广发基金

　　2019年A股的结构性牛市，耀眼的明星无疑是科技股。接下来科技股投资要怎么做？估值较低的港股市场中，有哪些机会值得关注？

　　广发基金国际业务部负责人、广发科技动力基金经理李耀柱做客粉丝会。

　　当天的活动文字精华版，分为“市场篇”和“投资篇”，与大家一起共享。

　　【市场篇】

　　A股科技股重成长预期，港股看实际盈利

　　问：为什么看好科技股的投资机会？

　　李耀柱：在外部贸易环境变得复杂的情况下，我们获取外部技术的成本在增加。过去，我们很容易获取外部的科学技术，所以在硬科技如半导体等行业，进口是成本较低、效率较高的方式。在这样的情况下，国内半导体没有成本优势，无法与进口企业进行PK。

　　但是现在由于外部采购的成本急剧上升，促使我们国内投资制造半导体变得有经济性，所以这个行业在外部环境变化的过程中进入快速发展，随着规模效应起来，成本也会快速下降。所以，这些行业的投资价值比较突出。

　　同时，由于中国在信息网络等基础设施建设上具有绝对的规模优势，所以在软科技如互联网行业上也有飞速的发展。在当前的形势下，中国的科技行业进入快速发展期，我们非常看好科技行业的发展趋势。

　　问：沪港深三地市场的科技股各有哪些特点？哪个目前估值更合理，成长性更好？

　　李耀柱：沪港深三地科技股有着不同的特点，沪深科技股当前估值较高，国内投资者在给企业定价时会看未来产业格局、未来业务空间等。港股市场的科技股大多数处于稳定成长阶段，根据它的成长性和历史估值水平，评估未来的盈利表现。两个市场很不一样，A股更加看重成长预期，港股更加看实际盈利。

　　科技行业一批优质企业龙头在香港上市，未来还有其他科技企业赴港上市。这些都属于各个细分领域的龙头公司，拥有较强的竞争壁垒，不仅能分享行业成长红利，还能获得市场集中度提升带来的新增份额。相对于A股而言，港股科技股大公司的“护城河”比较深，估值相对便宜，安全边际更高。

　　不过，A股科技板块中有不少特色品种，例如在港股上市的科技股很少有半导体、电子元器件公司。因此，很难说哪一个板块的投资价值更大，我们更加倾向于在估值合适的位置寻找优质公司买入并持有。

　　问：明年你最看好哪些科技股细分领域？会加大对港股科技股的配置比例吗？

　　李耀柱：我最看好的科技细分领域是互联网、半导体、医药。阿里已经在香港上市，还有其他科技类企业后续也会在香港上市。目前来看，当前港股估值水平比较便宜，且基本面逐渐向好，未来会逐步增加对香港科技股的投资比例。同时，香港有很多生物药公司值得投资。

　　广发科技动力的主题投资范围包括电子信息传媒（TMT）产业、高研发投入的传统行业和科学技术占主导的新兴行业，主要投资的行业是消费电子、互联网、创新药等。这只基金的股票投资比例为80%-95%，其中0-50%仓位可投资于港股通标的，我们会结合企业的成长性和估值水平动态调整A股和港股的配置比例，努力让组合实现长期稳健的回报。

　　港股科技、医药板块具有较好的投资价值

　　问：阿里巴巴整体在港股二次上市对香港市场会有什么影响？

　　李耀柱：阿里巴巴回归港股为更多美国中概股的回归带来示范作用，为港股市场带来资金活力，预计在外部贸易因素没有得到根本性解决之前，会有更多的美国中概股实施回归。

　　阿里是一家非常优质的公司，未来加入香港市场指数后，对恒生指数带来积极的影响。过去，恒生指数以旧经济为主，随着阿里等优秀的科技股龙头公司回归港股上市，指数进化会得到非常明显的体现，长期复合收益率可能比沪深300要好，也会吸引更多科技股选择在香港上市。

　　问：都说港股目前全球估值最低，是不是可以认为到了最坏的时刻，后面开启曲折上行之路？

　　李耀柱：腾讯作为科技巨头具有较好的长期成长性，虽然短期股价比较低迷，但长期发展向好，短期只是会受到游戏版号获批不顺，广告业务发展低于预期等因素影响导致股价相对低迷。

　　从估值角度来看，港股是全球最便宜的资产之一，目前港股已比较充分地反映短期风险，所以，我们认为港股最坏的时候已经过去。

　　从企业来看，港股企业盈利今年三季度开始见底，预计明年有望进入盈利上行趋势，通常港股盈利见底时，后续会迎来盈利和估值双抬升的机会。从长期来看，当前可能是配置港股的投资时机。

　　问：港股的哪些行业板块是值得重点关注的？

　　李耀柱：港股当前估值仅次于金融危机水平。考虑到今年港股上市公司基本面还是有一定的增长，到明年预计估值分位还会有一定的下降。横向对比，港股处于全球资本市场较低的估值水平。从中长期来看，港股已处于非常有利于配置的水平。

　　香港可以投资的行业挺多的，例如互联网巨头。除此之外，在香港上市的半导体、手机零部件、医药股，特别是生物药板块，在香港市场都是非常独特的，有些公司比A股公司更加优质，我看好这些公司的长期价值。

　　此外，香港也有很多优质的高分红公司，这些公司主要以公用事业股、博彩等偏消费行业为主，这些公司也是香港比较独特的板块。在香港上市的消费股也具有投资价值，例如运动服饰类、餐饮类的公司都是在香港具有独特地位，也属于稀缺的优质股。

　　对于科技股和医药股来说，当前估值可能有点贵，但从长期角度来看，科技股和医药股具有比较好的投资价值，因为它代表着人类社会的发展趋势，行业具有较好的增长空间，在其中精选个股，选择估值合适、长期前景比较好的公司，预计还是能获得不错的阿尔法收益。

　　明年进入业绩兑现期

　　问：在欧美市场上市的中国概念科技股，也开始考虑回到内陆证券市场，主要受哪些因素影响？若回归中国市场，又会对国内市场有哪些更好表现呢？

　　李耀柱：过去，在海外上市的中国科技股不能回中国内地上市，很大一部分原因是内地之前对上市公司有盈利要求，随着科创板以及注册制的推出，盈利要求已经取消，很多在海外上市的科技股会选择在中国境内上市。在复杂的贸易环境下，美国对中国的上市公司有更严的审计要求，这也会促进一些在美国上市的中国概念股回流国内上市，这两个因素比较重要。

　　回到中国市场，要看公司自身质量，如果公司质量比较好，也会得到市场的青睐，如果公司质量不好，还是会被市场抛弃，所以不能一概而论。

　　问：外资似乎对于大消费一直青睐有加，但是很少听说他们对于国内科技股有所大行动，毕竟国内很多科技股在境外已上市，您是如何看待呢？

　　李耀柱：其实外资也在买科技股。当然，大消费过去三年估值相对全球其他地方的消费股便宜，也是中国最优质的资产之一，外资也在持续买入。

　　过去，很多国内科技股、优质科技股都选择在境外上市，阿里已在香港上市，今日头条也有可能在香港上市，这些科技股是以软科技（即互联网）为主的科技公司。未来会有更多硬科技在A股里面，在外部贸易环境变得更加复杂的情况下，这些硬科技公司也会慢慢成长起来。未来，随着外资对中国科技股的研究越来越深，他们的持仓比例也会逐渐提升。

　　问：对科技板块明年行情如何看？

　　李耀柱：科技股长期牛市或许已经开始了，但中间肯定有波动，明年是科技股业绩兑现的过程，重点是看半导体公司是否可以兑现今年的业绩，包括在进口替代产业链上关于技术迭代和业务订单的进展，从中寻找投资机会，其中部分科技股公司业绩可能持续超预期，其涨幅也会超预期。

　　目前我们关注的科技股投资机会主要在互联网、医药、半导体、5G相关产业链。今年科创板开闸，未来会有更多“硬科技”企业在A股上市，这些“硬科技”公司也会慢慢成长起来，所以未来科技股的行情依然值得期待。随着海外投资者对中国科技股的研究越来越深，他们的持仓也会逐步提升。

　　问：有人说，科技行业技术变化太快，科技公司没有护城河。您怎么看？

　　李耀柱：科技行业的技术变化很快，但说科技行业没有“护城河”是不对的，我们要看科技公司在产业链中所处的地位，每一个科技公司都有自己的核心技术，可以让它构建自己的竞争壁垒，这需要认真研究与分析。从海外市场来看，过去十年涨得最好的指数板块之一也是纳斯达克的科技股。

　　【投资篇】

　　看好互联网、创新药、半导体、5G产业链

　　问：应该怎样去思考科技细分赛道，才具有正确的前瞻性？

　　李耀柱：科技股的投资一定要看准趋势，看对未来的社会发展趋势，比如5G的趋势会带来哪些产业升级或出现什么样的产业趋势，这一点是需要重点研究的。所以要找产业链中价值最大的部分，例如人工智能投资，我们要找的是上游的GPU芯片，也是人工智能产业链中价值最大的部分。

　　从细分板块来看，当前科技股的投资有几个细分赛道比较好，例如，做华为产业链进口替代的半导体公司、在5G中提供替代外国核心零部件的公司、互联网行业的龙头公司，都属于科技股非常好的赛道。

　　问：您选择科技股会重点关注哪些板块，看好的原因是什么？

　　李耀柱：我主要配置的科技领域是互联网、医药、半导体、5G产业链等。中国是全球互联网发展前列的国家，互联网巨头公司具有持续盈利能力及强大的壁垒；半导体是贸易摩擦背景下需要大力发展的行业，未来可能出现伟大的企业；医药主要以创新药为主，中国当前阶段也在大力发展创新药，创新药的需求符合中国未来提高人均医疗支出的需求；5G投资则将由硬件转入软件领域，5G应用、华为产业链5G升级迭代、做进口替代等领域，能够持续获取市场份额的公司值得重点关注。

　　我们也会关注科创板的机会，未来会从中寻找估值合适、长期发展趋势向好的公司进行投资。

　　投资科技股首要是研究产业趋势

　　问：研究科技股应从哪方面着手？对于个人投资者来说，有哪些研究方法？

　　李耀柱：研究科技股，寻找行业趋势比研究公司估值和商业模式更为重要，首先要研究行业发展趋势，再根据行业趋势寻找科技股投资机会。投资科技股的第一个要求，是要把整个行业的商业模式、科技公司的核心技术、核心竞争力都弄清楚。这对个人投资者来说有一定的难度。

　　与其他行业研究不同，科技股的研究不仅是调研上市公司，还要进行产业链上下游调研，将对公司的研究与产业链的情况互相验证。科技股投资需要深入了解其他行业的专业知识，要对产业的长期趋势、公司的商业模式、行业的竞争格局进行深入的研究和分析，这样才能对科技股的长期趋势有一定的把握。

　　问：从产业链着手，如何能去把握利润分配链上的优质科技公司？

　　李耀柱：从产业链的角度，要看公司能在产业链中获取多少价值，要选择在产业链中价值最大的公司，这样的公司成长的确定性、持续性都比较高。比如阿里在云上的布局最领先，未来5G实现之后，万物互联对云的需求是增加的，它在产业链分配利润的能力也比很多环节多，属于真正受益5G产业链的的公司之一。

　　从商业模式的角度，要看这个公司的商业模式是否可以持续。以芯片投资为例，我们选择的是芯片设计公司，比芯片代工公司要好，因为芯片设计公司可以低成本扩张，轻资产。从这个角度看，主要依赖软算法的科技公司，是较好的投资品种。例如，某家上市公司的商业模式是设计芯片，再把专利封锁，通过这种方式不断地卖专利，这种商业模式非常好，轻资产运营。

　　因此，对于科技股的投资，最好的商业模式就是公司具有既定技术，可以让其无成本扩张，投资过程中我们要寻找这些优质商业模式的公司。

　　投资有Alpha投资能力的科技类主动基金

　　问：想投资科技股，现阶段该买什么样的基金？

　　李耀柱：投资科技股，可以买在科技领域有Alpha投资能力的主动基金，选择在科技行业中研究比较深的基金经理管理的基金很重要。

　　至于如何选择，主要是看他们的基金季报中披露的重仓股。长期来看，如果基金经理持续在科技行业指数获得超额收益，这类主动型基金值得关注。

　　当然，基金经理是一个非常重要的因素，要关注他的投资能力圈以及投资偏好。就如之前提到的，科技股投资，更重要的是对行业趋势、产业趋势的把握，基金经理的勤奋程度和知识掌握，会影响到基金组合获得的Alpha。投资科技股基金要花力气研究基金经理的背景、知识结构，是否具备一定的知识结构对科技股进行投资，是否可以在熟悉领域持续创造Alpha。要做的事情相对较多。

　　问：科技类基金今年以来涨幅比较多，这类基金是否具有周期性？

　　李耀柱：科技类基金比消费类基金波动大，不能说有周期性，但它的涨跌肯定有一定波幅。所以投资科技股基金时，最好以分批买入的方式，或者在科技股表现比较低迷，市场下跌时买入相对较好。最重要一点是不能追涨，对于一般投资者来说，追涨买科技股基金，风险较大。最好以逆向的方式或分批买入，这些是相对较好的策略。

　　问：大家都喜欢回撤小/长期回报不错的产品，请问你是如何控制组合的波动？

　　李耀柱：广发科技动力基金可以投资A股、港股，港股的投资比例为0-50%。因为基金可以在沪港深三个市场挖掘投资机会，波动率和回撤比买单一市场产品的波动率和回撤低。我们这个组合可以同时买港股和A股，通过调整港股和A股的比例，可以在一定程度上控制组合波动。

　　回撤小、长期回报不错的产品大家都喜欢，但回撤、波动率的控制通常会损害长期回报，我会在这当中达到平衡，在选择股票的过程中尽可能不犯错，不犯错通常都可以把回撤控制得较好。

　　风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。投资者在做出基金投资决策时应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由投资者自行承担。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，投资有风险，选择需谨慎。