广发基金

　　广发基金副总经理张芊入行已有18年，投资年限超过16年，是基金行业中久经磨砺的一名老将。

　　第三方研究机构评价称，张芊历经多轮债市牛熊周期考验，具有一流的资产配置能力和波段操作能力。从投资风格看，她具有两个鲜明的特色：一是积极主动管理，灵活调整组合类属资产的配置；二是坚持稳健投资，严格控制风险，追求风险调整后的超额收益。

　　追求风险调整后的超额收益

　　“固定收益的投资特征是厚尾效应，只要愿意承担高风险，每天都能拿到更高的票息。但是一旦出现信用风险暴露，就会把几年的超额收益全都吞噬掉。因此，我的投资原则是把风险控制放在第一位，追求风险调整后的超额收益。”

　　张芊总结长期投资经验表示，核心原则是严守信用风险，在可承受的风险范围内追求收益最大化。

　　债券投资获取超额收益主要有三种方法：一是增加杠杆，获取套息收益；二是拉长久期，获取价差收益；三是信用下沉，获取信用利差收益。

　　“我主要通过拉长久期、增加杠杆、债券类属资产配置策略获取具有核心竞争力的回报，不追求信用下沉。”张芊说，国内市场信用风险收益无法覆盖承担的风险，她在投资中会主动规避中高信用风险品种，最大限度确保持仓品种不遇到信用风险事件。

　　广发聚鑫2013年以来的季报显示，张芊在债券资产配置上以企业债为主，投资杠杆较高，并结合市场情况灵活调整占比。在债券重点投资品种中，持仓排名前五名的债券多为央企债、利率债以及高等级信用债品种，体现出基金经理高度重视信用风险的特点。

　　“杠杆高低和久期长短的变化很大程度上取决于对宏观经济的判断。我以宏观经济变化作为调仓的依据，在市场处于有利时机时，倾向于采用较高的杠杆比例并拉长久期。”张芊坦言，自己不追求信用方面下沉，又希望能为客户提供有竞争力的收益，主要靠久期、杠杆、行业选择以及在不同利率债、信用债、债券子类别资产的配置能力获取超额收益。

　　一流的资产配置能力

　　相比纯债型基金，二级债基的投资范围更广，也对基金经理的大类资产配置能力、债券类属资产的轮换能力提出更高要求。

　　回溯近五年的投资，张芊管理广发聚鑫中值得称道的操作中，不仅体现在信用债和利率债之间的波段切换，还展现在可转债品种的精准择时操作。

　　2014年下半年，基于宏观经济下行环境中货币政策转向宽松的判断，张芊维持较高的久期和杠杆。2015年初，她对组合的债券类属资产进行调整，将2014年底看好的长久期利率债换成信用品种，并维持一定杠杆和久期。事后看，那是一次漂亮的调仓动作，当年上半年，长久期的利率债呈现区间震荡走势，信用债收益率快速下行。

　　相比利率债和信用债，“进可攻、退可守”的可转债，若能精准把握节奏，可更好地增厚基金收益。“可转债的波动较大，对基金经理的择时和择券能力都有较高的要求，要挑好的品种，还要在合适的时点买卖。”张芊介绍。

　　最近五年的基金季报显示，张芊在可转债投资中展现了高超的择时水平。以2014年4月至2015年6月为例，广发聚鑫持有的可转债占基金资产的比例从1.39%一路提升至2014年四季度末的53.73%，在2015年二季末下降至0.27%，充分把握了转债的牛市行情。

　　尤为值得一提的是，2015年5月，A股仍在高歌猛进，但她逐步对转债持仓进行获利了结。“提前减仓可转债，是基于基本面分析，转债估值严重偏高。”张芊表示，可能短期内会继续上涨，但继续持有可转债的风险收益比并不匹配。

　　除了结合市场趋势大幅调整转债比例，张芊在可转债投资中还会灵活把握买卖时点。2015年下半年至2016年三季度，A股及可转债均处于估值系统性下行期，广发聚鑫的转债配置保持较低水平。2016年四季度至2018年一季度，国内经济进入一轮复苏小周期，股票和转债品种表现较好，广发聚鑫持有的可转债比例从11.72%逐渐提升至51.08%。

　　2018年二季度开始，A股进入估值和盈利下行期，广发聚鑫的转债仓位逐渐下降至23.92%。今年年初，A股走出估值修复行情，一季度末持有的转债占比提升到48.01%。受益于一季度的转债行情，广发聚鑫A类在今年一季度净值增长率为17.96%。

　　A股和可转债具有较好的投资价值

　　“我们在今年年初就加大了转债的配置比例，截至二季度末，基金持有的转债资产配比达到历史最高水平。”张芊看好转债的中长期机遇，认为转债供给扩容、流动性大幅改善将带来中长期机会。

　　资料显示，当前可转债的市场容量由2017年的不足1000亿元提升至4000亿元，可交易标的超过180只，日均成交额提升至数十亿元。截至6月30日，处于发行预案阶段的转债项目规模超过5000亿元，预计后续转债供给将持续增加。

　　一项资产的投资价值不仅与基本面高度相关，也取决于其估值水平。张芊介绍，2016年以来，可转债在两个时间段适合布局，分别是2018年底和今年7月以来。2018年底，转债估值处于历史上1/10分位，性价比较高。今年前3个月转债有较好表现，5、6月份之后又有明显估值回调，现在转债估值处于历史1/4分位左右，依然有较好的投资机会。

　　除了看好可转债，张芊对A股也采取长期看好的态度，2018年末以来的权益持仓占比始终保持近20%的水平，品种上更偏向成长股风格。

　　“我们在股票资产坚持成长投资的理念，从两个思路挑选标的：一是所在行业属于先进制造业和产业升级的方向，二是企业具有较好的成长性，通过企业盈利增长给持有人带来回报。”张芊介绍，广发聚鑫的重仓股集中在两条主线，一是供给侧改革行业的行业龙头，资产质量较好、有核心的市场竞争力，即先进制造业的龙头白马股；二是高科技和消费行业中的稳定增长品种。

　　风险提示：本内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。