广发基金

　　“21世纪最缺的是什么？”——人才，电影里的话并不是开玩笑，基金业更是一个人才密集型行业，其核心竞争力归根到底就是人才的竞争，而基金经理团队更无疑是基金人才队伍中的人才。截至2012年底，成长15年了的公募基金行业在职的基金经理共只有825位，却管理着整个行业近3万亿元的资产。

　　而投资行业，牛人都是熬得久的。还有多少“老将”留在基金管理岗位上？曾有媒体年初统计了管理单只基金5年以上的基金经理，截至2012年底这只有77位，占比不足10%，其中有10人回报超200%。这10人其中有一位在带领投资团队的同时，其还管理着业内最大的主动型偏股基金——广发聚丰股票型基金，时至今日，从2005年底成立到现在，经历过大牛大熊，广发聚丰仍有3.8599元的累计净值，他就是——广发基金公司主管公募投研的副总经理易阳方。自2004年管理广发聚富至今，易阳方已经在“从戎”基金业长10年。

　　查理丶芒格曾说他“不见40岁以下的年轻人。”意思是，他不相信一个不到40岁的人，能成为真正的价值投资者。也许很好笑，“四十不惑”的易阳方进入基金行业10年、当上公司副总后，才刚稍够资格与芒格见面。不过，10年以来，经历过时间和市场的磨炼的基金管理人，方才是一个真正成熟的投资人。

　　这是个不平常的10年，期间他见证了2005年至2007年爆发的大牛市，遭遇过2008年跌幅达70％的大熊市，亲历着2010年以来经济转型带来的成长股行情。

　　这也是一个特殊的10年，今年《基金法》正式颁布10周年，新修订的《证券投资基金法》6月1日正式实施，这个特殊的 10周年，还包括广发基金有11家基金公司今年将迎来“十岁”生日。

　　国际基金评级机构晨星今年1月29日发布2012年4季度《中国公募基金公司综合量化评估报告》。在公司运营管理与业务发展能力综合评价中，广发基金排名第二，仅次于南方。在基金经理留职率评分靠前的基金公司中，广发基金以91.69的评分继续排名第一，成为中国公募基金中最稳定的公司。

　　广发基金有什么魔力能够让易阳方至今仍带着广发的头盔执戟奋战？易阳方有什么魔方可以带领他的投研团队像斯巴达三百勇士坚持为百万持有人驰骋沙场？

　　以上的一切，都让我们抵不住“诱惑”在广发基金10周年之际造访易阳方非一“采”为快不可。

　　价值投资法则确立：专注基本面分享企业成长 　　

　　两年6倍的涨幅！2005-2007年的大牛市，宏观经济高景气，在此期间，公募基金行业规模风生水起，进入急剧扩张阶段。在此期间，广发基金确立了朴素的价值投资法则，经历了市场的洗礼并获得成功，广发基金的投资理念与市场产生共鸣，规模和业绩双丰收，管理资产规模突破千亿，跃居前十大基金公司。

　　中国证券报：您2003开始管理的第一只基金广发聚富第二年便获得金牛奖，能否简要回顾用了什么投资利器而取得成功的？

　　易阳方：广发基金2003年成立时，第一批投研人员基本来自广发证券。我也是从广发证券自营部过来的。因为当时的人才结构等原因，公司确定前三年要发展股票型基金。当时公募基金还是新生事物，我们确定的投资方式是借鉴国外的价值投资理念，赚企业成长的钱，选择好的、价值被低估的企业、成长确定的企业进行价值投资。

　　一开始，在坚持价值投资的同时，也少量参与了趋势投资，但后来受到宏观调控影响，没有给基金净值增长带来贡献。相反，老老实实研究企业的基本面，研究公司的利润和估值，反而给基金带来不错的回报。于是，我们初步确定价值投资的理念，注重基本面研究和实地调研，自下而上选择基本面好的公司并长期持有，分享企业成长带来的回报。

　　中国证券报：这种专注研究基本面、分享企业成长的方法，直到2007年都比较成功？

　　易阳方：从2003年12月操作广发聚富基金开始，我们的风格就是自下而上找好的股票，找到优秀的、长期能增值的公司，然后长期持有与企业一起成长，等待它的资本增值带来的回报。这种做法在2004、2005、2006年包括2007年，都被证明是比较成功的。

　　2007年一季度，国家宏观调控，很多机构都在卖地产股。但我们判断地产股正处于景气度比较高的时点，成长不错，所以逆势买了比较多的地产股。当时，我们也找了一些估值比较便宜、成长空间比较好的煤炭和有色金属，进入后有一个月几乎没怎么涨。但5月开始，能源和能源的需求加强，煤价从55美元一顿涨到120美元，煤炭涨价的趋势让有的煤炭股从底部的16元涨到了60多元。同期，地产股也大幅上涨，保利地产的股价高峰时涨到90多元，复权价达到180元左右。

　　投资理念修正：加强策略研究 重视宏观趋势 

　　自下而上精选个股、坚持长线持有，是2007年以前公募基金流行的价值投资模式。但秉持这一理念的基金，在2008年的系统性风险面前遭遇大滑坡。

　　中国证券报：2008年广发基金排名相对靠后，曾有人比喻你们成立前四年是拉了四个涨停板，2008年直接下滑至跌停板？我们广发从种获取什么经验或教训？

　　易阳方：2008年，我们业绩不好的主要原因是保持高仓位。当时市场一路下跌，我们主要通过寻找市盈率比较低的品种来积极防御，比如浦发、建行、兴业银行等估值比较低的银行股。另外就是选择防御性的消费品，后来也补跌了。

　　事后总结，我们在2008年没有减仓跟投资风格有关。我们过往的风格就是找好的股票，找好的、长期能增值的公司然后长期持有，等待它的资本增值带来的回报。也就是说，在那时候我们并没有把系统性风险作为一个最大的风险看待，我们关注的是非系统风险，通过我们的努力能够规避这种风险。

　　但那时候我们认为系统性的风险是主观努力规避不了的。这个也是借鉴于国外的经验，当时认为系统性的风险应该交给市场和投资者，基金经理的工作是帮客户选择投资标的。国外的做法就是基金经理决定帮你买什么，买不买、什么时候买（基金）是投资人自己做决策。如果持有人选择股票基金那就表明看好股票市场，基金经理来选投资标的；如你不看好股票市场就不要买股票型基金。现在来看，国内的基金经理在做投资决策时也必须努力规避系统性风险。

　　中国证券报：反思以后，你们做了哪些改变来规避系统性风险？

　　易阳方：2008年的经历让我们开始意识到，政策对市场的影响相当大，我们不能脱离这个大环境，系统性风险必须引起重视。同时，基金规模比较大，策略和资产配置对基金业绩显得非常重要。因此，我们对投研架构进行了调整：把宏观经济和策略研究提升到一个比较重要的位置，强调投资在盯紧基本面的同时，也一定要顺应政策的导向，必须加强策略研究，重视宏观经济的变化趋势。

　　08年以后，市场投资主体越来越多了，基金公司的投资理念、投资手段也必须多元化。广发基金的具体做法是成立策略小组，加强对宏观基本面的研究。策略小组和投委会成为公司包括权益类产品和固定收益部在内共享的投资平台，并提升权限，对基金整体仓位、大类配置进行指导，提升旗下基金大类资产配置能力。

　　另一方面，加快引进人才和内部投研梯队的建设，目前研究员已有近30人，几乎涵盖所有行业。对于研究员，我们对其进行宏观经济、现金管理、财务管理等方面的综合性训练，并鼓励和推动研究员实地调研，以获取行业发展空间、企业经营的第一手资料。强调投资逻辑必须依据基本面，这是做成百年老店必须坚持的原则。

　　另外，在投资流程上也进行了改进，增加了每个月初全公司范围内的大讨论，这样第一可以自上而下的分析各个行业走势；第二对于行业板块进行前瞻性的预判，做好行业配置比例控制，提高个股入库标准，对基金投资各行业的比重进行控制以分散风险等；第三基金经理梳理投资逻辑，操作更加科学，那时候我们要求每个基金经理要定期写报告，为后来的投资打下了基础，也培养出了像刘明月、朱纪刚、冯永欢等特色鲜明的优秀基金经理。

　　这些投研改革，可以帮助基金经理根据宏观经济政策的导向来配置基金，而不仅仅是自下而上选择个股投资模式。更重要的是，我们可以比较快地感应市场的变化，并迅速做出应对。

　　投资风格调整：多元化、差异化 

　　2010年是基金投资风格彻底被颠覆的一年，医药、消费、新兴产业等代表经济转型的主题成长股迎来一波凌厉上涨的牛市行情，而水泥、钢铁等周期股则步入跌跌不休的下降通道。

　　中国证券报：自2010年二季度开始，广发基金旗下的股票型基金业绩开始出现分化，风格也越来越明显，为什么会有这种改变？

　　易阳方：自成立至2010年以前，广发基金的股票型基金在仓位、行业配置以及重仓个股方面的差异度不大，经常会出现普涨普跌的现象。这是因为早期基金数量少、规模小，基金经理一起讨论找准一个大方向，然后一起往该方向配置。

　　但2010年，市场开始进入结构性行情时代，医药、消费等行业的中小盘个股成为市场中耀眼的牛股。而此时，广发基金的股票型基金已经增加到10只，整体规模增大至1000亿。按照过去的模式，如果所有基金都往同一个方向配置，操作方面存在进出不方便的流动性难题，同时也让我们担心风险比较集中。

　　在这背景下，我们4月开始对投资风格进行探讨，开始允许基金的差异化。一是强调基金的操作要严格按照契约来操作。二是不同风格的基金经理，做不同类型的基金。我们允许基金经理根据基金契约、规模的差异，发挥出基金经理的个性，做出差异化的产品。

　　另外基金越来越多了，我们希望有各种风格的基金经理出现，我们把风格相似的放一组，考核的时候组长有50%的权重，小组成员则各有不同，以团队协作的方式来提高投研水平。通过不断的摸索，最终的目的就是让公司梯队能够完善起来，各种风格都有市场、能找到他的一席之地。

　　中国证券报：这轮改革后，基金经理投资的差异化体现在哪些方面？

　　易阳方：这轮改革后，基金经理的操作明显分化，开始发挥各自的个性。比如，广发小盘的基金经理陈仕德是老牌基金经理，信奉价值投资，注重估值的安全边际，其管理的基金持有很多低估的价值型个股。而广发核心和广发聚瑞则是典型的成长类基金，基金经理朱纪刚和刘明月是新锐派，更看好新兴的成长型企业。另外，广发策略优选的基金经理冯永欢是防守型的稳健派，基金经理是消费行业研究员出身，主要布局内需、消费行业，净值表现比较稳定。

　　因为基金经理的风格、个性和观点各有差异，因此在阶段性的市场表现中，广发基金的产品不像以前那样同涨同跌，而是会存在一些差异。这更有利于投资者根据市场和自己的判断来选择合适的品种进行投资。

　　中国证券报：08年熊市以后公司在固定收益领域也快速成长，是怎么做到的？

　　易阳方： 08年市场风向逆转，公司固定收益的短板效应也显现出来。但是我们团队有个优点就是发现问题就及时讨论协商解决，问题解决了业绩也就自然上去了。以前我们的货币基金业绩和规模难以做到前列，后来发现问题并提出解决方法，基金经理按照这种方法取得不错业绩，2011年规模一下冲到三四百亿，还拿了金牛奖。

　　投资标的猎捕：寻找转型期新的主导行业 

　　相比2010年，今年成长股行情的疯狂程度打破了所有基金经理的预期。偏爱传统行业的基金经理抓狂地喊着“几乎被逼疯”，就连钟情成长股的年轻派亦感慨“把明年的钱都赚完了”。

　　中国证券报：今年炒作成长股的主题是经济转型，请问您如何看转型期的投资？

　　易阳方：现在中国经济处于转型期，估值体系也在发生改变。比如过去钢铁板块会在年初有一波小上涨，下半年宏观调控时小幅调整，等到9月再迎来反弹。水泥行业也是这样，这些周期性行业跌到低点时肯定会有一波机会。但现在情况变了，2009年是中国经济的分水岭，在此之前的10年是靠不断资本投入、靠房地产这个主导型产业拉动的增长。但到了2009年，产能过剩达到顶峰，这种模式无法持续。

　　现在我们经济发展要转移到新的增长模式，但如今还看不到转型期的主导产业。过去房地产行业可以带动七八十个行业，但现在互联网、传媒、电子等这些市场新热点，目前的规模对于产业的拉动还不像房地产那么大，而且相对于现在50万亿的GDP这么大的规模，这些行业在国民经济中的地位和贡献，也不像当年房地产在国民经济中的地位和贡献那么大。现在只能说它们代表一个新的方向，而不能称之为主导整个经济。

　　就目前看，转型期新的主导产业还在孕育，仍未成型，也看不到革命性的技术出现。根据海外经验，如果有革命性技术出现，才会形成新的周期，推动新一轮的经济增长。但现在还看不到哪个能够成长为主导产业，或许还处于萌芽状态。在这个转型的过程中，系统性机会很难，摆在面前的主要是一个结构性的机会。

　　中国证券报：刚才你提到没有看到革命性的技术出现，这是否代表着现在市场炒作的转型主题并不具备技术壁垒，而更多是资本投入带来的短暂性增长？

　　易阳方：现在国内很多产业已经全球化，企业的高速成长是否能持续，关键是看其处于产业链的哪个部分，这是核心。如果我们仅仅处于产业的加工配套环节，这可能就比较危险。虽然短期能够分一杯羹，但因为企业缺乏技术和信息壁垒，未来的成长空间令人担忧。比如光伏产业，国内企业没有技术，唯一就是靠投入资本增加产能，但结果是产能过剩非常严重。

　　这样的案例其实并不少见，比如新能源、风电、太阳能，这些都是主张开发应用型的产品，但缺乏核心技术。目前市场炒作的很多新兴行业，有很多投资是利用原料加工产品，这让人很担心后续的成长问题。

　　后记：

　　十年投资心得：勤奋造就优秀学习孜孜不倦 　　

　　带团队：要团结与分享

　　作为广发基金公募投资的创业元老之一，易阳方带领团队一起建立了如今的广发基金投研体系。由他率领的公募投研团队为广发基金创造出了持续优秀的投资业绩。在过去10年里，广发多只基金成为金牛奖的座上客，由易阳方亲自执掌的广发聚富、广发聚丰也曾两度获得金牛奖，易阳方本人在投资方面也积累了丰富经验。

　　其实早在2002年，易阳方就作为公司筹备组成员从广发证券的自营部门来到广发基金，由于具有二级市场投资经验，他成为广发第一只基金的基金经理。2003年年底，新成立的广发基金管理公司推出了旗下第一款基金产品——广发聚富，寓意为投资者聚集财富，首发规模31.3亿元，这在当时也算得上是一只“大基金”。为了做好开门红，广发基金选择了易阳方作为这只基金的掌舵人。

　　真正使易阳方成名的是2005年底开始执掌的广发聚丰，彼时广发基金已经挑起了价值投资的大旗，其思维的脉络已经日渐清晰。于是广发聚丰成为了易阳方实践投资理念的平台，体现在投资业绩上就是基金净值的扶摇直上：2006年广发聚丰全年基金净值增长144.08%，2007年更是达到157.6%，风头一时无两。但在2008年，受累于A股市场的系统性风险，广发基金也无例外的遭遇了巨大损失。痛定思痛，广发基金开始投研体系包括理念和平台的改革。

　　2008年4月起，易阳方开始担任广发基金的投资总监；2011年8月起擢升为主管公募投研的副总经理，团队建设也成为其考虑的另一大重要问题。在易阳方的主导下，广发建立起了相对平行的投研文化，并与时俱进的开通了内部微信群，每一名投研人员都可以自由发表意见，由大家来充分讨论。此外，团结与分享也是广发基金所倡导的，易阳方认为团队的团结是第一位的成员应该互补互助；研究人员外出调研回来必须写调研报告，并要发给所有的投资人员，这与很多基金公司“单干”的模式大相径庭。

　　正如易阳方告诉记者，我们的经验就是发现问题并及时提出来，团队想办法解决问题，而不是个人自己闭门造车。虽然在2008、2010年投研遇到一些挫折，但在团队的协调下以最短的时间回到正轨并形成良性的互动。市场日新月异，在公司发展过程中和投资过程中肯定会有不同的新问题迸发出来，应该在现有的条件下想办法解决。

　　“简单、透明、务实、高效”是广发基金的公司理念，也是易阳方坚守的信条。“我们相对会比较务实，会沉下来思考、总结，不会像别人那样那么浮躁，也不会因为市场热点的变化而频繁变化，我们还是想找到自己跟市场的结合点，做更适合自己的事”。

　　做投资：要终身学习

　　如今十年已过，易阳方已成为广发基金主管公募投研的副总经理，而且麾下猛将如云，已成为基金业价值投资的一面旗帜。历经市场十年跌宕起伏的易阳方，面对市场多了一份从容。“不管市场是好是坏，有自信在市场找到结合点，按照自己的节奏和理解来做投资。”采访完了，易阳方向记者感慨。

　　“伟大是需要天赋，但勤奋能够造就优秀。”这是广发基金副总经理易阳方经常语重心长引导年轻人的一句话，也是他在广发基金十年的投资心得之一。易阳方坦言，“投资本身就是一件持续学习的事情，是一个不断积累的过程，在投资中不为断检验自己，靠自己的勤奋，促进自己的成长，这也是投资的乐趣所在。”易阳方表示，市场是不断变化的，投资方法和投研体系也必须与时俱进不断完善，广发基金的投资管理能力才能够不断提高。

　　当记者问及易阳方，这十年来投资的感悟什么？这位在资本市场中砺经磨炼的沙场老将说道：“一个优秀的投资人需要有很强的学习能力，资本市场瞬息万变，新的投资工具不断涌现，因此以投资为业就注定要终身学习。过去十年的投资遗憾有很多，市场总会有超出我们预期的时候，所以必须不断学习拓宽自己的知识能力范围，找出那些自己没能看到的因素，从而让遗憾尽量更少”。