广发基金

　　自新冠疫情爆发以来，航空是受疫情冲击影响最大的行业之一。航空公司航班大量取消，飞机滞留机坪，票价大幅下跌，机场门可罗雀，全民航业都经历着考验，航空公司业绩大多也出现大幅亏损。

　　所幸，我国政府第一时间推行了强力有效的管控政策，使得中国的疫情得到有效控制，国内航线航班量迅速恢复。一直到现在，国内病例数都处于可控的状态中，航空公司和2020年相比，亏损显著减少，春秋、吉祥等民营航司在2021年上半年已经重新实现盈利。

　　当前，国内疫情虽仍有反复，但随着新冠疫苗的陆续接种、新冠口服特效药的研发推进，出行预计将逐步恢复。

　　我们认为，航空板块在后疫情时代仍具有长期投资机会。新冠疫情虽然使得航空行业整体受挫，但“危”中有“机”，当前航空行业盈利触底，给投资者提供了一次难得的危机投资机会。

　　回看2003年非典时期以及2008年金融危机时期，航空股在经历危机之后，在后续恢复过程中，股价往往给投资者带来超越市场的回报。我们认为，虽然本次新冠疫情对行业的影响持续时间更长、打击更大，但行业在疫情之后或将迎来更好的竞争格局、企业具备更强的盈利能力，从而为投资者创造更好的投资回报。原因如下：

　　一、更好的竞争格局

　　航空行业提供最基本的位移服务，同质化程度非常高，因此行业竞争格局对航空公司的盈利能力有较为重要的影响。

　　疫情前，头部三大航空公司及其下属子公司，整体的市场份额合计占到6成以上，但份额占比在逐年下降。除此之外，地方航空公司例如四川航空、山东航空等，也在行业中占据一席之地。

　　疫情爆发之后，海航集团因为流动性危机，经历了集团层面的破产重组，扩张速度显著放缓；地方性中小航空公司的经营也面临重重压力。因此，我们预计，头部航空公司的合计市场份额或会企稳回升，行业竞争格局有望改善。

　　（风险提示：上述个股仅作列举之用，不代表本公司管理的基金的投资标的。个股历史走势并不代表未来业绩，以上信息不构成个股推荐。投资有风险，选择需谨慎。）

　　二、更强的盈利能力

　　我们可以从需求端和供给端两方面来分析：

　　（一）需求端

　　我们认为，未来2-3年，行业供需有望持续改善，供给增速整体放缓，需求或有恢复性乃至爆发性的增长。

　　近两年航空行业整体需求偏弱，从国内角度看，春运、暑运两大旺季都受到国内疫情反复的影响，整体需求水平处于低位；从国际来看，民航局的“五个一”政策全年维持，国际需求较2020年的水平更低。

　　从宏观上讲，疫情的影响会随着时间的推移逐步消退，我们预计，未来1-2年国内的需求会波动向上地恢复，国际线“五个一”政策或有望于2022年下半年逐步放松，积压的出行需求，特别是国际线出行需求，有望能在后续集中爆发。

　　（二）供给端

　　从供给端来看，一方面，近两年航空公司在不利的经营格局下，对飞机的引进持谨慎态度，在大幅降低飞机引进速度的同时，也加速了飞机退租的进度；另一方面，民航局提出从高速发展转为高质量发展，“十四五”期间，行业整体供给增速预计会较十三五显著放缓，行业更注重效益提升。

　　在需求快速恢复乃至爆发性增长、供给维持低位的背景下，行业未来或将持续存在供不应求的情况，业内航空公司的盈利水平相较于前两年或能有所改善，值得给予关注。

（作者：广发基金研究发展部 陆达）

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