广发基金

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　　关注“十四五”期间

　　“装备升级+国产替代”催生的投资新逻辑

　　改革开放后的20年，我国国家战略以经济建设为中心，国防和军队建设让位于经济发展，军费大幅压缩，先进武器装备研发与生产都受到抑制。1999年以来，以改革开放20多年的经济基础为基石，军工行业启动了高速补偿式发展的进程。截止目前，我国武器装备建设仍处于补偿式发展的关键时期，未来十年，我国国防科技工业预计仍将处于这一阶段。

　　中国是世界上周边安全形势最复杂的国家之一，现在在维护国家主权、领土完整、海洋权益等方面仍面临严峻挑战；中国日益走近世界舞台中央，国际社会对中国军队提供国际公共安全产品的期待也在不断增大；中国军队正处于信息化转型的阶段，顺应世界新军事革命发展趋势、推进中国特色军事变革的任务艰巨繁重——总体来说，当前中国国防开支与维护国家主权、安全、发展利益的保障需求相比，与履行大国国际责任义务的保障需求相比，与自身建设发展的保障需求相比，还有较大差距。与世界主要国家相比，我国现今国防费占国内生产总值和财政支出的比重偏低，人均国防费也偏低，仍有较大增长潜力。

　　2020年7月30日，习近平总书记在中央政治局第二十二次集体学习时强调，党的十八大以来，我们着眼于实现中华民族伟大复兴中国梦，围绕实现党在新时代的强军目标，提出一系列重大方针原则，作出一系列重大决策部署，推进一系列重大工作，开创了强军事业新局面。今年，我们将实现国防和军队建设2020年目标任务，并乘势而上，开启基本实现国防和军队现代化、进而把我军全面建成世界一流军队的新征程。

　　他强调，要同国家发展布局相协调，贯彻新时代军事战略方针，贯彻我军现代化发展战略，拟制好我军建设“十四五”规划，形成科学的路线图、施工图。要坚持方向不变、道路不偏、力度不减，突出军事政策制度改革这个重点，统筹推进各项改革工作，不断解放和发展战斗力、解放和增强军队活力。要坚持自主创新战略基点，加强基础研究和原始创新，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。

　　2020年10月29日通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》针对国防和军队建设部分提出：加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。具体来讲：贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。关于装备建设方面，《建议》指出：加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。

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　　行业景气情况、上市公司基本面如何？

　　如果关注2020Q3军工板块的财务报表，就能发现当时已初现“十四五”行业需求强劲拉动的端倪。2020年前三季度国防军工（中信）板块共实现营业收入2210.17亿元，同比减少2.68%，在29个行业中排名第21；归母净利润161.11亿元，增长48.47%，行业排名第4。其中，2020Q3国防军工板块共实现营业收入810.54亿元，占去年全年的24.80%，同比增速10.24%；归母净利润49.54亿元，占去年全年的40.97%，同比增速80.30%。

　　具体来看，2020Q3主要是新型军机产业链和军工电子元器件方向呈现实质性景气加速。代表性企业的财报数据，反映出在“十四五”下游需求的强劲拉动下，产业链末端企业“提前超额放量”，规模效应带来的利润正在释放弹性。

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　　军工行业的投资主线是什么？ 

　　国防科技工业体系的计划属性突出，顶层设计能力强，五年规划在牵引行业需求方面扮演着基石角色。展望未来五年，在面向实战打造军队的背景下，军工行业以航天武器装备、新型航空装备为代表的细分方向将有望迎来结构性加速行情。在下游需求加速的背景下，产业链上游元器件、原材料、零部件等标的提前超额释放业绩，规模效应带来额外利润弹性，具有较强的业绩兑现能力。在外部环境及风险偏好的推动下，主机厂和核心配套企业的估值中枢也有望获得抬升。

　　武器装备对产品质量、可靠性、稳定性的要求极高，从而对配套企业形成了较强的资质、认证壁垒，加上漫长的研制周期会降低产品迭代的速度，又进一步提高了准入门槛。当前，在以航空航天领域为代表的重点装备的建设上，产能仍显著不足。展望2021年乃至未来五年，军工行业产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，相关企业有望分享受行业需求拉动的红利，获得可观的业绩兑现。

　　2007年，国防科工委等部门发布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》，启动军工资产证券化，此后十年，是A股军工资产从无到有、军工板块逐步形成的洪荒时代。2016年以来，军工主题光环褪色，雨露均沾的阶段已经过去，随着市场回归理性，军工板块超高的估值逐步回落，开始迈入价值成长阶段，标的股价的走势与基本面关联度越来越高。近5年来，资产证券化持续推进，一批优质军工资产通过IPO或重组进入A股，核心股票池腾笼换鸟。近半年来，随着“十四五”规划的提出，军工行业的需求景气度、确定性已获得市场广泛认同。未来1~2年，在行业需求结构性加速的大背景下，军工板块存在潜在投资价值。

　　　（作者：广发基金研究发展部 贾乃鑫）

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