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每周策略 | 耐心等待“政策底”的出现

2018-07-16来源:全景网

综合来看,外部压力虽然短期有所缓解,但国内信用紧缩趋势依旧存在,市场反弹很难一蹴而就。针对当前经济缺乏加杠杆的主体的问题,我们预计下半年政府可能会通过更加积极的财政政策来扩大内需,成为主要的加杠杆主体。7月下旬即将召开政治局会议,我们建议重点关注政策信号的释放,耐心等待“政策底”的出现。 

  海外风险边际改善,上证综指单周反弹3.0%,沪深300反弹3.8%,中小板指和创业板指的反弹幅度分别达到5.6%和5.0%。申万一级行业中休闲服务、医药生物和电子表现较好,上周涨幅分别达到9.2%、8.0%和7.4%。

  紧信用趋势延续

  6月份新增社融1.18万亿元,显著低于市场预期,和去年同期相比减少近6000亿。从结构上来看,去杠杆之下表外融资萎缩进一步加快,委托贷款、信托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少6915亿元,环比多减2700亿元。对应的,社融增速继续下滑,其中狭义社融增速从上个月的10.3%下滑至9.8%,历史上首次跌破10%,广义社融增速从上个月的11.5%下滑至10.0%。虽然信贷同比多增3000亿元,但信贷投放的结构不佳。其中,企业贷款增加9819亿元,同比多增2867亿元,但主要是票据融资同比大幅多增的拉动,而短期和中长期贷款均同比少增,显示当前融资供需均面临较大压力。

  耐心等待政策底

  海外风险边际上产生积极变化。上周美国对中兴制裁的禁令暂缓,参议院提议限制特朗普关税权力,中美贸易摩擦风险短期出现边际改善。中德磋商的联合声明表示双方致力于通过世界贸易组织现有机制解决贸易争端。此外,此前补跌的人民币汇率短期也可能趋于平稳。虽然贸易摩擦依旧是中期矛盾,但短期市场对于此类风险的担忧可能会出现阶段性减弱。

  国内方面,6月社融数据大幅低于预期,信用收缩的趋势仍在延续。在去杠杆的背景下,表外融资受阻,而表内信贷承接有限。定向降准之后,当前银行体系的流动性充裕,但由于缺乏加杠杆的主体,信贷扩张相对有限。综合来看,外部压力虽然短期有所缓解,但国内信用紧缩趋势依旧存在,市场反弹很难一蹴而就。针对当前经济缺乏加杠杆的主体的问题,我们预计下半年政府可能会通过更加积极的财政政策来扩大内需,成为主要的加杠杆主体。7月下旬即将召开政治局会议,我们建议重点关注政策信号的释放,耐心等待“政策底”的出现。

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