广发基金

　　首批上报的FOF产品已被受理，FOF基金面世已是指日可待。FOF基金的推出，一方面源于基金行业的繁荣发展为FOF的运作提供了足够多的底层资产；另一方面超过3000只的基金产品，使得基民选基金的难度不亚于选一只好股票。在此背景下，由FOF组合基金经理进行资产配置和品种遴选的FOF基金也就应运而生。

　　那么，FOF基金组合作为专业投资者，到底是如何评估投资品种呢？上期专栏中我们谈到FOF基金经理在筛选主动基金时会进行尽职调查，评估因素包括平台、发展、人员、产品、理念、流程、组合管理、业绩表现等，并重点阐述了前面四个因素。本期我们将详细介绍理念、流程、组合管理和业绩因素的影响。

　　1、理念

　　在评估投资品种的8个因素中，理念是在评估过程中除人员之外的第二重要因素。理念是指投资经理关于为投资增值的信念和观点，以及在某类投资风格下哪一种投资策略能获取较高的回报。这些都是加强和支撑投资经理投资行为的基本原则。

　　对于投资策略，投资经理必须有通盘计划，且必须能加以解释。同时，投资经理也必须能够说明风险和收益的驱动力以及投资增值的方式。例如：一个价值型的投资经理坚信应该购买价格低于其公允价值的股票；一个成长风格的投资经理应该购买具有潜在成长性且该成长性并未在价格中充分体现的股票；一些投资经理坚信长期持有可以增值，另一些则坚持高频短线交易更好等。

　　从我们的实地调研来看，很多优秀投资经理的理念中常常有这样几条：1.投资于你所了解的标的，不熟不做。2.独立思考，逆向投资，不随大流。3.长期投资，短期预测较困难，且容易受噪音干扰，长期更容易看准。4.理解风险，长期获得可观收益同时能控制风险。

　　2、流程

　　流程是指在投资经理在做出投资决策时所给予的架构。它如同路标一般，依次包含若干步骤：理解投资目标、分析市场环境、达成投资决策并加以实施、回顾总结。好的流程有几个特点：首先是清晰易懂，使得决策者和研究员之间的交流更加方便清晰。同时，其重要的一点是流程应当是可重复的。有时投资决策的生产流程比获取决策本身更为重要。一个强有力且有条不紊的流程可以提升历史业绩重现的概率，即便是在投资管理团队出现人员流失的情况下。

　　3、投资组合

　　这里指的组合并非考察组合业绩，而是评估组合的持仓、构建以及特点与投资目标是否一致，寻求的目标是组合将所有因素都集中在一起，且投资经理的观点在组合中得到体现。

　　其次，投资经理决策的透明性以及风险管理流程也至关重要。其中，透明性通常需要多次尽调，方能看清投资经理的能力以及是否言行一致。同时，通过观察不同的市场环境的组合风险管理，才能帮助深入了解投资经理对风险的理解和权衡，从而提高评估人员对其的置信度。

　　4、业绩表现

　　在投资品种评估环节中，关于业绩表现的评估过程偏定量，但与最初的量化筛选过程不同。此时的目的是了解投资经理在过去不同的市场条件下的行为反应。

　　在整个评估过程中主要目标是弄清楚其过去的历史业绩是否可以重复。首先，投资业绩应该具有代表性，因此多个时间段内的业绩表现应当被纳入考量范畴；其次，投资业绩的表现应与其理念和流程相一致，从而能够确认理念和流程在实际投资过程中得以实施和可持续性。再次，投资业绩需要相对于投资组合的风险进行再次评估。风险调整后的投资业绩能够透露出该投资经理获取的收益是否是源于对额外风险的承担还是基于好运气，并不是因为其选股能力。这一点在将投资经理比较分析时很重要。

　　总而言之，对投资经理的选择与评估是一个持续不断的程序，需要保持定期的业绩跟踪以及与投资经理的沟通交流。如果在投入期间发现以下情况，则需要考虑投资经理的更换：例如，分析发现投资经理的投资风格发生风格漂移，调研发现投资管理团队发生实质性的变化，或是投资流程由于公司层面的变动而受到影响。但是业绩的波动则需要分析原因，若流程正常，仅仅因为市场环境而造成业绩下降，则或许没有必要直接更换投资经理，耐心等待市场的好转便可。

　　此外，值得注意的是，国内的投资经理流动性较高，在基金品种筛选过程中需要选择一批潜在的投资经理作为备选。这样，当现任投资经理发生人员替换时，可以快速找到备选经理，以保证投资过程持续运转。

　　（作者为广发基金资产配置部投资经理陆靖昶、朱坤）（CIS）