行业分析 | 年内涨幅超28%，聊聊今年大热的传媒板块
2023-08-07来源：广发基金
2023年上半年，传媒板块表现优异，年初至7月末，传媒指数（申万）涨幅28%，位列31个申万一级行业中涨幅第二名，与此相比，同期大盘沪深300涨幅仅为3%。在6月21日前，传媒为31个申万一级行业中涨幅榜首。
数据来源：Wind，2023.1.1-2023.7.31
具体到子行业方面，游戏、影视、出版、广告营销等几大主要细分行业年初至今（截至7月31日）的收益率，均跑赢了A股大盘沪深300。
数据来源：Wind，截至2023.7.31
传媒板块上半年走强的原因？
为什么传媒板块能在上半年的震荡环境中走出行情呢？我们认为主要有以下3点原因：
1.传媒公司基本面改善
疫后复苏、内容监管边际的放松，驱动传媒公司主营业务的基本面改善。
具体而言，首先，随着国家放松疫情防控政策，户外的线下活动逐渐恢复。其中，人们逐渐恢复观影消费习惯，带动整个电影产业链走向复苏，线下正常拍摄的恢复也有利于影视剧公司的制作能力回归到常态。同时，电梯、影院、高铁、机场等户外场所人流的恢复，也有利于线下广告公司业务的复苏。
此外，国家对于游戏、影视剧等内容制作行业的监管尺度相对2022年边际放松，内容供给端驱动市场更加丰富多样。
2.AI技术革新为行业赋能
自2022年下半年开始，生成式人工智能技术持续取得突破，并逐渐“出圈”取得业界、市场和公众的关注。新一轮生成式人工智能技术对传媒板块的各子行业均有不同程度的赋能，部分传媒公司也积极介绍自身对AI技术的布局、远景和进展，人们期待着AI技术对传媒公司带来重大革新，因此也为股价上涨提供了重要的催化动力。
3.估值具备吸引力
传媒板块自2015年年中以来经历了近7年半的熊市，多数传媒公司估值较低，足够便宜的价格也为股价上涨提供了更具吸引力的起点。
在具体的子行业上，游戏是今年传媒板块中表现最为亮眼的细分赛道，游戏指数年初至今上涨60%，位列124个申万二级行业榜首。对于游戏行业的强势行情，我们认为主要有以下2点核心驱动：
1.国家对游戏行业的监管边际放松，例如游戏版号恢复常态化发放。更丰富的产品推出将带来更繁荣的游戏市场，游戏公司自身业绩状况也将得以改善。
2.新一代人工智能技术对游戏的赋能很大。游戏公司一方面可以在美术等环节可用AIGC技术实现降本增效，另一方面也可借助AI开创新的玩法实现增收。
图：中国游戏市场收入及增速
资料来源：中国音数协游戏工委
除游戏外，影视、出版、广告营销等细分行业也各有原因驱动上涨：
影视行业：
观影消费复苏，影视剧拍摄恢复。
影视内容监管边际放松。
人工智能技术赋能，例如可借助AI提高动画电影生产效率。
出版行业：
估值水平偏低，长期被低估。
多为国企背景，分享“中特估”提估值的红利。
受益于人工智能技术，包括AI+教育、AI+数据要素等。
广告营销：
广告市场复苏。
人工智能技术赋能，例如“数字人”、AI生成广告语等。
传媒板块现状如何？
回顾传媒板块年内走势，在经历了一季度一轮普涨后，板块于5月初冲高回落，随着英伟达二季度业绩指引超预期，作为AI产业相关的传媒开始第二轮上涨，在6月20日到达高点，随后步入回调阶段，截至7月31日回调约18%。
总的来说，近1个半月以来，传媒进入了一个震荡回调的区间。我们认为，板块这一次的回调，主要源于短期AI应用不及最初乐观的憧憬预期，同时海外尚未出现持续爆款应用，A股对AI产业热度下降，情绪和资金面都对股价造成了影响。
但目前板块也有有利的因素，从基本面角度看，传媒公司的业绩整体符合此前预期；政策上，延续对内容制作的相对宽松的监管尺度，AI相关的法规在稳步推进和逐渐完善；同时，经过回调后，大部分传媒公司的估值也回到了更合理的水平。
对传媒板块未来怎么看？
展望后市，我们对传媒板块充满希望。一方面，包括游戏、影视、广告在内的较多传媒公司将逐步兑现业绩；另一方面，我们认为AI技术或将带来实质性的产业变革，而非仅仅概念的炒作，随着时间尺度的拉长，终将有爆款应用诞生。同时，传媒板块当前估值回到合理区间，后续可以从业绩、AI应用的兑现这两个重点角度持续跟踪，把握投资机会。
细分板块方面，随着7月初《消失的她》等影片票房超预期，预计今年暑期档票房将超2019年，这或会对影视板块相关公司带来投资机会，但仍需关注票房超预期的持续性。
（作者：广发基金研究发展部 徐运铎）
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