广发基金

　　市场机遇总是在震荡中积累。近期港股持续震荡，目前是布局好时机么？市场风险点在何处？值得长期投资么？如果要布局哪些领域更好？

　　广发基金国际业务部基金经理、广发沪港深龙头基金经理余昊表示，港股目前是不错的布局时点，现在恒生指数10倍PE，历史上只有1997、2011年和2014年估值回到过这个水平，吸引力凸显。从布局方向来看，更看好消费、金融、科技等领域。

　　正处于较好布局时机

　　中国基金报：港股市场近期出现震荡，您认为目前港股正处于较好布局时间点么？

　　余昊：港股和A股的强弱表现，从历史表现看符合一个规律：如果企业盈利开始变好，伴随市场流动性收紧，通常港股走势强于A股，例如，2016年至2018年。反之，如果企业盈利下滑，市场流动性比较宽松，通常A股会跑赢港股，例如，2010至2011年，2014年至2015年、2019年等。

　　港股和A股的强弱格局通常不会超过三年时间。2010年和2011年，港股弱于A股；2012年和2013年则是港股连续跑赢。2014年和2015年，港股大幅跑输A股，2016年至2018年则是港股连续三年跑赢。今年以来，港股跑输A股30多个点， 目前是否到了布局的较好时点？

　　估值水平是衡量投资安全边际的重要因素。现在恒生是10倍PE，历史上只有97、11年和2014年估值回到过这个水平。历史上每次只要恒生指数的估值回落到10倍，接下来至少能出现两年连续跑赢，但主要的风险不在于它会跑赢，而在于要等多久才开始跑赢。

　　从企业盈利来看，上市公司中报数据反应企业盈利的韧性较好，尤其是大企业。便宜是硬道理，港股目前的估值已足够便宜，特别是在企业盈利无显著风险时，分红回报率可以提供可靠的安全边际。因此，站在两年的时间维度看，我认为港股当前已是较好的布局时间点。

　　具备中长期投资价值

　　中国基金报：您如何看港股中长期投资机会？机遇和风险各在何处？

　　余昊：我看好港股的中长期机会，利好因素主要有两个：一是港股的估值已经非常便宜。任何时候只要资产价格足够便宜，且未来的盈利风险不大，从绝对收益的角度就非常值得投资。站在资产配置的角度看，港股绝对收益属性强，相比A股风险更低，以便宜的价格买资产，至少不会亏大钱，长期大概率能带来更稳定的收益。

　　二是从企业盈利来看，目前企业盈利层面良好，现金流和资产负债表情况健康，不存在企业盈利连续下调的风险，预计明年上半年或今年四季度盈利将会稳定。

　　我们得出这个判断的依据有两点：一是在这轮经济周期调整过程中，地产行业整体处于较为景气的状态，企业盈利的波动幅度比之前小很多；二是从资本开支角度来看，2016年政府推行供给侧改革政策以来，周期性行业没有在经济周期向上时加杠杆。

　　因此，虽然今年行业景气度向下，但从现金流和资产负债表来看企业经营游刃有余，企业盈利没有显著的下行风险，尤其是龙头企业。

　　从企业经营层面来看，资本开支对企业的未来盈利能力起决定性作用。在过往经济周期中，当经济处于向上周期时，煤炭、钢铁、有色等周期股会出现量价齐升的景象，企业也会倾向于扩大资本开支，扩充产能。

　　但2016年以来的向上周期中，企业并没有在市场流动性好、盈利向好的时期扩大产能，也就不需要承担经济下行期的投资风险。从EV/EBITDA指标来看，港股当前的估值水平比PE看上去更低，PE历史上经常碰到10倍，然后反弹，但现在EV/EBITDA接近历史上最低，历史上只有2011年一次达到过这个水平。换句话说，企业盈利微观经营层面较好，这也是为什么我说龙头企业盈利并不存在显著风险。

　　结合中报以及调研来看，目前企业盈利没有出现显著风险，周期龙头企业的中报业绩不错。港股当下绝对估值比较低，绝对收益属性强，相对A股风险更低，现在时点布局，未来两年有望收获企业盈利预期稳定后的盈利估值双升。

　　展望未来，投资港股可能面临的风险是企业盈利何时重拾升势和中美贸易关系的风险。根据过往规律，目前港股恒生指数10倍PE，历史上每次估值落到10倍，未来两年内会有较好的表现。

　　主要风险是要等多久，即时间成本。如果企业盈利没有显著风险，预计港股估值回归较快；如果中美贸易摩擦又有新的插曲，企业盈利出现显著风险，估值回归则需等盈利预期下调结束。

　　看好金融、科技和消费

　　中国基金报：如果目前布局港股，哪些领域或者行业更有布局价值？

　　余昊：今年全球处于经济下行周期，全球货币政策宽松，日本、欧洲等已进入负利率时代，金融环境资产荒迫在眉睫，分红收益率较高的标的将引起全球资金的关注。当前港股的分红收益率超过3.8%。对于全球资产配置而言，港股高分红、盈利稳的特征类似一个期权，港股的一些高分红标的，是一种稀缺投资标的，目前时点是绝对收益兼顾长期价值投资较佳选择。

　　除了高股息标的外，我看好三大行业的配置机会，分别是金融、科技和消费。其中，金融行业估值非常低，适合作为长期投资的底仓，科技和消费的进攻性更强。从选股思路看，重点挑选高质量的公司。

　　这是因为股价是由盈利和估值共同决定。短期的股价波动通常是随估值变化而上下翻飞，而长期看股价趋势跟着盈利趋势走，高质量的公司长期盈利趋势好，股价长期也就在一条上升通道上。当某一年估值下降超过盈利增长会导致股价下跌，但只要公司质量好盈利佳，股价下跌反而是买入良机。随着短期因素消退，未来将能赚到估值回归和盈利增长的双重收益。

　　优选投资能力强的基金经理

　　中国基金报：如果普通投资者借道基金布局港股，您认为该如何筛选，从哪些角度出发？

　　余昊：投资圈有一句古话：“活得久才是王道”。我们在挑选一家企业时，不仅会考察企业的营业收入和利润，更关注现金流的质量。因为只有源源不断的现金流，才能保证企业能活下去，在未来才有更多的机会赚钱。引申到基金投资来看，投资者需要保证自己一直在车上，不能在中途下车，建议投资者从基金经理和投资时点两个维度挑选。

　　从基金经理角度看，建议挑选连续任职期限较长、经历过市场牛熊周期的基金经理。过往研究表明，经历经济周期轮换和市场牛熊周期洗礼的基金经理，他们更懂得如何在市场下行时控制风险，又能在市场有机会时尽可能捕捉贝塔和阿尔法收益。

　　从投资时点看，建议投资者尽量在估值低位布局，耐心等待估值回归中值。在投资中，人们有个潜意识的本能，觉得过去一段时间发生的事，接下来会重演。比如股市涨了，觉得会继续涨下去，于是追高；股市跌了，觉得会继续跌下去，于是斩仓。而大多数成功的投资

　　是在熊市布局，牛市收成。因为股票价格是盈利叠加估值，整体盈利是稳步向上而波动不大，但估值是短期上下翻飞而长期回归中值。如果投资者能在估值低位抄底，等估值回归中值时，既能赚到企业盈利的增长，又能赚到估值的回归。

　　当前的港股正处于历史估值低位，建议投资者选择有较长历史业绩记录、最好是经历过2011年和2015年港股市场大幅波动仍表现优秀的基金经理。

　　风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。投资者在做出基金投资决策时应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由投资者自行承担。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，投资有风险，选择需谨慎。