广发基金

01 轻工行业外销现状

　　轻工行业的资本进入门槛相对较低，产品标准化生产程度不高，在我国高效的劳动力资源支撑下汇聚了一批小而美的出口导向型企业，出口商品包括办公椅、软体家居、电动升降桌等等。

　　以家具为例，虽然我国的家具在全球市场的份额曾在2015年“汇改”之后出现过下降的情况，但降至2017、2018年便筑底，而后即便面临中美贸易摩擦的考验，出口份额也并未下降，反而略有提升。

　　疫情对于轻工行业的发展产生了重要影响，从供给端看，在国内疫情有效管控后，供应链率先恢复，远远领先于欧美、东南亚地区；而从需求端来说，欧美疫情封锁催生了“宅经济”，激发了对各类家居产品的相关需求，特别是办公椅、沙发、床垫、户外帐篷等等。

　　全球视角下的供需错配，使得国内轻工出口企业从2020年二季度开始迎来订单的爆发式增长，产能从海外转移至国内，接单景气度持续至今。

　　然而，虽然订单一直维持高景气，但从轻工企业表现的财务数据来看，“增收不增利”的现象异常显著，企业的盈利空间受到海运运费、关税征收、汇率变动、上游资源品暴涨等多重因素的挤压。近期海运运价出现明显的见顶回落的迹象，中美双方就贸易关系重启对话，释放贸易摩擦缓和信号，轻工出口链企业作为关税征收的重要对象，有望迎来产业链修复机会。

02 疫情后的海运压力将逐步迎来拐点

　　自2020年初起，中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2020上半年、2020下半年、2021上半年三段区间的涨幅分别为-6.2%、97.0%、56.2%，累积涨幅188.7%。其中，自2020年6月起，CCFI开始快速上涨，12月单月涨幅达38.4%。截至2021年9月30日，CCFI综合指数较2021年初累计上涨83.6%，较2020年1月累计上涨258.8%。运价暴涨、“一柜难求”的现象恰好反映了国内供应链在全球范围内率先恢复、产能转移的事实。

　　对于沙发、床垫、办公椅等体积较大的家居品类而言，运输费用从一开始就是成本的重要构成，一般占成本比例为10-25%。随着运价暴涨，除了采用FOB方式结算的企业，其余外销出口企业的成本均开始飙升，只能寄希望于通过和下游客户协商的方式，将成本压力传导至下游。然而，欧美的家居用品普遍采用大卖场方式进行销售，这就意味着出口企业的下游客户集中度较高，企业议价能力较弱，无法完全转嫁成本端的压力。

　　不过，运价高涨的现象近期已有所缓解。9月7日，中国交通部、美国海事委员会和欧盟方面召开了“全球航运监管峰会”，分享监管和市场信息，应对集装箱承运人在价格方面的调整。受监管压力影响，部分货代公司开始抛售囤积仓位，运力短缺的压力有所减轻。此外，受疫情限制措施及电力短缺影响，近期国内生产企业产能下降，运输需求也出现了一定程度的下跌。

　　受监管加强及国内产能限制的影响，近段时间海运价格企稳，9月最后一周，主要航线运费价格指数环比停止增长、甚至进入负值区间。

　　根据过往经验，多数海外零售商会选择在8、9月份屯货，以备年底欧美传统节日消费，随着囤货高峰的过去以及欧美码头效率的提升，未来海运价格或将逐步趋稳。对于运输成本占比已经超过3%的出口轻工企业而言，运力恢复、运价下跌将使公司的货物流转更加顺畅，盈利能力也有望修复。

03 我国产业链能力提升后的关税制裁或将缓解

　　2018年以来，中美贸易摩擦背景下，轻工外销行业受到较大冲击，具体来看：

　　（1）美国为中国家具制造行业最重要的出口目的地，中国对美出口的地板、床垫、大部分坐具均被列入第三批2000亿美元征税清单中，部分家具、玩具等产品被列入第四批1200亿美元征税清单中。

　　（2）电子产品、玩具、家具、服装等产品的贸易摩擦，将影响箱板纸、瓦楞纸等包装纸的间接出口。在关税的压力下，外销业务敞口大的轻工企业只能选择在越南、泰国、墨西哥、塞维利亚等地建厂，以此绕过关税壁垒限制。

　　不过，近期中美两国高层的发声，释放了两国贸易摩擦缓和的信号，部分行业存在关税减免的预期，对相关的企业将形成利好。

　　关税对于出口企业的影响不同于海运运力，运力的压力反映在成本端，而关税的压力更多体现在收入端。加征关税削弱了国内企业的供应链优势，虽然头部企业可以采用调整产品结构、海外设厂、改变产品定价等方式削弱关税的影响，但高额关税会直接推动产品终端零售价格的提高，对订单需求、企业收入产生的负面冲击无法完全消除。倘若关税豁免落地，头部企业在竞争优势下的收入增长值得期待，将有望获得收入体量和盈利水平的双重提升。

　　总的来说，轻工出口企业收入增长的核心在于我国产业链能力的持续提升，海运、关税等边际因素的变化将进一步凸显企业的内在价值，行业长期发展值得期待。

（作者：广发基金研究发展部 邹勇）

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