本轮上升的重要特点。

  茅台的批发价格一直被视为白酒景气风向标,其在2017、2018、2019、2020年的最高月均价分别约为1500、1730、2400、2700元,指征景气度处上升期,并带动了白酒价格体系和行业景气度的提升。

  关于行业的结构性机会,在疫情发生前的2019年,白酒行业销量下滑1%,营收同增8%,但头部公司继续表现抢眼,结构化机会突出。

  2020年上半年,新冠肺炎疫情对白酒消费场景产生巨大冲击。一方面,绝大部分酒企严格控货挺价,保持价格稳定和渠道利益,立足长期健康发展;另一方面,行业分化继续加剧,其中超高端、低档价位、清香、酱香香型及地产酒龙头的销售表现超越同行。

  展望今年下半年和明年,疫情大概率是阶段性影响因素,且大部分公司渠道库存水平合理,因此,随着疫情对消费场景的影响逐渐减弱,下半年起,白酒板块有望恢复结构性增长机会。

03

中长期视角下

头部酒企估值仍在合理范围

  头部酒企的估值是白酒估值体系的重要锚定,目前头部酒企的PE(TTM)表观上处于偏高位置。

  但和过去有所不同的是,如果在未来较长时间内,我们都处在经济降速、消费扩容、龙头集中度和ROE均在提升的时代背景下,那么消费赛道龙头仍是非常值钱的稀缺资产,加上无风险利率下降,预计核心资产的估值将会进一步被推高。横向对比来看,白酒板块的市场空间、竞争力和商业模式都不输于同样高估值分位的大众消费和医药板块。本轮白酒行情由民间消费、消费升级和集中度提升共同推动,整轮行情被拉长拉平,龙头业绩确定性更高。

  全球对比来看,在海外奢侈品方面,以爱马仕国际为例,其估值在多数时间约为40倍左右,拉长看,爱马仕的营业收入增速约为低双位数。因此,从全球类似资产的定价对比看,高端白酒的估值并不算高估。

  (作者:广发基金研究发展部 陈哲)

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