广发基金

　　FOF策略的核心思想是基金管理人利用各类型的投资策略，在不同时间配置不同类型的资产，或者同类资产的不同基金品种来获取长期稳定的回报。对于配置型股票类FOF而言，基于行业轮动策略的FOF是一类重要的FOF投资策略。该类策略可以在不同时点配置不同权重的行业类基金来获取超越股票宽基指数的长期回报。

　　行业轮动策略：发掘不同时期的优势行业

　　根据我们的研究，行业轮动策略在海外的FOF策略中也占有一席之地，其基本思想是在经济运行中，经济增长速度、经济周期循环、货币政策、财政政策等宏观经济因素会给不同资产、行业和个股带来不同投资机会，采取行业轮动的投资策略，可以发掘不同时期具有发展前景的行业，捕捉行业投资先机，从而获取超额收益。而FOF基金的资产配置优势使得FOF具备做行业轮动策略的优势，通过灵活调整子基金种类布局有获利机会的行业资产。同时，剔除机会较小的行业资产来达到能够穿越不同市场条件的稳健收益。

　　美国行业轮动型FOF基金主要投资于ETF。如Institutional Investor Trust旗下的FOF基金Sector Allocation Model Fund Series，选取标的为S&P500中具有代表性的九大行业ETF，这九大行业分别为消费、非必需消费、原材料、能源、医疗健康、技术、金融、工业和公共事业，同时考虑配置短期美国政府国债ETF。基金管理人根据九大行业每周的表现来选取进入FOF的子行业，入选资产组合的每个行业ETF均占有同等比重，单个行业ETF最高的资产分配比重为25%，当有少于或等于3只行业ETF入选时，基金剩余的资产将投资于国债ETF。

　　另外一家资产管理公司Innealta Capital发行的Sector Rotation Fund则采用战术性资产配置模型，其股票资产主要为GICS分类标准下的行业或子行业的ETF，所投资的行业范围与Institutional Investor Trust旗下的FOF基金Sector Allocation Model Fund Series类似。除股票资产外，基金还投资于固定收益证券（包含垃圾债券）、另类资产（如商品、房地产、货币及波动率产品）以及行业反向ETF产品。一般市场条件下，基金的主要资产均投资于股票ETF，基金管理人会通过每日预测的收益和波动率表现来确定资产组合。不过，当需要构建防御性组合时，基金可能会将资产的100%投资固定收益产品。

　　行业轮动策略在国内的应用研究

　　随着国内行业ETF和指数基金布局的逐步完善，行业轮动策略在国内也将获得较大的应用空间。不过，由于目前成立的债券类ETF数量较少，行业轮动策略的主要应用集中在权益的相对收益产品上。

　　根据我们的研究，国内行业轮动策略FOF的组合构建思路有两种，一种是根据宏观经济周期到行业的传导，在不同的经济周期配置不同的行业来获得超额收益。例如，在经济上行的复苏阶段，配置经济因子主导的行业（例如石油、石化、汽车等周期性行业）；在经济无明显趋势、CPI处于上行的阶段，配置食品饮料、建材等抗击通胀的非周期行业；在经济下行的衰退阶段，一种方法是配置TMT、计算机等代表先进发展方向的成长型行业；另一种则是通过量化方法来挖掘不同的行业涨跌规律，具体表现为根据经济数据、因子变化的规律，通过机器学习等算法来进行行业配置，以此获得超额收益。

　　根据我们研发的模型和回测，A股确实具有行业轮动的超额收益，超额收益在年化5%~10%之间，这表明行业轮动策略在国内市场应用方面具有可行性。这里需要注意的是，行业轮动策略配置的底层资产以行业ETF和指数基金为主，对于这类被动资产的选择，需要考虑费率、流动性、跟踪误差等因素。而与一般选择被动资产不同，用于行业轮动策略的行业ETF或者指数基金通常要求单个行业之间最好没有共同的股票集合，所有的行业加总能覆盖市场大部分的股票，最好使用一整套的行业ETF和指数，例如，中证全指、申万一级指数等等。随着公募FOF基金的不断推进，我们相信国内的行业ETF市场会步入快速发展期。

　　（作者为广发基金资产配置部投资经理朱坤、陆靖昶）(CIS)